赛诺医疗点评报告：集采助力冠脉产品放量，新型药物洗脱支架随访结果亮眼

核心观点与业绩表现

2024年前三季度，公司营业收入3.18亿元，同比增长30.20%，主要得益于冠脉产品销量大幅增长。归母净利润为-0.07亿元，同比增长83.84%，主要影响因素包括：（1）营业收入增长带来的规模效益；（2）管理费用大幅下降；（3）取得eLum控股权时，原控股子公司股权溢价计入投资收益。扣非归母净利润为-0.29亿元，同比增长41.65%。第三季度营业收入1.05亿元，同比增长25.76%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降18.72%和14.05%。

冠脉业务增长驱动因素

冠脉业务大幅增长主要系国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施，公司两款进入集采范围的冠脉支架产品及冠脉球囊产品销量大幅提升。截至2024上半年末，冠脉支架产品销量已超集采报量。此外，京津冀28类耗材集采中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管中标，推动新产品进院销售，随着更多省市集采落地，冠脉产品销量有望进一步增长。

产品优势与海外注册

公司新型药物洗脱支架系统HT Supreme™在美国、日本、欧洲进行的PIONEER-III临床试验五年期随访结果显示，该支架在临床安全性和有效性方面具备显著优势，为海外注册申请提供有力支持，有望提速。

费用与利润率改善

2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升2.64pct至61.29%，主要得益于规模效益。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.28%、20.62%、33.41%、0.98%，其中管理费用率降幅较大（-8.21pct），主要系子公司赛诺神畅投产及无形资产摊销减少等因素。整体净利率同比提升16.57pct至-1.68%。

盈利预测与投资评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为4.70亿/6.99亿/10.35亿元，同比增速分别为37%/49%/48%；归母净利润分别为0.02亿/0.20亿元/0.50亿元，分别增长106%/742%/146%；EPS分别为0.01/0.05/0.12。维持“买入”评级，按照2024年11月8日收盘价对应2024年10倍PS。

风险提示

主要风险包括：新产品研发失败或注册延迟、科技人才流失、集采政策变化、市场竞争、新品上市不确定性、重要原材料供应风险等。