蛋白粕周报：豆粕受单产下调支撑，关注大豆升贴水情况

豆粕受单产下调支撑，关注大豆升贴水情况 蛋白粕周报2023/10/14 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国际大豆：美豆本周前期震荡为主，周四因月报下调单产反弹约3%，周五小幅收跌。美豆供需报告显示，美国2023/2024年度大豆单产预期49.6蒲式耳/英亩，9月预期为50.1蒲式耳/英亩，环比减少0.5蒲式耳/英亩。10月美国2023/2024年度大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，9月预期为2.2亿蒲式耳，环比持平。阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持此前4800万吨不变；巴西2023/2024年度大豆产量预期维持此前的1.63亿吨不变。美豆单产下调幅度超预期，产量环比下滑114万吨，同比下滑449万吨，出口环比下调95万吨，同比下调645万吨。美豆新作库销比达5.26%，近8年最低水平，全球大豆库销比达30.17%，近5年最高水平；本周大豆到港成本受美豆反弹影响受到支撑，美西11月升贴水报价仍然维持相对巴西较低状态，本周升贴水报价暂稳；驳船运费近期快速下降至往年平均水平，关键港口的水位仍然偏低位，预期有所回升。 国内双粕：根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第41周（10月7日至10月13日）123家油厂大豆实际压榨量为157.15万吨，开机率为45%；较预估高2.27万吨。预计第42周（10月14日至10月20日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计218.47万吨，开机率为63%。海关公布9月大豆进口715万吨，Mysteel预计10月到港680万吨，高于去年同期。饲料企业库存天数本周大幅下滑2.57天至8.03天的三年最低水平。预计10月大豆和豆粕将去库。 观点：美豆产量同比下调450万吨，压榨增加200多万吨，相当于出口可以承受700万吨的挤占，由于巴西库存较大，9月阿根廷也快速售出470多万吨大豆，出口压力还要持续交易。因此报告短期利多，美豆因为库销比调到了五年最低能站稳成本线，但高度有收割压力和出口竞争，估计豆粕01有支撑，运行区间在3800-4000。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆主力合约盘面毛利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 327元/吨 3元/吨 美豆新作库销比达5.26%，近8年最低水平，全球大豆库销比达30.17%，近5年最高水平 预计第42周（10月14日至10月20日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计218.47万吨，开机率为63%。海关公布9月大豆进口715万吨， Mysteel预计10月到港680万吨，高于去年同期。 饲料企业库存天数本周大幅下滑2.57天至8.03天的三年最低水平。 多空评分 +1 0 -1 -1 0 简评 基差较高，远月贴水较多 盘面毛利中性 美豆收割及出口竞争压力 到港量超出往年同期 终端库存快速下降 小结 美豆产量同比下调450万吨，压榨增加200多万吨，相当于出口可以承受700万吨的挤占，由于巴西库存较大，9月阿根廷也快速售出470多万吨大豆，出口压力还要持续交易。因此报告短期利多，美豆因为库销比调到了五年最低能站稳成本线，但高度有收割压力和出口竞争，估计豆粕01有支撑，运行区间在3800-4000。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 区间震荡操作 美豆产量同比下调450万吨，压榨增加200多万吨，相当于出口可以承受700万吨的挤占，由于巴西库存较大，9月阿根廷也快速售出470多万吨大豆，出口压力还要持续交易。因此报告短期利多，美豆因为库销比调到了五年最低能站稳成本线，但高度有收割压力和出口竞争，估计豆粕01有支撑，运行区间在3800-4000。 套利 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 7.3 6.81 0.49 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 111.7 112.84 -1.13 进口 0.42 0.54 0.43 0.82 0.82 0.82 0.00 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.6 62.32 0.27 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 66.08 65.76 0.32 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 47.76 48.72 -0.95 期末库存 14.28 6.99 7.47 7.08 5.98 5.99 -0.01 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 6.02% 5.23% 5.23% -0.63% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 103.09 103.09 0 产量 339 367.76 360.12 369.74 401.33 402.79 -1.46 进口 165.12 165.49 156.6 166.43 165.97 166.25 -0.28 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.55 327.74 329.53 -1.79 国内消费 348.41 363.97 363.84 363.27 382.62 383.94 -1.32 出口 165.17 164.86 153.88 168.95 168.42 168.77 -0.35 期末库存 96.84 100.35 99.14 103.09 119.25 119.4 -0.15 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.38% 31.17% 29.64% 1.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 31.95 33.55 -1.6 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 97 96.5 0.5 期末库存 20.42 29.57 27.6 33.05 38.7 40.8 -2.1 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 24.70% 26.12% -1.42% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 10/11 9/27 0 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 2500 基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 1200 1000 800 600 400 200 10/11 9/27 0 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 01豆粕随美豆反弹，本周豆粕现货及基差回落 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 600 400 200 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 06-01 06-07 06-13 06-19 06-25 07-01 07-07 07-13 07-19 07-25 07-31 08-06 08-12 08-18 08-24 08-30 09-05 09-11 09-17 09-23 09-29 10-12 10-18 10-24 10-30 11-05 11-11 11-17 11-23 11-29 12-05 12-11 12-17 12-23 12-29 -200 20192020202120222023 图7：豆粕11-1价差（元/吨）图8：豆粕9-5价差（元/吨） 1100 900 700 500 300 100 8/31 8/24 8/17 8/10 8/3 7/27 7/20 7/13 7/6 6/29 6/22 6/15 6/8 6/1