2023年前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平

证券研究报告公司研究 公司点评报告 爱尔眼科(300015)投资评级买入上次评级买入 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：13229421730邮箱：ruanshuai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平 2023年10月29日 事件：近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入160.47亿元，同比增长22.95%，归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%，扣非归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。2023Q3公司实现收入57.95亿元，同比增长17.22%，归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%，扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.07%。 点评： 2023前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平。2023前三季度公司毛利率为51.93%，同比增长0.02pct，净利率21.94%，同比增长2.23pct。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.01%、12.99%、0.4%，同比+0.37pct、-0.95pct、+0.55pct。 再次回购股份用于股权激励，捐赠1亿元提高国民眼健康水平。公司再次公告回购股份，回购金额在2-3亿元之间，回购价格不高于26.98元/股，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司向湖南爱眼公益基金会捐赠1亿元，主要用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案，对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助，普遍提高国民眼健康水平，巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接，为实现“共同富裕”做出积极贡献。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为33.85、43.43、53.15亿元，同比增长34.1%、28.3%、22.4%，对应PE分别为49.77、38.79、31.7倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A15,001 2022A16,110 2023E20,809 2024E26,167 2025E32,416 增长率YoY% 25.9% 7.4% 29.2% 25.8% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,323 2,524 3,385 4,343 5,315 增长率YoY% 34.8% 8.6% 34.1% 28.3% 22.4% 毛利率% 51.9% 50.5% 51.1% 51.6% 52.1% 净资产收益率ROE% 20.5% 15.1% 17.0% 17.9% 17.9% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.36 0.36 0.47 0.57 市盈率P/E(倍) 126.74 85.15 49.77 38.79 31.70 市净率P/B(倍) 20.21 13.37 8.44 6.93 5.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7,2159,65714,66120,85028,172营业总收入15,0016,11020,80926,16732,416 货币资金4,4026,00410,21515,69621,967营业成本7,2127,98010,18312,67615,522 应收票据00000 营业税金及附加 4145506575 应收账款1,5161,5832,0962,4513,095销售费用1,4471,5562,0392,5383,566 预付账款7988122152186管理费用1,9582,2933,0303,7424,765 存货5717318371,0421,276研发费用223272337471583 其他6471,2511,3901,5081,647财务费用1067562-73 非流动资产14,63416,92217,28417,18317,137减值损失合 计 -217-95-357-498-527 长期股权投 资 固定资产（合计） 10000 2,3843,5194,0784,3904,562 投资净收益14144425265 其他-444-3711806682 无形资产7518148919781,017 其他11,49812,58812,31411,81511,558 资产总计21,84926,57931,94538,03345,309 流动负债6,2765,3697,0418,43910,056 短期借款671573573573573 营业利润3,4943,5344,9786,2947,597 营业外收支-346-199-358-387-374 利润总额3,1483,3354,6205,9077,223 所得税6786461,0141,2931,607 净利润2,4702,6893,6064,6145,616 应付票据00112139170少数股东损 应付账款 1,3801,466 2,176 2,709 3,317 归属母公司 净利润 2,323 2,5243,385 4,343 5,315 益 147165221271302 其他 非流动负债 4,225 3,330 4,180 5,018 5,996 3,349 3,595 3,783 3,859 3,901 EBITDAEPS(当 年)(元) 5,2495,3416,608 8,065 9,414 0.33 0.36 0.36 0.47 0.57 长期借款581151037971 其他3,2913,4803,6803,7803,830现金流量表单位:百万元 负债合计9,6258,96310,82312,29813,957会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 9149441,1651,4361,737 11,31016,67119,95724,30029,614 21,84926,57931,94538,03345,309 经营活动现 金流 4,084 4,4916,736 7,672 8,676 净利润2,4702,6893,6064,6145,616 折旧摊销 1,1251,3901,437 1,390 1,510 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 122 49 140 145 147 -141 -44 -42 -52 -65 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入15,00116,11020,80926,16732,416 会计年度 动-227-48809620497 其它736455785955971 同比（%）25.9%7.4%29.2%25.8%23.9%投资活动现 金流 -2,514-3,260-2,473-2,121-2,300 归属母公司2,3232,5243,3854,3435,315 净利润 毛利率（%）51.9%50.5%51.1%51.6%52.1% 同比（%）34.8%8.6%34.1%28.3%22.4% 资本支出-1,488-1,380-2,373-2,097-2,287 其他 169 42 62 2 25 长期投资-1,196-1,922-162-27-38 ROE%20.5%15.1%17.0%17.9%17.9% 筹资活动现 吸收投资 1,3443,878-100 0 0 金流-240390-52-69-105 EPS(摊 薄)(元) 0.330.360.360.470.57 P/B 20.21 13.37 8.44 6.93 5.69 EV/EBITDA 43.75 41.48 24.67 19.54 16.08 P/E126.7485.1549.7738.7931.70借款720438-12-24-8 支付利息或 股息 -800 -875 -140 -145 -147 现金流净增 加额1,3401,6434,2115,4816,271 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，22年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史