机械行业2025年投资策略：内外需再平衡，关注超跌科技主线

内外需再平衡，关注超跌科技主线 ——机械行业2025年投资策略 2024年11月4日 光大机械团队 证券研究报告 外需：美国地产链复苏，新兴市场投资有望改善 内需：曙光将至，估值底部科技：风险偏好回升 重点公司推荐 风险分析 外需：美国地产链复苏，新兴市场投资有望改善 内需：曙光将至，估值底部科技：风险偏好回升 重点公司推荐 风险分析 固定资产投资增速回落，制造业处于弱复苏过程中 机械行业利润小幅下滑，子行业持续分化 机械行业股价分化，估值位列中上游 采矿业投资、制造业投资维持高景气 2024年1-9月国内固定资产投资累计同比增长3.4%；分项来看，采矿业投资、制造业投资增速较23年同期明显回升，基建投资累计增幅 不及去年同期，房地产投资降幅较23年同期进一步扩大。具体来看，2024年1-9月基建投资完成额累计同比增长9.3%，采矿业投资累计同比增长13.2%，制造业投资累计同比增长9.2%，而房地产开发投资累计同比减少9.9%。 图1：中国固定资产投资累计同比（%）图2：中国固定资产投资分项累计同比（%） 40 30 20 10 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 0 -10 -20 中国:固定资产投资完成额:累计同比 60 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:采矿业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 40 20 0 -20 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 -40 -30 资料来源：Wind,光大证券研究所，统计截至2024年9月资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2024年9月 PMI指数再度超过荣枯线，底部反转节点或已到达 2024年10月制造业PMI指数为50.1%，前值49.8%，环比上升0.3pct。10月产需两端的生产指数和新订单指数分别为52.0%和50.0%，环比上升0.8/0.1pct，产成品库存指数环比下降1.5pct至46.9%，原材料库存指数环比上升0.5pct至48.2%，10月PMI逆季节性回升，超出市场预期，已升至扩张区间。 图3：PMI指数变化趋势（%）图4：中国制造业PMI指数分类变化趋势（%） PMI 55 50 45 40 35 16-11 17-03 17-07 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 23-07 23-11 24-03 24-07 30 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:原材料库存 60中国:制造业PMI:新订单55 50 45 40 35 30 16-10 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06 23-11 24-04 24-09 25 资料来源：Wind,光大证券研究所，统计截至2024年10月资料来源：Wind，光大证券研究所，统计截至2024年10月 受下游需求疲弱影响，机械行业盈利小幅下滑 根据申银万国一级行业分类，2024Q1-3机械设备上市公司合计实现营业收入14101亿元，同比增加4.6%；实现归母净利润925亿元，同 比减少1.4%。受下游需求疲弱影响，机械行业盈利小幅下滑。 图5：2015–2024年Q1-3机械行业营收情况图6：2015–2024年Q1-3机械行业归母净利润情况 营业收入（亿元）YOY（右轴）归母净利润（亿元）YOY（右轴） 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind,光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 机械行业子行业持续分化，部分子行业增速明显 根据申银万国三级行业分类，2024Q1-3，金属制品、工控设备、工程机械器件、其他通用设备、激光设备营收增速相对较快；激光设 备、纺织服装设备、工程机械整机、其他通用设备、能源及重型设备归母净利润增速相对较快。 图7：2024Q1-3机械子行业营收增速情况（%）图8：2024Q1-3机械子行业归母净利润增速情况（%） (19.69) (8.23) (4.98) (2.37) (2.37) (0.36) 0.48 0.63 1.27 1.60 3.30 5.43 6.52 9.11 10.19 14.47 16.61 磨具磨料(申万)楼宇设备(申万) 制冷空调设备(申万)其他自动化设备(申万)机器人(申万) 仪器仪表(申万) 能源及重型设备(申万)轨交设备Ⅲ(申万) 工程机械整机(申万)机床工具(申万) 印刷包装机械(申万)纺织服装设备(申万)其他专用设备(申万)激光设备(申万) 其他通用设备(申万)工程机械器件(申万)工控设备(申万) (60.60) (47.64) (32.02) (20.29) (18.35) (17.59) (11.01) (10.42) (9.61) (6.15) (0.21) 0.41 6.30 7.29 12.66 13.80 21.86 磨具磨料 其他自动化设备机器人 机床工具 其他专用设备金属制品 仪器仪表楼宇设备 制冷空调设备印刷包装机械工控设备 轨交设备Ⅲ工程机械器件 能源及重型设备其他通用设备工程机械整机纺织服装设备 19.11 (30)(20)(10)0102030 金属制品(申万) 23.49激光设备(80)(60)(40)(20)02040 资料来源：Wind,光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 机械行业股价实现反弹，估值位列中上游 2024年以来，机械行业整体股价表现分化。根据申银万国一级行业分类，截至2024年6月30日，机械设备指数下跌13.0%，在31个行业排名第16位；截至2024年10月31日，机械设备指数上涨3.6%，排名第17位。 图9：2024年初至10月31日申银万国一级行业分类各行业涨幅（%） 3533 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 262525 19 1413 10101098 876 4422 210 -1-3-3-3 -7-8 非银金融 通信 家用电器 银行电子汽车 国防军工交通运输公用事业有色金属房地产电力设备计算机建筑装饰 环保 煤炭机械设备石油石化 传媒 钢铁建筑材料商贸零售社会服务基础化工美容护理 综合轻工制造农林牧渔食品饮料纺织服饰 医药生物 -9-10-11 资料来源：Wind,光大证券研究所，统计截至2024年10月31日 机械设备板块市盈率位列一级行业中上游 截至2024年10月31日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为26倍，在31个行业中排名第8位。 图10：申银万国一级行业分类各行业动态市盈率（倍） 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind,光大证券研究所，统计截至2024年10月31日 机械行业回顾与展望 外需：美国地产链复苏，新兴市场投资有望改善内需：曙光将至，估值底部 科技：风险偏好回升重点公司推荐 风险分析 美东时间9月18日，美联储召开9月FOMC会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%。美联储降息为全球其他经济体降息打开了空间。 同时新兴市场汇率压力有望得到缓解。 图11：全球不同国家/地区基准利率（%） 图12：新兴市场汇率 30000 20000 10000 0 印尼:美元兑印尼卢比:中间价美元兑越南盾 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日/%)（右） 中间价:美元兑土耳其里拉（右）40 30 20 10 0 资料来源：FINANCIALTIMES,光大证券研究所；截至2024年10月17日资料来源：Wind,光大证券研究所；截至2024年10月25日 受到美元加息影响，2023年新兴市场FDI（国际直接投资）普遍下降。根据联合国《2024年世界投资报告》，2023年全球FDI流量下降2%至1.33万亿美元，其中发展中经济体FDI流量下降7%至0.87万亿美元。展望2025年，随着美元降息开启，新兴市场FDI流量有望重回升势。 图13：新兴市场FDI流量图14：2023年发展中经济体FDI下降7% 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - -10,000 -20,000 20192020202120222023 埃及印尼 马来西亚泰国 越南印度土耳其 沙特阿拉伯巴西 资料来源：UNCTAD,光大证券研究所；单位：百万美元资料来源：UNCTAD,光大证券研究所；单位：十亿美元 2023年，中国全行业对外直接投资 1,478.5亿美元，同比增长0.9%。对“一带一路”共建国家非金融类直接投资318亿美元，同比增长22.6%。 2023年，中企对外承包工程新签合同额2,645.1亿美元，同比增长4.5%。在“一带一路”共建国家和地区，新签合同额2,271.6亿美元，同比增长5.7%，占同期总额的86%。 图15：中国全行业对外直接投资额（亿美元）图16：中国对外承包工程新签合同额（亿美元） 资料来源：安永,光大证券研究所资料来源：安永,光大证券研究所 图17：中国非金融类对外直接投资额（亿美元）图18：中国对外承包工程完成营业额（亿美元） 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：安永,光大证券研究所13 资料来源：安永,光大证券研究所 美元投资的回撤，叠加中国对外直接投资、中企对外承包EPC规模持续增加，一定程度上助推了国内工业投资品、工程机械在全球特别是“一带一路”沿线的影响力。 中国产品在“一带一路”沿线的市占率快速提升。2019-2023年，中国在“一带一路”沿线国家挖掘机、装载机、拖拉机、叉车、工业缝纫机、注塑机、工业阀门进口金额市占率分别提升至24pct/45%、12pct/41%、5pct/12%、28pct/57%、11pct/62%、8pct/39%、5pct/27%。 图19：机械产品在“一带一路”沿线的市占率变迁（金额口径） 工业缝 纫机 工业阀门 注塑机 叉车 挖掘机 拖拉机 装载机 70% 60% 50% 发 达40% 国家 市30% 占 率 20% 10% 0% 0%10%20%30%40%50%60%70% “一带一路”沿线市占率 请务必参阅正文之后的重要声明 14资料来源：UNComtrade、光大证券研究所整理；统计年份：2019-2023，空心圆代表起点 由于美元利率持续高位，美国耐用品消费增速持续回落，但仍表现出一定韧性。2024Q2，美国耐用品消费增速-0.37%，增速环比提升0.46pct。剔除机动车的耐用品消费增速2.72%，环比提升0.51pct。 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q