2024年三季报点评：化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转

公司2024年前三季度实现收入205.39亿元，同比-5.56%；归母净利润13.2亿元，同比-11.25%。Q3单季度收入65.6亿元，同比-4.21%；归母净利润3.84亿元，同比-20.88%。新签订单总体保持稳健，海外订单增长，前三季度完成新签合同额373.28亿元，同比下降2.82%，其中海外新签合同额22.04亿元，同比增长4.72%。盾构业务占比上升，2024H1盾构产品占收入比重28%，归母净利润占比47%。毛利率同比略有降低，前三季度毛利率18.84%，同比下降0.43个百分点，主要受传统领域需求降低影响。期间费用率上升，前三季度12.90%，同比上升1.0个百分点，主要因收入下降。现金流流出增多，前三季度经营净现金流流出15.47亿元，同比多流出3.86亿元，应收账款及票据191.25亿元，同比+30%。化债力度加大预计将修复轨交、地铁等传统领域需求，改善公司回款。看好水利水电项目建设及化债带来的业绩弹性，公司隧道掘进机销量连续7年世界第一，市场占有率约60%/85%，具备核心制造能力。预计2024-2026年归母净利润15.83/20.44/22.63亿元，同比-9.20%/+29.11%/+10.70%，对应市值为11.94/9.25/8.35x PE，给予“增持”评级。风险提示：需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期。