原油燃料油：地缘政治风险不断，油价波动加剧

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油产业周报 ——地缘政治风险不断，油价波动加剧 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月6日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.燃料油市场追踪 南华期货 南华期货 原油市场 核心观点：当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升， 汽柴油裂解盘整，需求端是否回暖仍待进一步观察；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，主要源于俄罗斯出口增加；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始，但本周美国和亚洲去库明显，欧洲库存小幅累库；地缘政治频繁支撑油价。短期油价长期看涨，短期波动加剧，可择机布局多单 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。 供给端：12月份全球原油产量基本和11月份持平，沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯949万桶/天，伊拉克446万桶/天，阿 联酋290万桶/天，OPEC+减产执行国产量维持在3582万桶/天。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比11月持平。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产1万桶、2万桶、4万桶/天，推动全球11月份产量增长10万桶/天。1月份OPEC+减产临近，预计将有50万桶/天的缩量，具体执行情况有待进一步观察。在出口方面，进入12月份，沙特原油出口环 比-61.5万桶/天，俄罗斯环比+65.7万桶/天，整个OPEC+环比11月份增加71.5万桶/天，主要源于俄罗斯的增加。从油种选择上，轻质原油+156万桶/天，中质原油-92.5万桶/天，重质原油-3.2万桶/天，轻重原油供给失衡的格局延续。 需求端：12月份中国进口+57万桶/天。印度原油进口-10万桶/天，日韩和东南亚地区，进口-14万桶/天和+22万桶/天。12 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 月份美国进口量环比+0.4万桶/天，美国炼厂开工率回升。12月份欧洲进口+101万桶/天。 南华期货 南华期货 库存端：EIA报告：12月29日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日，美国战略石油储备（SPR）库存增加 105.5万桶至3.544亿桶，商业原油库存减少550.3万桶至4.31亿桶，精炼油库存增加1009万桶，汽油库存+0.9万桶 估值端： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 SC原油价格判断：近期中质原油紧张的问题延续，北海原油供应略有回升，EFS价差回落，中国原油库存下降，交割品供应增加，国内需求偏弱，炼厂低开工率延续，以及沙特下调OSP价格，对SC有一定压制，但近月SC估值偏低，不建议空配，但多配SC要看到炼厂开工率出现大幅回升，暂时维持SC中性判断 成品油市场：国内汽油，虽然出口计划环比增加，空单补货以及春节前补货预期提振短期需求，但国内炼厂开工率开始小幅恢复，产量上升，短期因补货情绪好转，库存整体下降。当前汽油基本面并未出现实质性的好转，刚需客户可按需采购，投机客户仍需等待。国内柴油，出口对柴油的需求提振有限炼厂开工率上升，供给增加，短期补货需求提振，库存下降，柴油裂解短期止跌，但长期下跌的压力仍在。国际汽油，短期来看，全球炼厂开工率回升，供应增加，裂解承压回落，需求端是 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 否改善仍需进一步观察，当前并非汽油需求旺季，裂解易空不宜多；国际柴油，出口对柴油的需求提振有限炼厂开工率上升，供给增加，短期补货需求提振，库存下降，柴油裂解短期止跌，但长期下跌的压力仍在。 南华期货 南华期货 燃料油市场 核心观点：低硫：前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产， 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，但这种紧张在不断缓解，低硫裂解未来整体看空。高硫：高硫现货供应增加；美国、印度和国内需求小幅增长；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡上涨至平水状态，估值依然偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫 驱动端： 供给端：低硫：12月份马来西亚-3万桶/天，俄罗斯-2.8万桶/天，印尼+8.8万桶/天，巴西+1.1万桶/天，中东-1.1万桶/天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定提振；高硫：进入12月份伊朗高硫出口-5.8万桶/天，伊拉克-2.6万桶/天，中东整体减少-6.4万桶/天出口，俄罗斯出口+11.7万桶/天，拉美+2.8万桶/天，出口整体增加。 需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。高硫需求：在船加注市场，加注利润回升，需求小幅提振；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+0.7万桶/天，中国+4.3万桶/天，印度+4.9万桶/天，对高硫的来料加工需求小幅增加。 库存端：低硫燃料油：新加坡累库，ARA地区累库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 估值端： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 内外价差：截止收盘国内FU03价格报3070元/吨，升水新加坡03纸货-0.9美金；LU03报价4129元/吨升水新加坡2纸货11.8美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至10.65美元/桶，高硫裂解至-10.06美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 做空FU裂解 单边： LU、FU、SC逢低做多 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 560 78 558 76 556 74 554 72 552 70 68 550 66 548 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 类别 名称 2024/1/5 2023/12/29 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 73.81 71.65 2.16 Brent（美元/桶） 78.76 77.04 1.72 SC（元/桶） 553.10 552.50 0.60 阿曼（美元/桶） 78.53 76.64 1.89 持仓变化 WTI持仓量 1061877 1084516 -22639 Brent持仓量 1686254 1781642 -95388 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.20 -0.28 0.48 Brent跨月价差（美元/桶） 0.68 0.48 0.20 SC跨月价差（元/桶） -2.10 -1.30 -0.80 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.95 5.38 -0.43 Brent-阿曼（美元/桶） 4.95 5.38 -0.43 SC-Brent（美元/桶） -0.87 3.08 -3.95 SC-阿曼（美元/桶） 4.08 8.46 -4.38 国际原油远期价格曲线 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 南华期货 南华期货 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent 1800000100 1600000 90 1400000 1200000 80 1000000 70 800000 600000 60 400000 50 200000 0 40 持仓量W 成交量 WTI 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 90000 12000 8500010000 80000 8000 75000 6000 70000 4000 65000 2000 60000 0 全球剩余产能（千桶/天） 全球原油产量（千桶/天） 全球原油产能（千桶/天） 国际原油产量及剩余产能走势 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8950 8966.001 8967 8976 8994 11775.27 2825.27 伊拉克 4235 4462 4460 4458 4432.967 5603.099 1368.099 阿联酋 2933 2896 2893 2892 2924 4811.666 1878.666 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.136 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1370 1345 1347 1345 1466 0 安哥拉 1113.224 1122.571 1129.998 1146.084 1111.566 1113.224 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 980.686 989 988 1080.123 150.52 加蓬 207.467 209.973 209.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 59.558 54.741 54.934 75.908 0 刚果 341.232 272.109 259.76 255.336 250.281 341.232 0 OPEC减产成员国 22480.024 22711.957 22670.471 22694.861 22667.323 29379.293 6899.269 伊朗 3045 3055 3090 3115 3069 3689.114 644.114 利比亚 1229 12