2023年年度全国及重点区域城投债市场追踪：全年发行和净融资整体回暖 一揽子化债方案下部分区域流动性阶段性改善

城投债季度报告 全年发行和净融资整体回暖 一揽子化债方案下部分区域流动性阶段性改善 ——2023年年度全国及重点区域城投债市场追踪 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司 全年发行和净融资整体回暖 一揽子化债方案下部分区域流动性阶段性改善 ——2023年年度全国及重点区域城投债市场追踪 摘要 全国及区域发行情况 发行方面，2023年延续“控增化存”的主基调。尽管城投债发行额与政策高度相关，但2023年全年的发行总额仍为历史新高，全年共发行城投债9,725只，发行总额为69,091.77亿元，发行总额和发行只数分别同比上升22.99%和24.41%。此外，随着当前城投债偿还高峰期，2023年偿还只数和偿还总额也为历年最高，带来2023年全年净融资额为13,565.78亿元，同比小幅上升5.10%。 2023年全年各级别城投发行人发行总额均有上升，其中AA+城投发行人发行总额同比上升幅度最大，为31.86%；净融资方面，AA发行人净融资额同比下降了83.4%，为净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业后续偿债压力凸显。行政层级方面，市级和区县级城投企业发行规模最高，分别为22,353.63亿元和19,951.14亿元，同比分别上升22.07%和32.65%；净融资方面，仅园区城投企业表现净流出，区县级城投企业净融资有改善，和上年同比略增，同比上升4.11%。总体来看，区县级和园区城投企业是流动性承压的重点领域，其债务化解力度、实际效果以及流动性改善程度仍是未来一段时间关注的重点。 到期方面，在暂不考虑回售的情况下，未来三年到期偿还总额年均超过3万亿元，在35号文后严格“控增化存”的背景下，虽然一揽子化债方案倾斜于重点区域的债券，但整体城投债务的化解仍然依赖于区域的发展以及企业经营的改善，城投 债整体到期压力仍非常大。除了一些高风险区域2024年债券兑付保障性更强之外，但高风险之外的部分省份面临新增融资压力仍较大，以及到期压力加大等多重影响，如山东、湖南、江西、河南、四川和湖北等地到期仍需关注。 区域发行方面，2023年，以江浙鲁为代表的华东区域依旧是城投债发行的主力，三省城投债发行规模合计占全国的42.92%。其他全年度发行排名靠前的省份有天 津、河南、四川、湖南、广东、湖北和江西，其中天津和河南同比增幅明显，分别为51.03%和42.96%。高风险省份方面，一揽子化债政策推动下其流动性阶段性得以缓释，区域利差均有不同程度收窄，但这些区域大多区域经济偏弱，长期化债仍需持续关注后续区域经济发展以及城投企业转型等进展。 目录 一、全国2023年年度城投债市场概况4 二、重点区域城投债市场追踪9 1.华东区域：江苏净融资回暖，浙江和山东发行和净融资增长明显，上海同比收窄，福建小幅增长9 2.东北区域：经济财政快速恢复，短期基本面得到改善，但远期挑战仍存，发行及存量规模小、净融资持续流出现象依旧存在14 3.华北区域：特殊再融资债重启，天津、内蒙等部分弱区域对一揽子化债政策敏感度更高，2023年下半年来发行利差或净融资明显改善，京冀晋城投债市表现依旧平稳16 4.中南区域：河南新发行与净融资改善湖南和广西净融资额同比下降显著19 5.西北区域：全年城投债净融资额仍为正，但同比有一定下降，发行规模和净融资高峰均集中于三季度；受益于“一揽子化债”，债务压力更大的甘青宁地区风险缓释效果相对明显，但后续化债效果仍有待持续关注24 6.西南区域：川渝新发行同比略有上升云贵净融资呈净流出，“一揽子化债政策”出台后，发行成本明显下降，但融资环境仍有待改善，城投债发行与到期情况值得关注28 正文 一、全国2023年年度城投债市场概况 年度发行创历年新高，“控增化存”主基调下区县级和园区城投企业流动性仍承压 2010年19号文出台后，针对地方政府债务管理和城投企业规范的相关政策基本延续了“堵后门、开前门、重规范、防风险”的主基调，但城投公司作为地方政府发展经济的重要抓手，监管政策松紧程度亦随着经济环境的变化而有所调整。2023年延续“控增化存”的主基调。尽管城投债发行额与政策高度相关，但2023年全年的发行总 额仍为历史新高。2023年城投债全年共发行9,725只，发行总额为69,091.77亿元1，发行总额和发行只数分别同比上升22.99%和24.41%。此外，随着当前城投债偿还高峰期，2023年偿还只数和偿还总额也为历年最高，带来2023年全年净融资额为13,565.78亿元，同比小幅上升5.10%。 从城投债占信用债整体占比的趋势看，全年信用债也呈现小幅上涨趋势，但随着产业债继续缩量，城投债在信用债市场中的占比进一步提升，2023年占比进一步抬升至48%。 分季度看，前三季度内发行基本维持高位，季度发行均超1.7万亿。7月以来，城投债面临的市场政策有了较大的调整。在“一揽子化债”方案以及后续系列政策出台的影响下，对于存量债务化解和新增融资影响较大，多因素导致四季度发行总额降至年内最低，叠加第四季度的高额的偿还总额，四季度发行和净融资额均环比明显下降，净融资为负，其中发行总额环比下降26.78%。 需要注意的是，尽管近期化债政策取得了阶段性流动性缓释效果，但应关注到，化债措施集中解决的这两年到期的债务，政策重点在于优先解决短期的问题，而政策的持续性和执行的力度将对城投公司具有重要影响。自身条件较差的弱区域城投公司的较大程度上依赖于当前政策的后续执行力度。 图1：2013~2023年城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：2023年分季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 1发行总额和发行只数的数据来源为Choice终端城投债统计口径。 80,000.00200.00%150.00% 60,000.00 100.00%40,000.0050.00% 0.00% 20,000.00 -50.00%0.00-100.00% 20132014201520162017201820192020202120222023 发行总额(亿)净融资额(亿)发行增速净融资增速 20,000.003,00015,000.002,500 2,000 10,000.00 1,500 5,000.00 1,000 0.00500 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 -5,000.000 发行总额(亿)偿还总额(亿)净融资额(亿)发行只数(只)偿还只数(只) 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 具体来看，公司债和短期融资两类产品发行规模占总发行规模占比继续提升至67%，公司债发行较2022年增幅最快，为36%，其次为中票和短融（同比增幅分别为28%和22%），企业债发行规模仅为1,773.8亿元，同比下滑49%。自2023年10 月企业债过渡期正式结束，后续在35号文的影响下，加之企业债的募投项目要求更高，重点项目或有一定利好。期限方面，1年期以下券种占比为24%，趋势仍呈现短期化。 从发行主体的评级情况来看，2023年全年各级别城投发行人发行总额均有上升，其中AA+城投发行人发行总额同比上升幅度最大，为31.86%；净融资方面，AA发行人净融资额同比下降了83.4%，为净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业后续偿债压力凸显，AA+城投发行人净融资表现同比上升为41.0%。 发行主体的行政层级方面，除省级城投外，2023年全年其他各类城投企业发行方面均同比上升，其中市级和区县级城投企业发行规模最高，分别为22,353.63亿元和19,951.14亿元，同比分别上升22.07%和32.65%；净融资方面，仅园区城投企业表现净流出，区县级城投企业净融资有改善，和上年同比略增，同比上升4.11%。总体来看，区县级和园区城投企业是流动性承压的重点领域，其债务化解的力度、实际效果以及流动性的改善程度仍是未来一段时间关注的重点。 图3：2023年发行城投债券种：公司债短融占比最高 图4：2023年城投债发行期限变化：中长期为主 定向工具(PPN) 10% 20% 短期融资券 3% 公司债28%企业债39%中期票据 24% 1年以下 56%1~3年 20% 3年及以上 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5：2023年不同级别城投债和净融资额：亿元 图6：2023年城投债行政级别：亿元 30,000.00 25,000.00 发行 净融资 25,000.00 20,000.00 20,000.0015,000.00 15,000.00 10,000.00 10,000.00 5,000.000.00 5,000.00 AAA AA+ AA 0.00 发行额 净融资额 市级 区县级 园区 省级 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 到期方面，在暂不考虑回售的情况下，2024~2026年偿还总额分别为42,467.06亿元、31,072.7亿元和39,585.49亿元，年均超过3万亿元，在35号文后严格“控增化存”的背景下，虽然一揽子化债方案倾斜于重点区域的债券，但整体城投债务的化解仍然依赖于区域的发展以及企业经营的改善，城投债整体到期压力仍非常大。 从各区域情况看，区域到期方面，2023年城投债到期压力最高的前五位省份为江苏、浙江、山东、天津和河南。江苏到期规模较大，但经济财政实力强劲，偿债压力可控；除了一些高风险区域2024年债券兑付保障性更强之外，但高风险之外的部分省份仍面临新增融资压力增大，到期压力加大等多重影响，如山东、湖南、江西、河南、四川和湖北等地到期仍需关注。 行政级别方面，除了省级之外，地级市、区县和园区城投企业的未来一年城投债的偿付压力更大，合计占比超过82%，其中2023年地级市和区县级城投需偿付的城投债规模分别为13,103.91亿元和11,809.61亿元；区县和园区城投债与其得到的融资途径相比，其到期压力更大。 图7：未来三年城投债到期情况：亿元 图8：2024年分季度城投债到期情况：亿元 50000 14000 40000 1200010000 30000 8000 20000 6000 10000 40002000 0 0 2024 2025 2026 2024年1季度2024年2季度2024年3季度2024年4季度 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图9：2024年各地区城投债到期情况：亿元 图10：2024年不同层级城投企业到期城投债占比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 园区 28% 31% 省级 市级 区县级 18% 23% 江苏省浙江省山东省天津湖南省江西省河南省广东省四川省湖北省重庆安徽省福建省云南省陕西省北京上海广西河北省贵州省新疆山西省甘肃省吉林省内蒙古辽宁省青海省西藏海南 多省份下半年发行成本下降明显高风险省份流动性得以阶段性缓释部分非重点省份净融资下滑再融资环境仍需关注 2023年，以江浙鲁为代表的华东区域依旧是城投债发行的主力。浙江、山东发行和净融资增长明显，其中江苏、浙江和山东依然占据全国城投债市场的半壁江山，三省城投债发行规模合计占全国的42.92%。山东省多地非标违约和商票逾期等负面舆情频发后，随后当地政府加强债务监管并出台债务风险化解措施，对部分重点区域给予资源倾斜，加上“一揽子化债方案”施行，山东省城投债下半年提速发行，发行成本先升后降，全年城投债发行规模增长明显，净融资额回暖，但部分区域债务压力仍较突出。华东区域方面，考虑到2023年12月召开的中央经济工作会议强调要统筹好地方债务风险化解和稳定发展，特别提出经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。无论从