2024年三季报点评：零售压力延续，大宗&海外保持增长

公司研究 证券研究报告 家具2024年11月11日 金牌家居（603180）2024年三季报点评 零售压力延续，大宗&海外保持增长 强推维持） 目标价：25.77元 当前价：20.95元 华创证券研究所 2023-11-10~2024-11-08 19% 0% -19%23/11 -38% 24/01 24/0424/0624/0824/11 金牌家居 沪深300 相关研究报告 《金牌家居（603180）2024年中报点评：零售结构承压，费用率管控良好》 2024-09-11 《金牌厨柜（603180）2023年中报点评：Q2扣非稳增，渠道加速拓展》 2023-09-04 《金牌厨柜（603180）2022年报及2023年一季报点评：22Q4业绩低点，看好23年业绩成长性》 2023-05-04 事项： 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 15,425.71 已上市流通股(万股) 15,425.71 总市值(亿元) 32.32 流通市值(亿元) 32.32 资产负债率(%) 51.31 每股净资产(元) 17.65 12个月内最高/最低价 27.27/15.79 市场表现对比图(近12个月) 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8亿元，YoY-5.1%/-28.1%/-25.5%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4亿元，YoY-13.9%/-44.2%/-36.1%。  评论： 零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长。面对下游需求疲软，公司持续推进渠道变革与技术创新，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长。分渠道看，前三季度，经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5亿元，同比-13.6%/-84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20% 同比-1.62/-7.88/+1.17/+2.90pcts。门店端，截至Q3末，公司金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初-71/-32/-16/+42/+17/-14家。 盈利能力承压，期间费用率有所提升。24Q3，公司实现毛利率28.3%，同比-1.5pcts，环比+2.6pcts，我们推测系收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率11.2%/5.3%/0.2%，同比-0.9/+1.1/+0.3pcts。综合来看，公司24Q3实现归母净利率5.6%，同比-3.0pcts 经营性现金流净流出，营运能力保持稳健。24Q3公司经营性净现金流为-0.2亿元，同比-0.4亿元。截至Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天，环比Q2末-5天/-1天/-5天，营运能力逐步改善。 投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务四架马车齐头并进稳增长期待以旧换新政策带动下游需求持续改善。结合Q3营收情况，我们预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元（24-26年前值为3.09/3.38/3.69亿 元），对应PE为14/12/11X。参考可比公司估值，给予25年15XPE，对应目标价25.77元/股，维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,645 3,564 3,852 4,101 同比增速(%) 2.6% -2.2% 8.1% 6.4% 归母净利润(百万) 292 235 265 283 同比增速(%) 5.4% -19.5% 12.8% 6.7% 每股盈利(元) 1.89 1.52 1.72 1.83 市盈率(倍) 11 14 12 11 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 788 775 703 702 营业总收入 3,645 3,564 3,852 4,101 应收票据 17 65 58 51 营业成本 2,567 2,561 2,749 2,918 应收账款 151 117 138 156 税金及附加 30 26 28 32 预付账款 47 60 60 60 销售费用 439 399 435 467 存货 498 493 545 581 管理费用 170 207 220 230 合同资产 5 2 3 3 研发费用 226 217 235 250 其他流动资产 1,464 1,435 1,447 1,456 财务费用 -3 -3 -4 -4 流动资产合计 2,971 2,948 2,954 3,009 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 53 53 53 53 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 1,699 2,043 2,368 2,668 投资收益 18 18 18 18 在建工程 409 309 209 109 其他收益 63 63 63 63 无形资产 294 310 329 356 营业利润 295 236 267 286 其他非流动资产 454 463 470 478 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 3,002 3,269 3,522 3,756 营业外支出 2 2 2 2 资产合计5,973 6,217 6,476 6,765 利润总额 301 242 273 292 短期借款682 682 682 682 所得税 12 9 10 11 应付票据 142 199 182 193 净利润 290 233 263 281 应付账款 693 735 768 806 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 235 265 283 合同负债 441 431 466 496 NOPLAT 287 230 259 277 其他应付款 207 207 207 207 EPS(摊薄)（元） 1.89 1.52 1.72 1.83 一年内到期的非流动负债17 17 17 17 其他流动负债 168 180 193 204 主要财务比率 流动负债合计 2,351 2,451 2,516 2,604 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 741 741 741 741 营业收入增长率 2.6% -2.2% 8.1% 6.4% 其他非流动负债 103 103 103 103 EBIT增长率 4.3% -19.8% 12.9% 6.8% 非流动负债合计 844 844 844 844 归母净利润增长率 5.4% -19.5% 12.8% 6.7% 负债合计 3,195 3,295 3,360 3,449 获利能力 归属母公司所有者权益 2,768 2,911 3,103 3,302 毛利率 29.6% 28.1% 28.6% 28.8% 少数股东权益 9 11 13 14 净利率 7.9% 6.5% 6.8% 6.8% 所有者权益合计 2,777 2,922 3,115 3,316 ROE 10.5% 8.1% 8.5% 8.6% 负债和股东权益 5,973 6,217 6,476 6,765 ROIC 12.1% 9.1% 9.6% 9.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.5% 53.0% 51.9% 51.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 55.6% 52.8% 49.5% 46.5% 经营活动现金流644 476 417 507 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 现金收益430 397 455 500 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.9 存货影响 30 6 -53 -35 营运能力 经营性应收影响 21 -25 -12 -9 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 28 98 17 48 应收账款周转天数 15 14 12 13 其他影响 137 0 9 2 应付账款周转天数 96 100 98 97 投资活动现金流 -1,097 -432 -444 -453 存货周转天数 72 70 68 69 资本支出 -595 -427 -441 -450每股指标(元) 股权投资-3 0 0 0 每股收益 1.89 1.52 1.72 1.83 其他长期资产变化-498 -5 -3 -3 每股经营现金流 4.18 3.09 2.70 3.29 融资活动现金流644 -58 -45 -54 每股净资产 17.95 18.87 20.11 21.41 借款增加 750 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -112 -77 -87 -92 P/E 11 14 12 11 股东融资 4 4 4 4 P/B 1 1 1 1 其他影响 1 15 38 34 EV/EBITDA 11 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅