2024年三季报点评：化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转

中铁工业（600528）2024年三季报点评 化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转 / 2024年11月11日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入205.39亿元，同比-5.56%，实现归母净利润13.2亿元，同比-11.25%；对应Q3单季度公司实现收入65.6亿元，同比-4.21%，实现归母净利润3.84亿元，同比-20.88%。 新签订单总体保持稳健，海外订单增长。2024年前三季度，完成新签合同额373.28亿元，同比下降2.82%，较2024年上半年同比降幅收窄8.84个百分点，其中国内新签合同额351.12亿元，较2024年上半年同比降幅收窄9.65个百分点；海外新签合同额22.04亿元，同比增长4.72%。海外订单中隧道施工装备、道岔两项高毛利率业务占比达76%，第三季度在海外的西欧、东北亚、北非等区域市场取得较好经营成果。 盾构业务占比有所上升。根据我们对于公司重点子公司的梳理，测算2024H1公司盾构产品占公司收入比重上升至28%（2023：23%），归母净利润占比47%（2023:48%），判断Q3整体延续上述趋势。 毛利率同比略有降低。2024年前三季度，公司毛利率18.84%，同比下降0.43个百分点，对应Q3单季度毛利率18.94%，同比下降2.42个百分点，我们判断主要原因是传统领域需求降低，对于产品价格产生一定不利影响。2024年前三季度，公司期间费用率12.90%，同比上升1.0个百分点，判断主要因为收入下降，规模效应受到一定影响。 现金流流出同比增多。截止到2024年前三季度，公司应收账款及票据191.25亿元，同比+30%，经营净现金流流出15.47亿元，同比多流出3.86亿元。截止到2024H1，公司中铁工合并范围客户、央企客户和地方政府国企类客户分别占应收账款的43%/23%/19%，化债力度 加大预计将使得轨交、地铁等传统领域需求有所修复，进一步推升掘进设备需求，公司主要客户现金流也有望好转，从而改善公司回款。 看好水利水电项目建设及化债力度加大给公司带来的业绩弹性。我们 认为未来随着重点水利水电项目建设，隧道掘进设备需求有望稳步提升，而根据公司披露，公司隧道掘进机销量连续7年世界第一，在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60%/85%，具备1-20米全系列刀盘、超大直径盾体、TBM护盾、TBM推进系统、矿用TBM、竖井TBM等核心构件制造能力，因此我们认为公司作为国内隧道掘进设备头部企业核心受益。此外伴随需求增长，我们认为公司产品价格有望改善，规模效应也有望体现，从而改善利润率并释放业绩弹性。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 17.81% 11.18% 4.54% -2.09% -8.72% -15.35% 11/111/113/115/117/119/11 中铁工业沪深300 基本数据总市值（百万元) 18905.40 流通市值（百万元) 18905.40 52周最高/最低（元） 9.09/6.45 52周最高/最低（PE） 12.20/7.95 52周最高/最低（PB） 0.85/0.65 52周涨幅（%） 8.84 52周换手率（%） 170.22 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 以及2024-2026年，公司归母净利润15.83/20.44/22.63亿元，同比 -9.20%/+29.11%/+10.70%，对应目前市值为11.94/9.25/8.35xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 300.67 294.98 325.39 342.81 增长率(%) 4.34% -1.89% 10.31% 5.35% EBITDA（亿元） 26.61 25.82 30.74 33.38 归属母公司净利润（亿元） 17.44 15.83 20.44 22.63 增长率(%) -7.03% -9.20% 29.11% 10.70% EPS(元/股) 0.74 0.71 0.92 1.02 市盈率（P/E） 10.05 11.94 9.25 8.35 市净率（P/B） 0.66 0.71 0.67 0.63 EV/EBITDA 3.80 3.91 3.09 2.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6.36 44.66 26.86 32.20 净利润 17.63 16.01 20.67 22.88 折旧摊销 6.66 9.88 10.25 10.62 营运资金变动 -20.03 16.77 -6.26 -3.58 其它 2.09 2.00 2.20 2.27 投资活动现金流 -4.89 -17.68 -17.60 -17.64 资本支出 -10.68 -16.46 -16.75 -16.74 投资变动 0.69 0.00 0.00 0.00 其他 5.10 -1.22 -0.86 -0.90 筹资活动现金流 -7.66 -1.41 -2.37 -2.75 银行借款 -1.62 1.00 1.00 1.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.21 0.01 0.00 0.00 其他 -6.25 -2.42 -3.37 -3.75 现金净增加额 -6.19 25.63 6.89 11.80 期初现金余额 72.72 66.54 92.16 99.05 期末现金余额主要财务比率 66.54 92.16 99.05 110.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.34% -1.89% 10.31% 5.35% 营业利润增长 -8.17% -10.74% 30.92% 10.78% 归属母公司净利润增长 -7.03% -9.20% 29.11% 10.70% 获利能力（%）毛利率 19.08% 18.07% 18.98% 19.31% 净利率 5.86% 5.43% 6.35% 6.68% ROE 6.93% 5.97% 7.25% 7.51% ROIC 7.01% 5.30% 6.39% 6.65% 偿债能力资产负债率（%） 55.24% 53.84% 54.40% 53.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.43 1.46 1.46 1.48 速动比率 0.75 0.77 0.77 0.79 营运能力总资产周转率 0.54 0.51 0.53 0.53 应收账款周转率 2.11 2.00 2.27 2.24 存货周转率 1.45 1.38 1.45 1.42 每股指标（元）每股收益 0.74 0.71 0.92 1.02 每股经营现金流 0.29 2.01 1.21 1.45 每股净资产 11.33 11.93 12.70 13.56 估值比率P/E 10.05 11.94 9.25 8.35 P/B 0.66 0.71 0.67 0.63 EV/EBITDA 3.80 3.91 3.09 2.52 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产446.68 450.98 489.64 519.33 货币资金69.81 95.43 102.32 114.12 应收及预付174.42 154.05 167.94 175.07 存货174.91 174.24 190.51 200.36 其他流动资产27.54 27.26 28.86 29.78 非流动资产130.01 137.40 144.15 150.53 长期股权投资13.34 13.34 13.34 13.34 固定资产55.34 57.37 58.76 59.59 在建工程14.71 13.79 13.16 12.71 无形资产14.43 18.43 22.43 26.43 其他长期资产32.19 34.46 36.46 38.46 资产总计576.68 588.38 633.78 669.86 流动负债311.33 308.88 335.89 351.70 短期借款1.30 1.30 1.30 1.30 应付及预收187.38 186.11 203.03 213.05 其他流动负债122.65 121.48 131.56 137.36 非流动负债7.24 7.89 8.89 9.89 长期借款0.53 1.53 2.53 3.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债6.71 6.36 6.36 6.36 负债合计318.57 316.77 344.78 361.59 实收资本22.22 22.22 22.22 22.22 资本公积53.98 53.99 53.99 53.99 留存收益149.96 163.32 180.49 199.50 归属母公司股东权益251.70 265.01 282.19 301.20 少数股东权益6.42 6.60 6.82 7.07 负债和股东权益576.68 588.38 633.78 669.86 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入300.67 294.98 325.39 342.81 营业成本243.30 241.68 263.62 276.62 税金及附加1.94 1.90 2.09 2.21 销售费用6.05 5.94 6.55 6.90 管理费用14.38 14.11 15.56 16.40 研发费用16.68 16.37 18.06 19.02 财务费用0.22 -1.33 -1.81 -1.92 资产减值损失0.02 0.50 0.50 0.50 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.79 -0.78 -0.86 -0.90 资产处置收益0.09 0.09 0.09 0.10 其他收益2.84 2.79 3.08 3.24 营业利润18.94 16.91 22.13 24.52 营业外收入0.11 0.40 0.20 0.20 营业外支出0.03 0.04 0.04 0.04 利润总额19.02 17.27 22.29 24.68 所得税1.38 1.26 1.62 1.80 净利润17.63 16.01 20.67 22.88 少数股东损益0.19 0.18 0.23 0.25 归属母公司净利润17.44 15.83 20.44 22.63 EBITDA26.61 25.82 30.74 33.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；