2024年9月金融数据解读：增量政策能稳住信贷么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《出口遇冷，会持续吗？——9月外贸数据解读》2024-10-14 2.《物价的“最后一跌”——9月物价数据解读》2024-10-13 3.《钢厂盈利率显著回升——实体经济图谱2024年第37期》2024-10-12 证券研究报告 宏观月报/2024.10.15 增量政策能稳住信贷么？ ——2024年9月金融数据解读 核心观点 新增信贷结构好转。9月信贷偏弱的态势延续，仍是新增社融的最大拖累，而直接融资中的政府债券继续成为社融的主要支撑项。不过，9月新增人民币贷款的结构有所好转，分部门来看，在9月地产销售走低的背景下，居民部门信贷需求仍弱，而在企业部门新增贷款中，中长贷的占比抬升、票据融资冲量的规模下降，一定程度与前期财政资金的落地和天气好转有关。 增量政策有望带动社融和M1回升。近日，财政部宣布将最大力度支持地方化债、发行特别国债补充国有大行核心一级资本以及增强财政政策对房地产市场止跌回稳的支持力度，在财政增量政策落地后，一方面，政府债供给放量都将继续对社融规模构成支撑；另一方面，随着地方政府现金流压力缓解，M1增速也有望触底回升。对于信贷而言，9月下旬，央行宣布将推动商业银行降低存量按揭利率约50bp，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元，一定程度能缓解居民按揭早偿的现象，不过实体部门缩表趋势的扭转或仍待财政进一步加大逆周期发力，以改善居民就业、收入预期以及消费意愿。 新增社融同比少增额扩大。2024年9月社会融资规模增量为3.8万亿元，同比少增额走扩至3692亿元，主要的拖累有三项，首先，9月对实体经济发放的人民币贷款增加2万亿元，同比少增额扩大至5627亿元，已连续第11个月同比少增，依旧是社融同比少增的最大拖累；其次，直接融资中，9月企业债券融资规模由正转负至-1926亿元，同比少增额扩大至2576亿元；最后，非标融资中未贴现承兑汇票同比少增额走扩至1085亿元，均对社融同比少增构成一定拖累。9月政府债券净融资规模略降至1.5万亿元，同比多增额延续扩大至5437亿元，仍是社融的最大贡献项；9月境内股票融资同比少增额显著收窄至198亿元。非标融资方面，9月委托贷款同比由少增转为多增184亿元，9月信托贷款同比由多增转为少增396亿元。 M2反弹、M1续降，社融存量增速略降。在去年基数走低的背景下，9月份M2同比增速较上月上行0.5个百分点至6.8%，9月财政性存款减少2358亿元，同比由多增转为多减231亿元；居民部门存款增加2.2万亿元，同比少增额扩大至3316亿元；企业部门存款增加7700亿元，同比少增转为多增5690亿元。在去年同期基数略降的背景下，9月份M1增速降幅走扩至-7.4%，较上月下行0.1个百分点，9月M2与M1同比增速之差扩大至14.2%，资金的活性程度仍待提升。9月末社融存量增速延续下行至8%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.理财产品存续规模和增速3 图2.42城地产销量同比增速（%）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 新增信贷结构好转。9月信贷偏弱的态势延续，仍是新增社融的最大拖累，而直接融资中的政府债券继续成为社融的主要支撑项。不过，9月新增人民币贷款的 结构有所好转，分部门来看，在9月地产销售走低的背景下，居民部门信贷需求仍弱，而在企业部门新增贷款中，中长贷的占比抬升、票据融资冲量的规模下降，一定程度与前期财政资金的落地和天气好转有关。 图1.理财产品存续规模和增速 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 存续规模（亿元） 环比增速（%，右） 21/922/122/522/923/123/523/924/124/524/9 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：普益标准，财通证券研究所 增量政策有望带动社融和M1回升。近日，财政部宣布将最大力度支持地方化债、发行特别国债补充国有大行核心一级资本以及增强财政政策对房地产市场止跌回稳的支持力度，在财政增量政策落地后，一方面，政府债供给放量都将继续对社 融规模构成支撑；另一方面，随着地方政府现金流压力缓解，M1增速也有望触底 回升。对于信贷而言，9月下旬，央行宣布将推动商业银行降低存量按揭利率约50bp，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元，一定程度能缓解居民按揭早偿的现象，不过实体部门缩表趋势的扭转或仍待财政进一步加大逆周期发力，以改善居民就业、收入预期以及消费意愿。 图2.42城地产销量同比增速（%） 16个一二线 26个三四线 42城 60 40 20 0 -20 -40 -60 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年年均增速 新增社融同比少增额扩大。2024年9月社会融资规模增量为3.8万亿元，同比少增额走扩至3692亿元，主要的拖累有三项，首先，9月对实体经济发放的人民币贷款增加2万亿元，同比少增额扩大至5627亿元，已连续第11个月同比少增， 依旧是社融同比少增的最大拖累；其次，直接融资中，9月企业债券融资规模由正转负至-1926亿元，同比少增额扩大至2576亿元；最后，非标融资中未贴现承兑汇票同比少增额走扩至1085亿元，均对社融同比少增构成一定拖累。9月政府债券净融资规模略降至1.5万亿元，同比多增额延续扩大至5437亿元，仍是社融的最大贡献项；9月境内股票融资同比少增额显著收窄至198亿元。非标融资 方面，9月委托贷款同比由少增转为多增184亿元，9月信托贷款同比由多增转为少增396亿元。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-072024-082024-09 8000 4000 0 -4000 -8000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民和企业中长贷同比少增额均扩大。9月份新增人民币贷款1.6万亿元，同比 少增额延续扩大至7200亿元。其中，居民部门贷款增加5000亿元，同比少增额扩大至3585亿元，新增短贷和中长贷规模均有回升；从同比变化上来看，居民短 期贷款同比少增额收窄至515亿元，中长期贷款同比少增额明显扩大至3170亿 元。企业部门贷款增加1.5万亿元，同比少增额继续扩大至1934亿元；从分项来 看，企业新增短贷增加4600亿元，同比多减额缩小至1086亿元；企业新增中长 贷回升至9600亿元，同比少增额扩大至2944亿元，票据融资增加686亿元，同 比多增额扩大至2186亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2反弹、M1续降，社融存量增速略降。在去年基数走低的背景下，9月份M2同比增速较上月上行0.5个百分点至6.8%，9月财政性存款减少2358亿元，同比由多增转为多减231亿元；居民部门存款增加2.2万亿元，同比少增额扩大至3316 亿元；企业部门存款增加7700亿元，同比少增转为多增5690亿元。在去年同期基数略降的背景下，9月份M1增速降幅走扩至-7.4%，较上月下行0.1个百分点，9月M2与M1同比增速之差扩大至14.2%，资金的活性程度仍待提升。9月末社融存量增速延续下行至8%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。