2024年10月金融数据解读：M1反弹能持续么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《谁会是特朗普的新助手？——美国大选深度观察之六》2024-11-10 2.《地产继续改善——实体经济图谱 2024年第41期》2024-11-09 3.《生产资料价格环比转正——10月物价数据解读》2024-11-09 证券研究报告 宏观月报/2024.11.11 M1反弹能持续么？ ——2024年10月金融数据解读 核心观点 居民部门信贷边际改善。10月信贷投放依然偏弱，继续对社融构成拖累，政府债对于社融的支撑作用也有所减弱。信贷结构上，10月居民部门信贷有所转暖，尤其是居民新增中长贷同比由少增转为多增，与10月新房销售量价齐升互为印证，而在十一假期以及消费品以旧换新等政策支持下，10月居民新增短贷同比少增额也有明显收窄。相较而言，10月企业部门信贷表现仍显疲弱，10月制造业PMI升至荣枯线上方，其中生产指数带来最大贡献，而需求端的修复或才是融资改善的关键。 M1筑底回升态势有望持续。在财政支出进度加快，叠加去年10月财政存款回笼高于季节性的背景下，10月M2增速延续回升。同时，M1增速也迎来年内第一次反弹，一是10月地产销售回暖，带动部分居民存款流向企业存款；二是在财政资金的拨付阶段，企业活期存款或阶段性增多。往后看，一方面，在一系列政策“组合拳”的提振下，生产端的修复有望逐步传导至需求端，资金的活性程度有望进一步提高；另一方面，随着本轮“十万亿”规模化债的持续推进，地方政府现金流压力缓解的同时企业资金面也将得到改善，M1增速或继续回升。此外，央行在三季度货币政策执行报告中提到将个人活期和非银支付机构备付金研究纳入M1统计，届时M1增速整体水平也将趋于抬升。 新增社融同比少增额延续扩大。2024年10月社会融资规模增量为1.4万亿元，同比少增额走扩至4483亿元，主要拖累有两项，一方面，10月政府债券净融资规模降低至1万亿元，同比由多增转为少增5142亿元，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，10月对实体经济发放的人民币贷款增加2988亿元，同比少增额缩小至1849亿元，已连续一年保持同比少增，继续对社融同比少增构成拖累。直接融资方面，10月企业债券融资规模由负转正至1015亿元，同比少增额缩小至163亿元；境内股票融资同比少增额收窄至38亿元。非标融资方面，10月信托贷款同比少增额缩小至221亿元，未贴现承兑汇票同比由少增转为少减1138亿元，委托贷款同比多增额扩大至212亿元。 M2和M1增速回升，社融存量增速续降。在去年基数走平的背景下，10月份M2同比增速较上月延续回升0.7个百分点至7.5%，10月财政性存款增加5952亿元，同比少增额扩大至7748亿元；居民部门存款减少5700亿元，同比由少增转为少减669亿元；企业部门存款减少7300亿元，同比由多增额缩小至1352亿元。在去年同期基数略降的背景下，10月份M1增速降幅收窄至-6.1%，较上月回升1.3个百分点，10月M2与M1同比增速之差缩小至13.6%。10月末社融存量增速继续下降至7.8%，不过剔除政府债券影响后的社融增速保持平稳。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.百家房企及42城地产销量同比增速（%）3 图2.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图3.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）4 图4.M1、M2和社融存量同比增速（%）5 居民部门信贷边际改善。10月信贷投放依然偏弱，继续对社融构成拖累，政府债对于社融的支撑作用也有所减弱。信贷结构上，10月居民部门信贷有所转暖，尤 其是居民新增中长贷同比由少增转为多增，与10月新房销售量价齐升互为印证，而在十一假期以及消费品以旧换新等政策支持下，10月居民新增短贷同比少增额也有明显收窄。相较而言，10月企业部门信贷表现仍显疲弱，10月制造业PMI升至荣枯线上方，其中生产指数带来最大贡献，而需求端的修复或才是融资改善的关键。 M1筑底回升态势有望持续。在财政支出进度加快，叠加去年10月财政存款回笼高于季节性的背景下，10月M2增速延续回升。同时，M1增速也迎来年内第一次反弹，一是10月地产销售回暖，带动部分居民存款流向企业存款；二是在财政 资金的拨付阶段，企业活期存款或阶段性增多。往后看，一方面，在一系列政策 “组合拳”的提振下，生产端的修复有望逐步传导至需求端，资金的活性程度有望进一步提高；另一方面，随着本轮“十万亿”规模化债的持续推进，地方政府 现金流压力缓解的同时企业资金面也将得到改善，M1增速或继续回升。此外，央行在三季度货币政策执行报告中提到将个人活期和非银支付机构备付金研究纳入M1统计，届时M1增速整体水平也将趋于抬升。 图1.百家房企及42城地产销量同比增速（%） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 百家房企 42城新房 19城二手房（右轴） 21/1022/422/1023/423/1024/424/10 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年年均增速 新增社融同比少增额延续扩大。2024年10月社会融资规模增量为1.4万亿元，同比少增额走扩至4483亿元，主要拖累有两项，一方面，10月政府债券净融资规模降低至1万亿元，同比由多增转为少增5142亿元，是本月社融同比少增的 最大拖累；另一方面，10月对实体经济发放的人民币贷款增加2988亿元，同比少增额缩小至1849亿元，已连续一年保持同比少增，继续对社融同比少增构成拖累。直接融资方面，10月企业债券融资规模由负转正至1015亿元，同比少增额缩小至163亿元；境内股票融资同比少增额收窄至38亿元。非标融资方面， 10月信托贷款同比少增额缩小至221亿元，未贴现承兑汇票同比由少增转为少 减1138亿元，委托贷款同比多增额扩大至212亿元。 图2.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-082024-092024-10 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 人外委信 民币托托 币贷贷贷 贷款款款 款 未企股政 贴业票府 现债债 汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民贷款同比转多增，企业贷款同比少增额扩大。10月份新增人民币贷款5000 亿元，同比少增额收窄至2384亿元。其中，居民部门贷款增加1600亿元，同比 由少增转为多增1946亿元，短期贷款增加490亿元，中长期贷款增加1100亿元，从同比变化来看，居民短贷、中长贷分别由少增转为多增1543亿元、393亿元。企业部门贷款增加1300亿元，同比少增额走阔至3863亿元；从分项来看， 企业新增短贷由正转负，同比少增额缩小至130亿元；企业新增中长贷规模收缩 至1700亿元，同比少增额缩小至2128亿元，新增票据融资增长至1694亿元， 同比由多增转为少增1482亿元。 图3.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 22/1023/123/423/723/1024/124/424/724/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2和M1增速回升，社融存量增速续降。在去年基数走平的背景下，10月份M2 同比增速较上月延续回升0.7个百分点至7.5%，10月财政性存款增加5952亿元， 同比少增额扩大至7748亿元；居民部门存款减少5700亿元，同比由少增转为少 减669亿元；企业部门存款减少7300亿元，同比由多增额缩小至1352亿元。在去年同期基数略降的背景下，10月份M1增速降幅收窄至-6.1%，较上月回升1.3个百分点，10月M2与M1同比增速之差缩小至13.6%。10月末社融存量增速继续下降至7.8%，不过剔除政府债券影响后的社融增速保持平稳。 图4.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 20/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。