煤炭行业：化债方案公布，需求回暖可期

化债方案公布，需求回暖可期 煤炭证券研究报告/行业定期报告2024年11月10日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 8.25 2.62 1.19 0.63 0.82 0.90 3.1 6.9 13.1 10.1 9.2 14.66 4.74 2.65 1.17 1.32 1.44 3.1 5.5 12.5 11.1 10.2 10.13 2.47 1.62 1.14 1.51 1.17 4.1 6.3 8.9 6.7 8.7 15.35 6.22 2.71 1.62 2.04 2.30 2.5 5.7 9.5 7.5 6.7 41.07 3.50 3.00 3.20 3.28 3.37 11.7 13.7 12.8 12.5 12.2 25.17 3.62 2.19 2.29 2.53 2.61 7.0 11.5 11.0 9.9 9.6 13.18 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 9.6 9.0 8.0 7.4 6.8 13.42 3.52 2.15 1.50 1.63 1.74 3.8 6.2 8.9 8.2 7.7 15.66 2.83 2.31 1.86 2.00 2.11 5.5 6.8 8.4 7.8 7.4 5.53 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 5.4 16.3 30.7 16.8 16.3 13.01 2.41 1.34 1.11 1.23 1.44 5.4 9.7 11.7 10.6 9.0 8.37 2.82 1.41 1.13 1.37 1.55 3.0 5.9 7.4 6.1 5.4 3.76 0.09 0.22 0.27 0.29 0.52 41.8 17.1 13.9 13.0 7.2 15.39 1.82 1.97 1.67 1.79 1.87 8.5 7.8 9.2 8.6 8.2 8.16 0.80 0.81 0.92 0.97 1.14 10.2 10.1 8.9 8.4 7.2 7.86 1.73 0.79 0.48 0.87 1.04 4.5 9.9 16.4 9.0 7.6 股价EPSPE 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 上市公司数37 行业总市值(亿元)19,718.52 行业流通市值(亿元)19,191.58 行业-市场走势对比 简称评级 山西焦煤买入 潞安环能买入 平煤股份买入 兖矿能源买入 中国神华买入 陕西煤业买入 中煤能源买入 山煤国际买入 淮北矿业买入 盘江股份买入 上海能源买入 兰花科创买入 淮河能源增持 晋控煤业买入 新集能源增持 广汇能源买入 备注：股价为2024年11月8日收盘价 相关报告 1、《宏观变化扰动需求预期，优选确 定性标的》2024-11-03 2、《宏观预期再度强化，冬储将临煤价易涨难跌》2024-10-27 3、《强预期＞弱现实，把握确定性交易机会》2024-10-20 报告摘要 投资建议：化债方案公布，需求回暖可期。2024年11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议于11月8日在闭幕，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称“议案”）。议案提出三大化债政策：1）在压实地方主体责任基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量 隐性债务，分三年实施，2024-2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债。2） 从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。根据财政部长蓝佛安介绍， 2028年之前，地方隐性债务总额预计从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，平均每 年所需消化额从2.86万亿元下降至4600亿元，化债压力大幅减轻。此次化债方案以 时间化空间，有助于提振消费和投资需求。同时财政部长蓝佛安还表示“目前，支持 房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地”， 下一步增量财政政策仍值得期待。2024年三季报总结来看，煤价下滑对Q3业绩有所拖累，但部分煤企降本增效对冲煤价下行风险，动力煤板块业绩基本符合预期，其中龙头煤企业绩表现较为突出：1）Q3市场煤价环比维稳，部分企业煤价同比超预期增长。2024Q3秦皇岛港动力末煤价格为848元/吨（同比-32.94%，环比-0.04%）,反观 上市公司煤价并未出现同比大幅下滑，同比降幅基本维持在10%以内，部分煤企实现同比增长，如新集能源、山煤国际、晋控煤业Q3吨煤售价同比分别上涨0.4%、3.1%、 1.6%。我们认为可能是长协煤占比减少或煤质提高所致。2）Q3成本端改善显著，期间费用同比下滑。Q3上市煤企吨煤成本同比降幅显著，如中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等代表性动力煤企业，Q3吨煤成本同比分别下滑10.9%、12.4%、 15.7%、14.6%。同时15家动力煤企业Q3期间费用达到158.26亿元，同比下降 10.97%，费用管控效益显著。3）龙头业绩表现亮眼。中国神华、陕西煤业、电投能源Q3归母净利润同比分别增长10.54%、17.10%、45.26%，业绩实现逆势增长，表现较为亮眼。兖矿能源、中煤能源由于自产煤中含有炼焦煤、无烟煤等非动力煤种， 业绩有所下滑。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持 回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹 性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发 力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿 业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下降3元/吨。供应方面，截至2024年11月8日，462家样本矿山动力煤日均产量为585.4万吨，周环比上涨1.49%，同比上涨5.38%。需求方面，截至2024年10月31日，统调电厂日耗煤610万吨，月环比 下降7.58%，同比下降14.08%。截至11月8日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下降3元/吨，周环比下降0.35%，相比于去年同期下跌97.0元/吨，年同比下降10.23%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下降100元/吨。供应方面，截至2024年 11月8日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.46 万吨和57.60万吨，周环比分别+0.65%和+3.65%，同比分别+6.69%和-5.26%。需求 方面，截至2024年11月8日，247家钢企铁水日产为234.06万吨，周环比下降0.60%，同比下降1.95%。截至11月8日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1640元/吨，相比于上周下跌100元/吨，周环比下降5.75%，相比于去年同期下跌770元/吨，年同比下降31.95%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪5 1.1核心观点5 1.2经营追踪5 2煤炭价格跟踪7 2.1煤炭价格指数8 2.2动力煤价格8 2.2.1港口及产地动力煤价格8 2.2.2国际动力煤价格9 2.3炼焦煤价格11 2.3.1港口及产地炼焦煤价格11 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况12 2.3.3蒙煤通关量追踪12 2.4无烟煤及喷吹煤价格12 3煤炭库存跟踪14 3.1动力煤生产水平及库存14 3.2炼焦煤生产水平及库存15 3.3港口煤炭调度及海运费情况17 3.4环渤海四大港口货船比情况18 4煤炭行业下游表现19 4.1港口及产地焦炭价格19 4.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况20 4.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况21 5本周煤炭板块及个股表现22 风险提示23 图表目录 图表1：本周煤炭价格速览7 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)8 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)8 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产8 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊8 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林9 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯9 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价9 图表10：理查德RB动力煤现货价9 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭10 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭10 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500)10 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500)10 图表15：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产11 图表16：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产11 图表17：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西11 图表18：平均价:主焦煤:山西11 图表19：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚)12 图表20：DCE焦煤期货收盘价12 图表21：蒙煤通关量12 图表22：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉13 图表23：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作13 图表24：车板价(含税):喷吹煤(Q7000-7200):阳泉13 图表25：车板价(含税):喷吹煤(Q6700-7000):长治13 图表26：本周煤炭库存数据速览14 图表27：动力煤（462家矿山）周平均日产量14 图表28：动力煤（462家矿山）周平均产能利用率14 图表29：动力煤(462家样本矿山)库存15 图表30：秦皇岛煤炭库存15 图表31：终端动力煤库存15 图表32：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量15 图表33：样本洗煤厂（110家）周平均开工率15 图表34：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量16 图表35：523家样本矿山炼焦精煤日均产量16 图表36：523家样本矿山精煤洗出率16 图表37：523家样本矿山炼焦烟煤库存16 图表38：523家样本矿山炼焦精煤库存16 图表39：进口港口炼焦煤库存17 图表40：全样本独立焦化企业炼焦煤库存17 图表41：247家钢铁企业炼焦煤库存17 图表42：煤炭调度:秦皇岛港:铁路到车量18 图表43：煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量18 图表44：OCFI:秦皇岛-上海(4-5万DWT)18 图表45：OCFI:秦皇岛-广州(5-6万DWT)18 图表46：北方四港货船比(库存与船舶比)变化18 图表47：本周煤炭下游情况速览19 图表48：日照港:平仓价(含税):准一级冶金焦19 图表49：出厂价(含税):准一级冶金焦:吕梁19 图表50：全国平均吨焦盈利20 图表51：Mysteel普钢绝对价格指数20 图表52：价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海20 图表53：吨钢利润20 图表54：高炉开工率(247家):全国20 图表