建筑行业周报：化债组合拳重磅发布，国际政局有望驱动内需扩张，看好基建产业链和国际工程表现

2024年11月10日 建筑 化债组合拳重磅发布，国际政局有望驱 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业周报 首选股票目标价（元）评级 动内需扩张，看好基建产业链和国际工程表现 本周投资建议： 本周，全国人大常委会推出一揽子化债组合拳，其中1）新增6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务；2）从2024年开 始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门 用于化债，累计可置换隐形债务4万亿元，两者合计直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐形债务2万亿，仍按原合同偿还。以上三项政策协同发力，2028年之前地方需消化的隐性债务总额由14.3万亿元大幅降至2.3万亿 元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的1/6，化债压力大大减轻。 本次大规模债务置换措施，一方面可以缓解地方当期化债压力，减少利息支出，由于法定债务利率大幅低于隐性债务利率，置换后五年累计可节约6000亿左右利息支出；另一方面，可以帮助地方将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，助力创造基建投资增量需求。 特朗普上台拟采取对我国出口加征关税措施后，出口增速或有压力，后续国内财政和基建投资政策有望加码，对冲特朗普上台后增加关税的影响。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大。近日，财政部表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，1）积极利用可提升的赤字空间，2）扩大专项债发行规模，拓宽投向领域，提高用作资金本比例，3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，4）加大力度支持大规模设备更新，5）加大中央对地方转移支付规模等。预计我国扩内需政策有望加速出台，财政和基建投资政策持续加码，助力基建投资稳健增长。 从八大央企来看，截至2024年9月末，八大央企应收票据及应收账 款合计为1.41万亿元，其中中国交建应收款占总资产比重（7.17%）较低，中国中冶（24.31%）和中国化学（18.17%）应收款占总资产比重较高，其余央企应收款占总资产比重约在11%左右。从现金流来看，2024年前三季度，由于地方财政资金紧张叠加各央企及时支付供应商货款等影响，八大央企经营性现金流均呈现净流出状态，随专项债发行提速和特别国债持续发行，Q3部分央企经营性现金流环比改善预计随化债措施落地实施叠加财政政策持续加码，建筑企业清偿或将 建筑 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-112024-032024-072024-11 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.5 绝对收益6.9 3M 3.4 26.1 12M -0.6 13.1 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告Q3建筑板块经营承压，央企 2024-11-04 现金流环比改善，看好Q4央企基本面好转Q4多地重大项目集中开工， 2024-10-27 25年将持续发行超长期特别国债，看好优质建筑央企9月水利/铁路投资持续高 2024-10-21 增，专项债发行提速，持续推荐优质建筑央企财政部地方化债定调积极， 2024-10-13 看好优质建筑央国企经营和回款改善政策组合拳密集发布，Q4资 2024-10-07 金和政策面改善，看好优质建筑央企 加快，应收款规模有所下降，带来经营回款改善和计提冲回，资产质量和业绩修复可期，未来基建加码落地带来新增订单向好预期。建议关注1）低估值建筑央企：中国建筑、中国铁建、中国中铁，中国交建；2）基建设计企业：地铁设计、中交设计；3）国际工程：中材国际、中钢国际。 建议关注： 1）财政和基建投资政策有望加码，化债力度持续加大，证监会积极 推进市值提升计划，看好低估值建筑央企基本面改善和估值提升：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建； 2）基建设计企业位居产业链前端，同样受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，建议关注：地铁设计、中交设计；3）国际政局变动下，“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际； 4）核电景气度上行，行业资本开支有望持续提速，建议关注：中国核建； 5）国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，高股息高分红标的投资价值凸显：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际。 中长期配置主线建议： 国际政局有望驱动内需扩张，明年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策有望加速出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企： （1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企 经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提 升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。 （2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。 （3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家 的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持 续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际； （4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计； （5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制 造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的 经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。 风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。 内容目录 1.行业动态分析：化债组合拳重磅发布，国际政局有望驱动内需扩张5 2.市场表现：建筑行业上涨6.54%，所有子板块均实现上涨5 2.1.建筑行业一周行情5 2.2.重点关注标的8 3.公司公告9 4.行业新闻9 5.风险提示10 图表目录 图1.SW一级行业表现（%）6 图2.个股及子行业涨跌幅情况（%）6 图3.本周行业涨幅前五个股（%）7 图4.本周行业跌幅前五个股（%）7 图5.本周建筑行业市盈率后五个股（%）7 图6.本周建筑行业市净率后五个股（%）7 表1：八大建筑央企应收账款及现金流状况5 表2：国投证券建筑行业重点关注标的（iFinD一致预期，截至11月8日）8 表3：本周订单公告9 表4：本周其他重大公告9 1.行业动态分析：化债组合拳重磅发布，国际政局有望驱动内需扩张 本周，全国人大常委会推出一揽子化债组合拳，其中1）新增6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务；2）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于 化债，累计可置换隐形债务4万亿元，两者合计直接增加地方化债资源10万亿元。同时明 确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐形债务2万亿，仍按原合同偿还。以上三项政策协同发力，2028年之前地方需消化的隐性债务总额由14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平 均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的1/6，化债压力大大减轻。 本次大规模债务置换措施，一方面可以缓解地方当期化债压力，减少利息支出，由于法定债务利率大幅低于隐性债务利率，置换后五年累计可节约6000亿左右利息支出；另一方面，另一方面，可以帮助地方将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，助力创造基建投资增量需求。 特朗普上台拟采取对我国出口加征关税措施后，出口增速或有压力，后续国内财政和基建投资政策有望加码，对冲特朗普上台后增加关税的影响。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大。近日，财政部表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，1）积极利用可提升的赤字空间，2）扩大专项债发行规模，拓宽投向领域，提高用作资金本比例，3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，4）加大力度支持大规模设备更新，5）加大中央对地方转移支付规模等。预计我国扩内需政策有望加速出台，财政和基建投资政策持续加码，助力基建投资稳健增长。 从八大央企来看，截至2024年9月末，八大央企应收票据及应收账款合计为1.41万亿元，其中中国交建应收款占总资产比重（7.17%）较低，中国中冶（24.31%）和中国化学（18.17%）应收款占总资产比重较高，其余央企应收款占总资产比重约在11%左右。2024年前三季度，由于地方债务压力紧张，基建资金到位不理想，行业投资增速放缓，多数建筑企业经营承压，随专项债发行提速和特别国债发行，Q3部分央企经营性现金流环比改善。预计随化债措施落地实施叠加财政政策持续加码，建筑企业清偿或将加快，应收款规模有所下降，带来经营回款改善和计提冲回，资产质量和业绩修复可期，未来基建加码落地带来新增订单向好预期。建议关注1）低估值建筑央企：中国建筑、中国铁建、中国中铁，中国交建；2）基建设计企业：地铁设计、中交设计；3）国际工程：中材国际、中钢国际。 ①应收票据及应收账款 （亿元） ②总资产（亿元） ①占②比（%） 经营性现金流（亿元） 24Q1 24Q2 24Q3 表1：八大建筑央企应收账款及现金流状况 中国建筑 3,626 32,736 11.08% -965.95 -121.74 317.60 中国交建 1,363 19,023 7.17% -396.35 -345.26 -28.68 中国铁建 2,061 18,103 11.39% -465.94 -350.82 -73.42 中国中铁 2,491 21,283 11.70% -680.65 -12.67 -19.25 中国中冶 1,762 7,250 24.31% -307.47 23.41 -23.29 中国化学 408 2,247 18.17% -67.70 21.99 -10.60 中国电建 1,414 12,875 10.98% -390.03 -76.64 -2.59 中国能建 1,006 8,581 11.72% -161.93 16.78 19.97 资料来源：IFIND，国投证券研究中心（注：应收票据及应收账款均为24年Q3末数据） 2.市场表现：建筑行业上涨6.54%，所有子板块均实现上涨 2.1.建筑行业一周行情 行业涨跌幅。11月4日-11月8日，建筑装饰行业（SWI）上涨6.54%，弱于深证成指（6.75%），强于沪深300（5.