机械行业2020夏季投资策略报告：疫情强化“马太效应”，周期与成长风格再平衡

冯胜 中泰机械行业首席 执业证书编号：S0350515090001 2020年5月11日 疫情强化“马太效应”，周期与成长风格再平衡 机械行业 2020夏季投资策略报告 证券研究报告 2 核心观点  2020一季度整体行业受疫情影响严重。 2020一季度国内制造业固定资产投资同比增长-25.20%，与此对应一季度机械基础件、工业自动化、机床工具等领域业绩表现低迷，预期中的制造业复苏进程被海内外疫情的蔓延严重打断；但是油服装备、光伏设备在一季度的业绩依然相对坚挺，源于在手订单储备充足。由于海外疫情的蔓延，既影响了出口型企业的创收，也造成了进口核心零部件的结构性短缺。  展望二季度，新老基建齐绽放，周期与成长的风格再平衡。在“稳就业”与“房主不炒”的约束下，财政政策预期更为积极，进而带来工程机械、轨道交通等周期行业的超预期繁荣（如挖机4月份销售同比增长52%）。同时，国内经济逐步恢复，海外复工逐步推进，成长性行业最悲观预期已经过去，成长股二季度业绩有望获得部分修复。  投资策略：疫情加剧“马太效应”，精选优质龙头标的。疫情迫使线下商业交流转至线上，龙头企业品牌传播效力更强，市场集中度可能进一步上升。在流动性宽松背景下，周期与成长共舞。我们看好工程机械、城市/城际铁路装备、光伏设备、3C设备、半导体设备、特种服务机器人、牙科设备等领域在夏季行情的表现。精选龙头标的：中联重科、交控科技、捷佳伟创、博杰股份、精测电子、亿嘉和、美亚光电、景嘉微。  风险提示：国内及海外疫情防控效果不及预期、财政政策支持力度不及预期、相关推荐标的业绩不达预期的风险、国家产业政策不确定性风险。 qRnOtQmRtPpQyRrNsMsNpM6MaOaQoMmMsQqQkPpPnQlOoPoP6MnMoQwMmOrPwMrNnM目 录 一、2020Q1业绩总结 二、投资方向①：工程机械行业分析 三、投资方向②：轨道交通行业分析 三、投资方向③：光伏设备行业分析 四、投资方向④：3C设备行业分析 五、投资方向⑤：工业自动化行业分析 六、投资方向⑥：半导体设备行业分析 七、投资方向⑦：核心零部件板块分析 八、投资方向⑧：特种服务机器人行业分析 十、投资方向⑨：消费属性设备分析 十一、股票池汇总 3 4 行业估值中枢环比下行，市值中位数降至33.06亿元 2020Q1概览：业绩承压，多板块亦有亮点 1  市值中位数：截至2020年4月30日，机械设备上市公司的市值中位数为33.06亿元，较2019年底下降4%，较2019年3月31日下降0.6%。  估值水平：截至2020年4月30日，机械设备行业PETTM为25.04X，与沪深300的比值为2.06，前者较2019年3月31日有所回升，后者较2019年3月31日有所下降。 图表1：机械行业市值中位数水平变化 图表2：机械行业估值水平变化 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 53.36 29.91 29.79 36.35 48.82 75.66 62.41 42.53 30.35 34.66 33.26 33.06 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00市值中位数（亿元） 012345670102030405060708090100机械行业估值溢价率（右轴） 机械行业PETTM（左轴） 沪深300PETTM（左轴） 5 疫情影响显著，整体业绩下滑明显 2  利润表：2020Q1机械设备行业实现营业收入2554.09亿元，同比-8.85%；实现净利润89.43亿元，同比-42.98%。行业整体净利率为3.50%，同比下滑2.10PCT。  资产负债表： 2020Q1机械设备行业应收账款及应收票据为4881.68亿元，同比-6.58%；存货为4429.89亿元，同比+5.95%；预收账款为234.74亿元，同比-77.29%。 图表3：机械设备行业整体财务数据历年变化 来源：wind，中泰证券研究所 2011201220132014201520162017201820192020Q17236.787199.277586.297816.138283.608729.8910387.2912131.5113570.762554.0930.06%-0.52%5.38%3.03%5.98%5.39%18.99%16.79%11.86%-8.85%623.85516.17511.63497.24379.34142.10579.24439.08467.5489.4329.98%-17.26%-0.88%-2.81%-23.71%-62.54%307.63%-24.20%6.48%-42.98%1651.451621.961681.061808.911872.751874.022407.932686.053131.03565.1434.87%-1.79%3.64%7.61%3.53%0.07%28.49%11.55%16.57%-9.37%49.4569.6882.51115.37182.97356.62252.18332.52(305.26)(11.68)20.40%40.92%18.42%39.83%58.59%94.91%-29.28%31.86%-8.20%37.44%2048.562585.553111.853437.273976.174338.434849.074939.624752.534881.6847.74%26.21%20.36%10.46%15.68%9.11%11.77%1.87%-3.79%-6.58%1833.822023.122079.472355.232707.343108.503433.603906.484251.934429.8926.90%10.32%2.79%13.26%14.95%14.82%10.46%13.77%8.84%5.95%630.15667.84697.99868.39923.331150.741304.321033.931127.78234.7421.46%5.98%4.51%24.41%6.33%24.63%13.35%-20.73%9.08%-77.29%558.23548.31528.86599.49727.39738.33746.79844.11760.13799.3419.30%-1.78%-3.55%13.36%21.33%1.50%1.15%13.03%-9.95%-8.14%238.30453.61468.04488.56431.39645.93730.11826.731166.87(292.62)-47.41%90.35%3.18%4.38%-11.70%49.73%13.03%13.23%41.14%-121.70%经营性净现金流（亿元）经营性净现金流同比存货同比预收账款（亿元）预收账款同比在建工程（亿元）在建工程同比资产减值损失（亿元）资产减值同比应收账款及应收票据（亿元）应收账及应收票据款同比存货（亿元）收入同比归母净利润（亿元）归母净利润同比毛利润（亿元）毛利润同比细分行业参数收入（亿元）2020Q1概览：业绩承压，多板块亦有亮点 6 细分领域：业绩分化明显，油服板块表现亮眼 3  细分板块业绩呈现分化趋势。2020Q1，油服设备、农用机械净利润均实现200%以上水平增长。受疫情影响，2020一季度国内制造业固定资产投资同比-25.20%，预期中的制造业复苏进程被国内外疫情的蔓延严重打断。一季度机械基础件、工业自动化、机床工具等领域表现低迷，工业制造业的固定资产投资意愿依然羸弱。 图表4：机械行业细分板块收入变化 图表5：机械行业细分板块净利润变化 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 行业名称2020Q1营业收入（亿元）2019Q1营业收入（亿元）同比增长其他采掘III15.0011.9925.02%半导体设备14.6913.2311.04%航空装备III13.2912.0110.68%光伏设备24.6122.2710.52%油服设备249.63226.6810.12%重型机械131.42122.926.91%工程机械607.51633.23-4.06%其它通用机械91.4095.88-4.68%工业自动化37.8840.61-6.72%农用机械22.1424.36-9.12%煤炭机械106.42119.03-10.59%内燃机36.0740.50-10.92%其它专用机械233.69266.84-12.42%仪器仪表55.3763.40-12.66%金属制品245.72282.97-13.17%环保设备31.1136.64-15.10%铁路设备360.76430.62-16.22%机械基础件95.79120.17-20.29%制冷空调设备28.2436.23-22.04%机床工具40.0551.45-22.15%印刷包装机械10.9014.19-23.19%楼宇设备58.7978.62-25.22%磨具磨料12.6318.13-30.32%纺织服装设备26.3438.83-32.17%行业整体2554.092802.17-8.85%行业名称2020Q1净利润（亿元）2019Q1净利润（亿元）同比增长油服设备4.630.74529.97%农用机械1.840.51262.00%其他采掘III1.531.0545.53%航空装备III0.400.2935.83%煤炭机械5.455.381.40%其它通用机械7.777.85-1.01%内燃机0.640.73-12.26%光伏设备3.414.07-16.09%工业自动化2.423.06-21.00%机械基础件3.404.44-23.44%工程机械49.4664.84-23.72%其它专用机械9.3719.33-51.51%仪器仪表2.365.08-53.47%机床工具(1.44)-3.65-60.46%铁路设备6.9920.23-65.44%印刷包装机械0.200.79-74.67%半导体设备0.191.10-82.73%磨具磨料0.001.10-99.74%楼宇设备(0.43)3.74-111.49%制冷空调设备(0.90)5.14-117.56%纺织服装设备(0.90)2.12-142.47%重型机械(1.50)1.99-175.63%金属制品(5.05)6.32-179.99%环保设备(0.77)0.41-284.77%行业整体89.43156.84-42.98%行业整体（扣除工程机械）39.9792.00-56.56%2020Q1概览：业绩承压，多板块亦有亮点 7 细分领域：光伏设备板块发出商品增长明显 4  重型机械、光伏设备、工程机械和半导体设备板块2020Q1存货同比增长25%以上，其中光伏设备板块主要受捷佳伟创、迈为股份等电池片设备的订单及发出商品增加所致，有望带动后续业绩持续放量；重型机械板块表现居前主要受振华重工执行新收入准则，对存货进行调整所致。半导体设备板块应收账款的增加很大程度上反映了行业的景气周期处于上行阶段。 图表6：机械行业细分板块存货变化 图表7：机械行业细分板块应收账款变化 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 行业名称2020Q1应收账款（亿元）2019Q1应收账款（亿元）同比增长半导体设备37.7629.9626.04%其它通用机械165.78151.779.23%工程机械1124.391031.329.02%油服设备406.20398.321.98%农用机械21.8521.501.63%航空装备III47.7647.85-0.20%仪器仪表120.99121.80-0.67%其他采掘III11.0311.61-4.97%铁路设备918.95972.35-5.49%光伏设备44.7248.41