原油燃料油：油价波动加剧

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————油价波动加剧 南华期货 南华期货 南华期货 2024年11月10日 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于9月份，预期上驱动有限，油价仍处于震荡区间，美国大选落地，油价波动加剧。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观：FOMC声明：降息25BP至4.50%-4.75%，为连续第二次降息。关注数据，逐次作决策；将根据经济情况加快或放慢降息步伐，目标亦可能发生变化。加息不在计划之中，不会提前一年就排除所有可能。不希望提供过多的前瞻性指引。接近中性利率时或需放缓降息步伐。大选在短期内不会对政策产生影响。在通胀和就业方面，放弃“更有信心”的说法，调整为“取得了进展”。“就业增长放缓”调整为“劳动力市场状况普遍有所缓和”。 •供给端：10月份OPEC+整体产量+41.7万桶/天至3858万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定符合减产计划标准，在非减产执行国中，伊朗和委内瑞拉产量稳定，利比亚产量+73万桶/天基本上恢复到内乱之前的水平，伊拉克产量环比上个月持平，仍未达到减产目标，哈萨克斯坦-36万桶/天，按计划执行了减产，俄罗斯产量-5万桶/天，高于减产计划2万桶/天，基本满足目标产量。在其它国家中，巴西产量+9万桶/天，加拿大 +28万桶/天，挪威+12万桶/天，其它国家产量变化不大，整体来看10月份全球原油产量环比9月份+88万桶/天 •原油进口：10月份中国进口环比-16万桶/天至983万桶/天，印度原油进口-29万桶/天，日韩-41万桶/天，东南亚地 区进口+46万桶/天；10月份美国进口量环比-17万桶/天；10月份欧洲进口+25万桶/天 南华期货 南华期货 南华期货 •炼化利润：中国成品油利润有所恢复，地炼和主营开工率有所回升，但主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润小幅回升；而美国炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润利润回落；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润回落 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 • •成品油裂解：短期来看，国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存低位，但仍未有补库动机，裂解处于低位，但仍未见到有效驱动；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，终端有补库动机，需求有小幅改善 ，利润有小幅修复，国内柴油宜多不宜空；国际汽油，由于汽油裂解持续低迷，10月份中东、欧洲汽油出口延续缩量，导致汽油供应整体收缩，但消费区未见明显缩量，汽油裂解低位反复拉扯，建议逢低做多新加坡汽油裂解 南华期货 南华期货 南华期货 ；国际柴油，柴油现货端供应有所缩减，需求端有小幅提振，估值偏低，国际柴油裂解小幅修复 •库存端：EIA报告：11月01日当周美国国内原油产量维持在1350.0万桶/日不变。商业原油库存+214.9万桶，战略原油库存+139.2万桶，炼油厂开工率+1.4%至90.5%，汽油库存+41.2万桶，取暖油库存+33.5万桶 估值端 •EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.5美元，西北欧库存回升，亚洲库存下降，轻质原油供应增加，EFS回落 •SC原油价格判断：主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧疲软，12月OSP价格下滑，以及库存下降对SC 均有一定提振，但驱动有限 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：10月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单小幅下滑，LU内外偏高。整体来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议观望 南华期货 南华期货 南华期货 •驱动端：供给端：10月份中东地区，科威特出口+29万吨，中东地区溢出+20万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-10万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-1.5万吨，10月份巴西出口-14万吨，西北欧出口-45万吨。整体来看，10月份低硫供应偏紧。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑6万吨，10月新加坡进口环比+53万吨；库存端，新加坡库存+266.9万桶；舟山+8万吨； •估值端：LU01升水新加坡12纸货+35美元/吨，新加坡低硫近月裂解12.23美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：10月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落后企稳回升，建议暂时观望 •驱动端：供给端：10月份，伊朗高硫出口-14万吨，伊拉克供应+31万吨，俄罗斯+14万吨，墨西哥-6万吨，供给端明显改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+15万吨，印度-24万吨，美国+52万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-84万吨，阿联酋+8万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 ，中东浮仓高位 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端：FU01升水新加坡01纸货13美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-6.5美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华观点 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 南华期货 南华期货 南华期货 观望 •单边： 宽幅震荡 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-11-08 2024-11-07 2024-11-01 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 73.87 75.63 73.1 -1.76 0.77 WTI原油M+2 70.11 71.96 69.08 -1.85 1.03 SC原油M+2 530.8 535.8 528 -5 2.8 迪拜原油M+2 72.37 73.95 71.41 -1.58 0.96 阿曼原油M+2 72.85 74.73 71.84 -1.88 1.01 穆尔班原油M+2 73.18 74.83 72.35 -1.65 0.83 EFS价差M+2 1.68 1.68 1.69 0 -0.01 布伦特月差（M+2-M+3） 0.26 0.37 0.39 -0.11 -0.13 阿曼月差（M+2-M-3） 0.26 0.37 0.65 -0.11 -0.39 迪拜月差（M+1-M+2） 0.43 0.5 0.15 -0.07 0.28 SC月差（M+1-M+2） 1.2 2.3 3.9 -1.1 -2.7 SC-迪拜（M+2） 1.3399 2.0436 0.9357 -0.7037 0.4042 SC-阿曼（M+2） 0.8599 1.5636 0.7857 -0.7037 0.0742 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油2原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 150 120 90 南华期货 60 30 0 23/06 23/12 24/06 7.5 5 2.5 南华期货 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 南华期货 23/06 23/12 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 24/06 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 南华期货 60 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –4 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 南华期货 南华期货 360 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 23/06 来源:彭博,南华研究 23/12 24/06 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 南华期货 南华期货 6 0 –6 –阿曼（2）性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 南华期货 8 0 –8 –12 03/0105/0107/0109/0111/01 –16 03/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 南华期货 南华期货 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 南华期货 8 0 –24 03/0105/0107/0109/0111/01 –803/0105/0107/0109/0111/01 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 南华期货 0 –4 原油口 美元/桶 20 15 10 南华期货 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0623/1224/06–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 南华期货 0 –1.5 来源:彭博,南华研究 原油口 21/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究 价差2性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 南华期货 南华期货 0 –5 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 BloombergTotalOPECCrudeOilProductionOutputData 南华期货 南华期货 09/1214/1219/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 g原油§ 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 原油§ 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 原油§ 11000 10000 9000 南华期货 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 南华期货 2400 2000 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:WIND来源:wind 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 南华期货 2500 2250 2000 原油§ 桶/天 2700 2400 2100 南华期货 1800 1500 1200 日利原油§ 桶/天 1500 1350 1200 南华期货 1050 900 750 利原油§ 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 加原油§ 桶/天 228 216 204 192 南