申通快递（002468.SZ）首次覆盖报告
核心结论
- 公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 当前股价：10.84元。
- 目标价：11.80元。
主要逻辑
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管理改善与产能提升
- 引入职业经理人：积极引入王文彬等具备阿里从业经历的核心高管，并通过员工持股计划加强核心高管和业务骨干的激励。
- 推进加盟商扁平化：前十加盟商发件量占比从2017年的36.6%降至2023年的15.8%。
- 转运中心直营化与自动化：2023年，公司直营转运中心71个，自动化设备240套，常态产能达6000万单/天，2024年有望达7500万单/天。
- 股东赋能与合作：阿里在人才、资金、资源、技术和业务等方面对申通进行的赋能或实现的合作，未来有望延续。
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业绩预测
- 2024-2026年归母净利润预测：9.2/13.7/18.3亿元。
- 每股收益（EPS）预测：0.60/0.89/1.20元。
- 市盈率（P/E）预测：17.99/12.14/9.05倍。
风险提示
- 价格竞争激烈。
- 成本大幅上涨。
- 监管政策影响。
- 宏观经济增速不及预期。
关键数据
| 年份 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|------|------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 33,671 | 40,924 | 48,403 | 55,233 | 62,692 |
| 增长率 | 33.3% | 21.5% | 18.3% | 14.1% | 13.5% |
| 归母净利润 (百万元) | 288 | 341 | 922 | 1,367 | 1,834 |
| 增长率 | 131.6% | 18.4% | 170.7% | 48.2% | 34.1% |
| 每股收益（EPS） | 0.19 | 0.22 | 0.60 | 0.89 | 1.20 |
投资要点
- 快递件量预测：2024年快递件量增速约19.5%，3-5年维度有望保持10%左右增速。
- 市场地位：2022年以来市场份额提升明显，从2021年的10.2%提升至2023年的13.3%。
- 成本管理：单票成本持续下降，毛利率有望逐步提升。
估值与目标价
- PE估值：2024年17.99倍，高于可比公司均值。
- 单票市值：公司单票市值提升至约0.82元/票是合理的，对应目标价为11.80元。
