公司简评报告：核心产品稳健增长，经营质量处于较高水平

核心产品稳健增长，经营质量处于较高水平 羚锐制药(600285)公司简评报告|2023.05.11 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1羚锐制药 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 6-May 23-Feb 13-Dec 2-Oct 22-Jul 11-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.60 一年内最高/最低价（元）17.88/10.80市盈率（当前）19.67 市净率（当前）3.49 总股本（亿股）5.67 总市值（亿元）94.17 资料来源：聚源数据 相关研究 羚锐制药（600285.SH)2022年3季报点评：3季度业绩边际改善，核心产品平稳增长 羚锐制药（600285.SH)2022年中报点评：业绩符合预期，期待下半年业绩边际改善 羚锐制药（600285.SH)2021年年报暨2022年1季报点评：业绩符合预期，贴膏剂龙头有望持续稳健增长 核心观点 事件：公司发布2022年报和2023年1季报。2022年公司实现营业收入30.02亿元（+11.45%），归母净利润4.65亿元（+28.71%），扣非净利润4.09亿元（+15%）；2023Q1公司实现营业收入7.89亿元（+15.62%），归母净利润1.44亿元（+10.30%），扣非净利润1.38亿元（+31.71%）。 贴膏剂保持平稳增长，软膏剂放量迅速。2022年贴膏剂收入19.14亿元 （+17.86%），主要受益于：（1）以通络祛痛膏为代表的骨科外用贴剂平稳增长；（2）芬太尼透皮贴、小儿退热贴和舒腹贴膏等品种放量。公司拥有包括通络祛痛膏、活血消痛酊和壮骨麝香止痛膏等多个骨科OTC产品，受益于老龄化加速带来的骨科患者数量增加、通络祛痛膏+“两只老虎”牌系列产品有望保持稳健增长。2022年软膏剂收入1.49亿元 （+23.56%），我们预计在糠酸莫米松乳膏等品种带动下仍然保持较快增长。 毛利率边际改善，销售费用率持续优化，经营质量处于较高水平。2022年公司整体毛利率为72.28%，同比下降1.99个百分点，主要是由于原材料、能源和物流等成本上涨。2023年1季度公司整体毛利率为76.53%，呈现边际改善趋势，预计主要是由于：（1）高毛利的贴膏剂收入占比增加；（2）成本上升趋势减缓。2022年销售费用率为48.09%，与2021年同期相比降低0.20个百分点；2023年1季度销售费用率为47.72%，与2022年同期相比降低0.45个百分点，我们认为随着公司对于销售费用的预算制定和执行更加精细化，未来销售费用率仍有优化空间。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，超过当期净利润，经营质量处于较高水平。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为34.40亿元、 38.80亿元和43.69亿元，同比增速为14.6%、12.8%和12.6%；归母净利润分别为5.14亿元、5.99亿元和6.92亿元，同比增速为10.4%/16.6%/15.5%，按照5月10日收盘价计算，对应PE分别为18.3倍、15.7倍和13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；费用率改善幅度低于预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 30.02 34.40 38.80 43.69 营收增速（%） 11.4% 14.6% 12.8% 12.6% 净利润（亿元） 4.65 5.14 5.99 6.92 净利润增速（%） 28.7% 10.4% 16.6% 15.5% EPS(元/股) 0.82 0.90 1.06 1.22 PE 20.2 18.3 15.7 13.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,508 3,044 3,729 4,458 经营活动现金流 835 507 516 558 现金 1,179 1,673 2,188 2,728 净利润 465 514 599 692 应收账款 196 235 265 299 折旧摊销 77 66 66 66 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -31 -30 -30 预付账款 27 28 31 35 投资损失 -59 -30 -30 -30 存货 486 457 511 572 营运资金变动 381 -54 -90 -145 其他 369 513 579 649 其它 -34 41 1 6 非流动资产 1,836 1,832 1,865 1,895 投资活动现金流 -84 -124 -120 -120 长期投资 72 72 72 72 资本支出 -5 -136 -92 -92 固定资产 697 698 699 700 长期投资 45 0 0 0 无形资产 204 209 214 219 其他 -457 -124 12 -28 其他 861 788 795 799 筹资活动现金流 -373 111 119 101 资产总计 4,344 4,876 5,594 6,353 短期借款 -33 0 0 0 流动负债 1,711 1,921 2,155 2,337 长期借款 0 0 0 0 短期借款 94 94 94 94 其他 -51 255 276 269 应付账款68 74 83 92 现金净增加额 378 494 515 540 其他1,112 1,112 1,112 1,112 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债74 72 71 70 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 11.4% 14.6% 12.8% 12.6% 其他74 72 71 70 营业利润 18.9% 9.9% 16.8% 15.7% 负债合计1,785 1,993 2,226 2,407 归属母公司净利润 28.7% 10.4% 16.6% 15.5% 少数股东权益 8 8 8 8 获利能力 归属母公司股东权益 2,551 2,875 3,360 3,938 毛利率 72.3% 73.2% 73.4% 73.6% 负债和股东权益 4,344 4,876 5,594 6,353 净利率 15.5% 14.9% 15.4% 15.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.2% 17.8% 17.8% 17.5% 营业收入 3,002 3,440 3,880 4,369 ROIC 16.8% 15.3% 15.3% 15.2% 营业成本 832 923 1,033 1,155 偿债能力 营业税金及附加 41 48 53 61 资产负债率 41.1% 37.5% 34.5% 31.2% 营业费用 1,444 1,638 1,828 2,040 净负债比率 6.6% 5.8% 4.9% 4.2% 研发费用 125 144 163 183 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 管理费用 169 189 210 232 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 财务费用 -27 -31 -30 -30 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 6 0 0 0 应收账款周转率 16.3 16.0 15.5 15.5 投资净收益 59 30 30 30 应付账款周转率 11.4 13.0 13.2 13.2 营业利润 517 568 664 768 每股指标(元) 营业外收入 1 10 10 10 每股收益 0.82 0.90 1.06 1.22 1 1 1 1 517 577 673 777 52 63 74 85 营业外支出利润总额 所得税 每股经营现金 1.47 0.89 0.91 0.99 每股净资产 4.50 5.07 5.92 6.94 估值比率 净利润 465 514 599 692P/E 20.24 18.35 15.73 13.62 少数股东损益 0 0 0 0P/B 3.69 3.28 2.80 2.39 归属母公司净利润 465 514 599 692 EBITDA 490 613 709 813 EPS（元） 0.82 0.90 1.06 1.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名 公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场