公司简评报告：2024年前三季度原油实现价格维持较高水平，油气净产量保持增长

2024年前三季度原油实现价格维持较高水平，油气净产量保持增长 中国海油(600938)公司简评报告|2024.11.05 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 行业分析师 SAC执证编号：S0110524070001 zhenli@sczq.com.cn 电话：021-58820301 1中国海油 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 31-Oct 20-Aug 9-Jun 29-Mar 17-Jan 6-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.73 一年内最高/最低价（元）34.34/17.25市盈率（当前）8.89 市净率（当前）1.77 总股本（亿股）475.30 总市值（亿元）12,704.76 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.47%；2024Q3实现营业收入992.54亿元，同比减少13.51%，环比减少13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比增长8.98%，环比减少7.71%。 油价高位震荡，2024前三季度油气产量持续增加。 根据wind数据，2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，油价维持高位运行。公司前三季度原油实现价格为79.03美元/桶，同比增长2.9%。受益于国内渤中19-6和恩平20-4等油气田，以及海外圭亚那Payara项目的增量贡献， 公司2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。 公司坚持提质降本，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。当前地区冲突加剧，叠加美联储降息预期，油价有望维持中高水平。 勘探领域多点开花，优质新项目支撑未来成长。 2024年前三季度公司在勘探领域持续挖掘，公司共获得9个新发现， 并成功评价23个含油气构造。新项目方面，绥中36-1/旅大5-2油田二 次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，以上项目的建成将助力公司油气产量持续增长。 经营稳健现金流充裕，有效支撑资本支出。 受益于油气产量的增长，公司现金流稳健增长。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为1827.68亿元，同比增长14.9%；资本性支出为851.07亿元，同比增长5.24%，充裕的现金流为国内外油气勘探和开发提供保障。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS分别为3.01/3.24/3.42元，对应PE分别为9/8/8倍。中国海油作为世界级的能源公司，油气资源丰富，成本优势突出，随着新项目不断投产，公司油气产量有望持续增长。同时公司注重股东回报，分红比例突出，股息率较高。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油价格下跌，油气项目投产不及预期。 盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 4166.09 4605.73 5011.58 5204.60 营收增速（%） -1.3% 10.6% 8.8% 3.9% 归母净利润（亿元） 1238.43 1430.98 1539.75 1623.55 归母净利润增速（%） -12.6% 15.5% 7.6% 5.4% EPS(元/股) 2.60 3.01 3.24 3.42 PE 10.27 8.88 8.25 7.83 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 250,275 293,936 386,711 483,470 经营活动现金流 209,743 210,185 232,538 240,323 现金 150,562 172,262 264,953 363,154 净利润 123,843 143,098 153,975 162,355 应收账款 36,291 46,012 47,739 47,991 折旧摊销 66,598 67,780 71,958 77,092 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 846 3,191 4,548 2,786 预付账款 3,218 4,231 4,537 4,340 投资损失 -4,711 -2,300 -2,400 -2,400 存货 6,451 9,464 9,339 9,036 营运资金变动 21,021 -1,952 4,154 174 其他 53,658 61,227 59,606 58,571 其它 1,899 80 -6 -9 非流动资产 755,323 763,151 770,985 771,359 投资活动现金流 -78,095 -75,609 -79,791 -77,466 长期投资 51,252 56,377 62,015 62,015 资本支出 -68,451 -70,517 -74,076 -77,377 固定资产 7,010 8,918 10,183 10,045 长期投资 -2,325 -5,125 -5,638 0 无形资产 3,692 4,570 5,473 5,946 其他 -7,319 33 -77 -89 其他 691,768 691,735 691,813 691,902 筹资活动现金流 -84,228 -112,876 -60,056 -64,656 资产总计 1,005,598 1,057,087 1,157,696 1,254,829 短期借款 -15,516 737 -791 -591 流动负债 123,939 148,595 154,515 154,521 长期借款 -632 9 9 9 短期借款 4,365 5,093 4,293 3,693 其他 -5,477 -48,002 12,908 12,948 应付账款 61,382 80,479 83,695 82,101 现金净增加额 47,420 21,700 92,691 98,201 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 213,783 213,792 213,801 213,810 成长能力 长期借款11,296 11,305 11,314 11,323 营业收入 -1.3% 10.6% 8.8% 3.9% 其他125,575 125,575 125,575 125,575 营业利润 -11.3% 15.6% 7.6% 5.4% 负债合计337,722 362,387 368,316 368,331 归属母公司净利润 -12.6% 15.5% 7.6% 5.4% 少数股东权益 1,290 1,577 1,885 2,211 获利能力 归属母公司股东权益 666,586 693,123 787,495 884,287 毛利率 49.9% 50.8% 50.7% 51.1% 负债和股东权益 1,005,598 1,057,087 1,157,696 1,254,829 净利率 29.8% 31.1% 30.8% 31.3% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 18.5% 20.6% 19.5% 18.3% 营业收入 416,609 460,573 501,158 520,460 ROIC 117.8% 116.8% 83.0% 63.2% 营业成本 208,794 226,438 247,261 254,673 偿债能力 营业税金及附加 24,331 22,408 24,672 26,122 资产负债率 33.6% 34.3% 31.8% 29.4% 营业费用 3,501 3,224 3,508 3,643 净负债比率 35.6% 34.4% 30.1% 26.8% 研发费用 1,605 1,774 1,931 2,005 流动比率 2.0 2.0 2.5 3.1 管理费用 7,012 6,909 7,517 7,807 速动比率 2.0 1.9 2.4 3.1 财务费用 846 3,191 4,548 2,786 营运能力 资产减值损失 -3,523 -20 -20 -20 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 300 300 300 300 应收账款周转率 11.4 11.2 10.7 10.9 投资净收益 4,715 2,000 2,100 2,100 应付账款周转率 3.4 3.2 3.0 3.1 营业利润 172,891 199,787 214,980 226,683 每股指标(元) 营业外收入510 510 510 510 每股收益 2.60 3.01 3.24 3.42 营业外支出427 427 427 427 每股经营现金 4.41 4.42 4.89 5.06 利润总额172,974 199,870 215,063 226,766 每股净资产 14.02 14.58 16.57 18.60 所得税48,884 56,485 60,779 64,086 估值比率 净利润124,090 143,385 154,284 162,680 P/E 10.27 8.88 8.25 7.83 少数股东损益247 287 309 325 P/B 3.01 1.83 1.61 1.44 归属母公司净利润 123,843 143,098 153,975 162,355 EBITDA 240,418 270,842 291,568 306,644 EPS（元） 2.60 3.01 3.24 3.42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没