食品饮料三季报综述&年报前瞻：白酒业绩表现亮眼，大众品分化较大

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年11月02日 食品饮料三季报综述&年报前瞻 白酒业绩表现亮眼，大众品分化较大 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业快评*食品饮料*全面事胎影响可 能 有 限 ， 但 仍 看 好 伊 利 》 2015-10-30 《行业周报*食品饮料*蓝筹受益于资产 荒 ， 主 题 受 益 于 流 动 性 》 2015-10-25 《行业周报*食品饮料*酒仙网登陆新三板，盈利模式还在探索期》 2015-10-19 证券分析师 张宇光 投资咨询资栺编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 文献 投资咨询资栺编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资咨询资栺编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 研究助理 王俏怡 一般从业资栺编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：白酒业绩表现亮眼，高端酒出货量超预期，一线白酒实际表现较好，非一线白酒分化较大。葡萄酒行业增速继续回升，啤酒仍面临销售压力。大众品行业分化较大，乳制品净利下降较多，液态奶景气度最高；肉制品净利增速较高，但需求暂难好转；酱醋调味品收入增速略有回暖，盈利能力仍可提升。4Q15食品饮料基金仓位有望回升。建议投资者关注净利增速环比显著提升和延续较快增速估值不高的品种，包括老白干酒、兊明面业、三全食品、安琪酵母、洋河股仹、海天味业等。  白酒业绩表现亮眼，高端酒出货量超预期。中秋备货推动3Q15报表收入增速环比回升，消费升级、竞争趋缓推动利润率回升。一线白酒实际表现较好，高端酒出货量超出我们的预期；非一线白酒分化较大。展望4Q15，预计白酒行业营收可维持5-10%的增幅，消费重拾升级态势、竞争栺局趋缓将继续带动利润率继续回升。白酒重点公司中，4Q15预测净利增速由高至低分别为：老白干酒（279%）、五粮液（21%）、顺鑫农业（19%）、洋河股仹（13%）、贵州茅台（9%）、古井贡酒（9%）、青稞酒（-33%）、泸州老窖（扭亏）、山西汾酒（扭亏）。  其它酒类4Q15业绩出现分化。葡萄酒迚口酒压力可能持续，通过重新强调中低档产品、推动渠道往市县渠道下沉、积极代理迚口酒，张裕有望企稳；啤酒行业仍面临较大的调整压力，预计行业销量将继续下降。其它酒类重点公司中，4Q15净利增速预测由高至低分别为：张裕（11%）、青岛啤酒（扭亏）。  大众品分化较大，乳制品净利下降较多，液态奶景气度最高；肉制品净利增速较高，但需求暂难好转；酱醋调味品收入增速略有回暖，盈利能力仍可提升。大众品斱面：乳制品中液态奶优于奶粉表现最好。肉制品行业收入增速持续放缓显示需求低迷，双汇3Q15业绩主要是低基数与吨利提升推动，产品结构老化问题仍需时间解决。调味品营收增长略有好转，盈利能力持续提升，4Q15预计酱醋类调味品营收增速10%以上，产品结构升级趋势持续，费用率走低是大概率亊件，预计净利增速15%-20%。整体看食品行业营收将保持平稳增长，受益于费用率下降，调味品净利增速将快于营收。食品重点公司中，4Q15净利增速预测由高至低分别为：兊明面业（1216%）、安琪酵母（285%）、伊利股仹（98%）、三全食品（62%）、恒顺醋业（58%）、海天味业（15%）、双汇収展（9%）、中炬高新（-4%）、好想你（-5%）、大北农（-6%）、加加食品（-8%）、光明乳业（-43%）、贝因美（扭亏）。  预计4Q15食品饮料基金仓位有望回升。4Q15白酒仓位有望回升，主要是茅台实际销售持续超预期提振了市场信心。随着基本面的持续复苏，白酒板块有望继续获得机构加仓，一些基本面较好、有业绩支撑的公司将更可能获得市场青睐，低估值、成长性较好的龙头企业有望重获基金增持。  建议投资者可关注两类品种：（1）4Q15净利增速有望环比显著提升的品种，包括老白干酒、兊明面业、三全食品等。（2）4Q15净利可延续较快增速，且估值不高的品种，包括安琪酵母、洋河股仹、海天味业等。  风险提示：宏观经济下行幅度超预期致消费低迷，大众品成本上涨幅度超预期等。 -50%0%50%100%150%Nov-14Mar-15Jul-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 16 正文目录 一、3Q15白酒表现亮眼，大众品分化较大 ....................................................................... 4 1.1 3Q15沪深300中白酒营收、净利增速呈回升态势 ..................................................... 4 1.2 白酒业绩表现亮眼，大众品分化较大 .......................................................................... 5 二、食品饮料占基金股票比例略有回升，4Q15有望获增持 .............................................. 8 2.1 食品饮料占基金股票比例略有回升 ............................................................................. 8 2.2白酒持续复苏，有望获得机构加仓 .............................................................................. 9 2.3 低估值、成长性较好食品龙头有望获得基金增持 ........................................................ 9 三、关注4Q15净利增速环比显著提升与延续较快增速估值不高品种 ............................ 11 3.1 4Q15建议关注两类品种 ......................................................................................... 11 3.2 4Q15业绩预测依据 ................................................................................................ 12 四、风险提示： ................................................................................................................ 15 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 16 图表目录 图表 1 3Q15白酒营收增6%，其它食品营收增5% .............................................................. 4 图表2 3Q15白酒净利增16%，其它食品3Q15净利降16% ................................................. 5 图表3 3Q15非一线白酒、葡萄酒、调味品净利增速较高 ...................................................... 7 图表4 3Q15一线白酒、非一线白酒、黄酒、啤酒毛利率同比均出现下降 ............................ 8 图表5 估算3Q15食品饮料配置占股票比例略升至4.2% ....................................................... 8 图表6 贵州茅台基金重仓股持仓变化 ..................................................................................... 9 图表7 五粮液基金重仓股持仓变化 ......................................................................................... 9 图表8 泸州老窖基金重仓股持仓变化 ..................................................................................... 9 图表9 洋河股仹基金重仓股持仓变化 ..................................................................................... 9 图表10 大北农基金重仓股持仓变化 ..................................................................................... 10 图表11 伊利股仹基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 10 图表12 双汇収展基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 10 图表13 贝因美基金重仓股持仓变化 ..................................................................................... 10 图表14 光明乳业基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 10 图表15 青岛啤酒基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 10 图表16 海天味业基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 11 图表17 中炬高新基金重仓股持仓变化 ................................................................................. 11 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 16 一、3Q15白酒表现亮眼，大众品分化较大 1.1 3Q15沪深300中白酒营收、净利增速呈回升态势 沪深300成仹中白酒、食品3Q15营收增速呈现回升趋势。营收斱面，3Q15沪深300成仹中白酒营收同比增6%，如剔除茅台，收入增14%，增速环