蛋白粕周报：11月USDA下调单产，国际大豆2025累库放缓

s 2024年11月11日 11月USDA下调单产，国际大豆2025累库放缓 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品研究员苏航 期货从业资格证号：F03113318 期货投资咨询证书：Z0018777 相关图表 核心观点 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：11月USDA数据有较大减产，或扭转半年内预期最新要点：美豆单产从53.1蒲/英亩下调至51.7，川普2.0归来国际产量方面，10月USDA报告影响中性，但是11月报告利多， 可能此月报会奠定，当前附近是美豆直至2025.6月底之前的中期底部，建议美豆或巴西大豆价格“底部向上看”。11月USDA报告超预期下调了新季美豆单产从53.1至51.7蒲式耳/英亩。下调新季美豆 出口预期0.25亿蒲至18.25亿蒲式耳；下调期末库存0.8亿蒲至4.7亿蒲。大体情况又回到了7月USDA报告，明年预计美国本土大豆库存是同比上升，但是幅度已经比8月USDA报告的预估程度小非常多。 截至10月3日，美豆收割率为94%。11月6日特朗普胜出后，国内豆粕期货夜盘大幅拉涨，持仓量上升；但是经历一天盘整后，周五下午又迅速下跌，持仓量骤减。期间美豆期货没有同步的涨跌迹象。 南美播种方面，10月后干旱风险几乎消除，播种提速、进度已经超过去年同期。截止11月3日，巴西24/25年度大豆已播53.3%，前周38.3%，去同48.4%。USDA在11月报告中未有调整巴西和阿根廷的大豆产量预期。 美豆仍受种植成本支撑，2024年美豆和巴西大豆种植理论成本扣除补贴约[900,1000]美分/蒲。预计美豆11和01期货合约在今年底之 前，低点大约就是8月出现过的950美分/蒲附近。 （二）菜籽粕：豆菜粕价差未受大选影响，菜粕15价差有变最新菜籽系要点：加ICE菜籽期货再创新高，USDA月报调整少国际方面，依然是政策消息面占主导，供需基本面做辅助。国内 10月19日凌晨，加拿大官方放出“企业可申请免除中国商品关税” 缓和言论，随后两周豆菜粕价差经历较大起伏；而11月6日大选落定未对菜粕造成影响，但小心川普就任后对国际贸易形势产生新的不确定性。11月USDA报小幅下调全球菜籽产量，影响甚微；国内港口菜籽库存、菜籽油库存都非常充足，2501菜籽油粕几乎没有短缺风险。 加拿大农业部10月报数据与9月一致，丰产预期。直至目前， 本市场年度加拿大出口至欧盟和我国的总量高于去年，持平2020年同期。再之前，9月加拿大本土压榨数据和菜籽油存量都环比增加。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/27 目录 一、行情回顾3 二、豆粕市场概况5 三、菜籽粕市场概况10 四、事件回顾12 五、风险提示17 分析师声明18 免责声明19 广州金控期货有限公司分支机构20 一、行情回顾 豆菜粕类本月行情(11.01-11.08)：外盘方面，美豆01合约收于1031.0，涨幅3.46%；美豆粕12合约收于297.0，涨幅-0.87%；ICE油菜籽01合约收于665.1加元/吨，涨幅2.97%。国内方面，豆粕2501最新价3013，涨幅0.27%；菜籽粕2501最新价2383，涨幅1.58%。 图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图 图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图 图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：美豆出口销售进度良好，巴西播种迎头赶上 图表：南美大豆产区降水与气温预测 来源：worldAgweather,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.11月USDA超预期利多。 11月UDSA报告利多，或意味国际大豆回归2020低位后，即将结束下跌大趋势；从现在起至明年二季度南美大豆上市前，潜在利多产量、利空价格的因素变少，不妨用低位向上看的心态来对待美豆或南美豆。11月USDA报告超预 期下调了新季美豆单产从53.1至51.7蒲式耳/英亩。下调新 季美豆出口预期0.25亿蒲至18.25亿蒲式耳；下调期末库存 0.8亿蒲至4.7亿蒲，南美阿根廷及巴西方面未见明显调整。 USDA周度报告显示，截至11月3日当周，美国大豆收割率为94%；收割基本完成，USDA本月报调整单产较大。 南美旧作大豆出口显著放缓，国内港口大豆库存高峰已过。Anec预估巴西12月大豆出口量为200万吨，11月巴西大豆出口245万吨，而巴西10月大豆出口458万吨。 巴西播种进度追平去年，9月至10月初巴西主要产区的干旱导致延迟播种的减产风险基本消除。截止11月3日，巴西24/25年度大豆已播53.3%，前周38.3%，去同48.4%。 ProFarmer:11月5日，维持24/25年度巴西大豆产量预估1.65亿吨不变，维持24/25年度阿根廷大豆产量预估5700万吨。StoneX:11月1日，机构预计24/25年度巴西大豆产量1.662亿吨，前月1.6503亿吨;其中，播种面积上修至4657 万公顷，单产维持3.55吨/公顷。 USDA油籽压榨报告显示，2024年9月美国大豆压榨量560万短吨(1.87亿蒲式耳)，高于前月的503万短吨(1.68亿蒲式耳)和去年同期的524万短吨(1.75亿蒲式耳) 最后，在此存放暂时未造成影响的事件：“巴西生柴政策”。9月17日，巴西众议院批准了“未来燃料”法案，法案规定2025年3月生产掺混比例提升至15%，此后每年增 加1个点，直至2030年3月达20%。机构预计此法察或带 动巴西生柴用大豆压由2024年3100万吨增至5580万吨。往期USDA回顾：【种植意向报告】3月29日，USDA 公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651 万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变；将巴西 2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变。 4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。【5月】5月USDA报告数据是新市场年度第一份 月报，预期估计值为全年交易提供一个指引。预计与2023/24年相比，2024/25年美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末库存预计为 4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。【6月】阿根廷23/24大豆产量预估保持5000万吨，巴西23/24大豆产量下降100万至1.53亿吨，反映巴西机构对南里奥格兰德州洪水损失的评估。数据基本符合市场预期，巴西产量下调或略微偏小；总体影响中性。【6月底】国内6月29日凌晨的USDA种植面积报告。 美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，略低预期；但库 存高于预期，美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为9.62亿蒲式耳。【7月】月度报告与下文种植面积报告数据基本一致；无超预期项，外盘当晚交易也较少。【8月】美国2024/2025年度大豆产量预期为45.89亿蒲式耳，市场预期为44.69亿。8月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为5.6亿蒲式耳，市场预期为4.65亿，大豆单产预期为 图表：美国大豆–本周出口累计值 图表：美国大豆当前市场年度净销售量当期值 53.2蒲式耳/英亩。【9月】USDA月报影响基本呈中性。【10月】USDA月报微幅下调美豆单产，至53.1蒲/英亩，影响中性。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–种植进度 图表：美国大豆装船量中国内地（周） 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–往中国发船量 图表：USDA美国大豆总产量-预测年度 图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图 来源：广金期货研究中心 图表：USDA美国大豆单位产量-预测年度 图表：USDA巴西大豆总产量-预测年度 图表：USDA阿根廷大豆总产量-预测年度 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：北美大豆即将到港，豆粕去库豆油累库 图表：进口油料大豆–港口库存 图表：进口油料大豆–压榨厂库存 图表：压榨利润–巴西大豆（11、12月船期） 图表：压榨利润–美湾大豆（11、12月船期） 图表：国内豆粕–压榨厂产量 图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA5) 图表：国内豆粕–压榨厂库存 图表：国内豆油–压榨厂库存 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 当前处于巴西旧作大豆船期成本，逐渐高于美豆新作船期成本的“南北半球交接”时期，11月到港以美豆为主。 国内进口船期预报方面，据钢联数据，11月国内主要油厂大豆到港预估802.75万吨，12月约850万吨，2025年1 月约580万吨。据金十数据预报10月底我国企业采购11月 船期美国大豆基本结束，约610万吨；12月船期150万吨， 2025年1-2月船期美豆基本尚未采购。海关总署：中国1-10 月大豆进口为8993.6万吨。中国10月大豆进口808.7万吨， 9月为1137.1万吨。 需求方面，乏善可陈。四季度生猪存栏量预计逐渐回升，预计饲料总体需求量跟随下游养殖存栏，继续保持稳中略升。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：USDA月报调整甚少，今年加菜籽出口顺畅 图表：加拿大油菜花产区温度和降水预测（未来7天） 阿省萨省曼省 曼省 阿省 萨省 图表：加拿大农业部月报数据 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 图表：USDA全球菜籽总产量-预测年度 图表：中国进口油菜籽-装船数量每周当期值（吨） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 国际油菜籽本周新消息：1、加拿大ICE菜籽期货主力价格已经涨至665加元/吨的高位，今年欧盟购入加菜籽增多。 继10月19日加拿大“涉中进口商品关税”态度软化言论之后，10月29日加拿大交通部正式决定解除针对中国大陆航司的限制，废止之前的“中国大陆航司每周飞往加拿大总计不超六个往返定期客运航班”，以及“禁止北京直飞加拿大客运航班”等限制措施。 自9月3日中加两国互相在关税和进出口贸易上大做文 章以来，已经数周未有实质性新消息。最近值得关注的连带事件，只有11月6日特朗普总统归来引发对大豆和相关北美农产品的贸易政策风险担忧；即便如此也只是市场的猜测。 近期菜粕确有支撑，但政策变动风险也不小。10月下旬时国家粮油信息中心船期监测显示，9-12月船期我国加拿大油菜籽买船数分别为10船、8船、7船和3船，9-11月月均到港在50万吨左右。建议时刻留意新闻中的政策变动。 加拿大收割完成，基本确定丰产。加农业部9月报告将 单产从2.12吨每公顷上调至2.15，出口预期从6900千吨上调至7500。10月报告也公布了，各项数据维持9月值不变。 加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2024年09月，加拿大油菜籽压榨量为933065.0吨，环比升9.7%；菜籽油产量为394851.0吨，环比升8.72%；菜籽粕产量为544428.0吨，环比升10.2%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。 回顾过去，总结如下：【5月】USDA在5月11日凌晨公布了新市场年度的第一个月度报告，预期了2024/25年度全球油菜籽的总产量为8834万吨，保守地认为与旧年度全