掘金组合：并购重组、强势股&反转策略

www.hczq.com 证券研究报告 掘金组合：并购重组、强势股&反转策略 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 2024年11月11日 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 •复盘：市场迎来估值修复行情，并购重组、强势股、反转策略明显跑赢。上证指数10月下跌1.7%，偏股型公募基金收益率均值-1.4%，机构整体表现与市场接近。9月以来政策迎来拐点，货币、财政均明确宽松，市场在9月下旬经历一轮快速估值修复过后，迎来高波震荡行情。10月市场成交热度维持高位，在剩余流动性扩张预期之下，市场风险偏好得到明显提振，小盘成长风格相对占优。此外，本期我们新增五个并购重组组合，分别从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五个视角筛选潜在受益标的。10月强势股、反转策略等动量型策略明显跑赢，分别较万得全A获得27%、7%的超额收益；并购重组组合中，资产注入、壳资源、双创重组组合较万得全A获得较超额收益，分别为5%/4%/3%；此外，量化次新同样明显跑赢全A，而价值型策略整体跑输。 •展望：剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，关注十倍股&反转策略&量化次新。一方面，短期内特朗普胜选叠加国内人大常委会10万亿财政方案落地，市场不确定性消除后或将进入Riskon时刻。另一方面，未来3-6个月，剩余流动性从低位逆转上行是大概率事件，股市很可能成为本轮承接流动性的主战场。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&反转策略&量化次新。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到 的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 货币&信用逆转向上，复苏期关注十倍股&反转策略&量化次新。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，9月底以来政策出现明确拐点，货币财政开启双宽；价格合理回升之前，政策或随时有增量可能，货币到信用的传导有望改善。而在明年4月年报季前，货币宽松带来的剩余流动性充裕预计对资产价格产生较大影响。从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍 股&反转策略&量化次新。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：优机股份、骏创科技（不变脸的次新）；柏星龙、视声智能（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：永新光学、嘉益股份（个股组合）；东山精密、华测导航（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：通威股份、四川路桥（高股息）；亚翔集成、华荣股份（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：天孚通信、华海清科（PEG）；聚力文化、亚翔集成（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。10月涨幅居前个股：艾融软件、艾能聚（买入强势股）；10月跌幅居前个股：强邦新材、长联科技（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个 股：北方华创、沪电股份。 •并购重组策略：资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股：四川长虹、华天科技（资产注入）；科创新源、*ST银江（壳资源）；上海机电、海立股份（产业链整合）；华宇软件、电气风电（双创重组）；汇鸿集团、广日股份（化债国企重组）。 近1年占优：反转策略超额收益（较万得全A，下同）21%，高股息组合超额收益11%。 近3年占优：高股息组合超额收益64%，高自由现金流回报组合超额收益32%。 2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益234%，十倍股个股组合超额收益180%。 % 成长型策略 价值型策略 动量型策略 并购重组策略 不变脸的次新 量化次 新 十倍股个股 十倍股基金经理 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 资产注 入 壳资 源 产业链整 合 双创重组 化债国企重组 （，超较额万收得益全） 近1个月 1 5 -2 -4 -5 -8 -7 -2 27 7 -9 5 4 1 3 -2 近2个月 2 9 -9 -2 -8 -15 -5 -3 28 19 -8 6 12 2 9 -4 近1年 6 -16 -17 -4 11 4 -7 4 1 21 1 近3年 7 -12 -19 -12 64 32 -21 -16 -37 26 -32 2010年 以来 144 178 180 70 135 234 92 50 -119 136 -36 年化平均收益率 13 15 14 11 11 14 12 10 2 15 7 年化波动率 28 31 29 26 20 23 26 27 28 32 26 Sharpe比率 0.40 0.42 0.43 0.33 0.44 0.50 0.36 0.31 -0.01 0.39 0.18 各类掘金组合收益率统计（截至2024/10/31） A 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/10/31；近3年对应时间区间：2021/10/29-2024/10/31；近1年对应时间区间：2023/10/31-2024/10/31；近2个月对应时间区间： 2024/8/30-2024/10/31；近1个月对应时间区间：2024/9/30-2024/10/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/10/31 【注2】并购重组组合近2个月超额收益为9/18以来数据。数据来源：WIND，华创证券 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双创、化债国企 05 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益144%，近1个月超额收益1%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 220 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 200 180 160 140 120 100 80 3,900 3,600 3,300 3,000 2,700 2,400 数据来源：WIND，华创证券 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 股票代码 股票名称所属行业 市值 （亿元， PE （TTM， ROE （%，TTM， 归母净利润累计同比 基金持股比例 近1个月涨跌幅 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：优机股份涨64%、 骏创科技涨37%。 001269.SZ 欧晶科技 电力设备 2024/10/31）57 2024/10/31）-36 2024Q3）-12 （%，2024Q3）-138 （%，2024/9/30） 1 （%，2024/10/31） 1 301278.SZ 快可电子 电力设备 34 25 11 -39 0 2 688676.SH 金盘科技 电力设备 159 28 13 21 7 -6 688226.SH 威腾电气 电力设备 27 19 13 29 9 -7 688223.SH 晶科能源 电力设备 947 41 7 -81 37 7 300997.SZ 欢乐家 食品饮料 52 28 17 -52 0 -10 001215.SZ 千味央厨 食品饮料 30 25 7 -13 2 -6 833429.BJ 康比特 食品饮料 19 21 11 2 5 16 688639.SH 华恒生物 基础化工 87 29 16 -47 11 -13 605016.SH 百龙创园 基础化工 57 24 14 29 5 -11 833533.BJ 骏创科技 汽车 22 30 22 -24 4 37 300926.SZ 博俊科技 汽车 95 19 24 102 3 -2 601665.SH 齐鲁银行 银行 261 6 10 17 2 4 601528.SH 瑞丰银行 银行 102 5 11 15 0 -5 301004.SZ 嘉益股份 轻工制造 124 18 41 69 8 14 688439.SH 振华风光 国防军工 118 25 10 -37 4 -2 605599.SH 菜百股份 纺织服饰 83 12 17 -6 0 -10 833943.BJ 优机股份 机械设备 16 25 11 -18 0 64 688120.SH 华海清科 电子 455 52 14 28 30 19 605167.SH 利柏特 建筑装饰 41 18 13 28 0 -1 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益178%，近1个月超额收益5%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 300量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 250 200 150 100 50 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 15