赛诺医疗点评报告：冠脉集采迅速放量，业绩持续恢复

2024年08月21日 公司点评 公买入/维持 司 研赛诺医疗(688108) 究昨收盘:7.58 赛诺医疗点评报告：冠脉集采迅速放量，业绩持续恢复 走势比较 80% 太60% 平40% 洋20% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 证0% 券(20%) 股赛诺医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.13/4.13 公总市值/流通(亿元)31.34/31.34 事件：8月20日，公司公布2024半年度报告，2024年上半年实 现营业收入2.14亿元，同比增长32.49%；归母净利润0.08亿元，同比增长125.88%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.13亿元，同比扭亏0.22亿元。 其中，2024年第二季度营业收入1.23亿元，同比增长39.17%；归母净利润0.05亿元，同比增长138.53%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长135.36%，实现扭亏为盈。 冠脉集采放量助力业绩上升，海外销售范围稳步扩大 2024上半年，冠脉介入业务营业收入同比增长70.77%，主要系两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长所致。2024上半年公司冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较上年同期大幅增长。此外，在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 14.85/7.44 中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管在本次集采中中标， 极大地推动了公司新产品冠状动脉棘突球囊扩张导管的进院销售工作。 2024上半年，公司HTSupreme药物洗脱支架系统先后在孟加拉 <<赛诺医疗深度报告：集采助力冠脉究支架业绩回升，神经介入开启新发展报曲线>>--2024-07-01 告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 国、中国香港、韩国、白俄罗斯、墨西哥等国家和地区获得海外注册证；公司冠脉球囊扩张导管（SCHONKYTONKTM）和NCROCKSTARTM）分别在巴基斯坦、韩国获得海外注册证，公司冠脉产品海外销售范围进一步扩大。 神经介入引领创新，新产品开发按计划推进 2024年上半年，神经介入业务收入同比增长2.74%，主要系神经 介入球囊产品单价及销量下降叠加颅内支架和9款神介新品销量增长等因素的综合影响。公司神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。公司新产品开发按计划进行，两款重磅产品商业化可期：1）颅内自膨药物支架：完成全部临床随访，结果符合预期。同时，产品作为全球首款颅内自膨药物支架系统获得国家创新器械批准。该产品已提交注册并受理；2）涂层密网支架：完成全部临床试验，结果符合预期，预计2024年下半年完成注册提交。 规模效应助力毛利增长，期间费用率下降明显 2024年上半年，公司的综合毛利率同比提升1.46pct至59.20%，主要系球囊和支架产品的销量同比大幅增长带来的规模效应所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.32%、19.86%、31.95%，同比降低幅度分别为2.22pct、11.28pct、0.55pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升24.54pct至4.57%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别 为4.70亿/6.99亿/9.82亿元，同比增速分别为37%/49%/41%；归母 净利润分别为0.14亿/0.36亿/0.89亿元，分别增长137%/145%/150%； EPS分别为0.04/0.09/0.21，按照2024年8月20日收盘价对应2024年 216倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，科技人才流失的风险，重要专利和技术被侵犯的风险，集采政策带来的风险，市场竞争风险，新品上市存在不确定性的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）343.26 469.80 698.60 982.30 营业收入增长率(%)77.99% 36.87% 48.70% 40.61% 归母净利（百万元）-40 14 36 89 净利润增长率(%)74.96% 136.58% 144.97% 149.80% 摊薄每股收益（元）-0.10 0.04 0.09 0.21 市盈率（PE）- 216.18 88.25 35.33 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 203 189 328 412 521 营业收入 193 343 470 699 982 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 应收和预付款项2510373764营业成本71141181257350 流动资产合计 355 344 609 7521,025 管理费用 120 95 94 126 157 存货 98 118 201 250 364 营业税金及附加 1 2 3 4 6 其他流动资产2928435376销售费用556370105147 长期股权投资1914000财务费用-12100 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -5 0 0 0 在建工程 7 2 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产1481301027548投资收益-4-51600 无形资产开发支出355385507487465营业利润-219-691846116 长期待摊费用 68 44 34 24 14 其他非经营损益 -2 2 1 1 1 资产总计 1,0681,1861,3981,4891,707 所得税 -48 -24 4 9 23 其他非流动资产4726117539021,180利润总额-221-681947117 应付和预收款项 28 28 54 64 96 少数股东损益 -11 -4 1 2 5 短期借款36547899122净利润-173-43153793 其他负债 116 192 295 318 388 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款050505050归母股东净利润-162-40143689 股本 410 410 413 413 413 负债合计180324477532656 留存收益 -161 -201 -187 -152 -63 销售净利率 -84.20%-11.55%3.09%5.08%9.03% 资本公积597609651651651毛利率63.12%58.92%61.40%63.21%64.37% 少数股东权益 40 42 42 44 49 EBIT增长率 -30.88%71.73%133.56%128.55%148.46% 归母公司股东权益8478208789131,002销售收入增长率-0.77%77.99%36.87%48.70%40.61% 负债和股东权益 1,0681,1861,3981,4891,707 ROE -19.17%-4.83%1.65%3.89%8.85% 股东权益合计8878629209581,051净利润增长率-24.18%75.59%136.58%144.97%149.80% ROIC -17.87%-3.88%1.51%3.26%7.32% 现金流量表（百万） ROA-15.21%-3.34%1.04%2.38%5.20% 经营性现金流 -111 57 42 85 108 PE(X) — —216.1888.2535.33 2022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)-0.40-0.100.040.090.21 融资性现金流 117 122 90 21 22 PS(X) 12.1414.99 6.67 4.49 3.19 投资性现金流-89-1938-22-21PB(X)2.766.283.573.433.13 现金增加额-84-1514084109EV/EBITDA(X)-17.08193.7535.9624.0214.66 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。