事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.1亿（同比+2.0%），归母净利润1.9亿（同比+25.7%），扣非归母净利润1.5亿（同比+19.9%）。2024Q3实现营收4.47亿（同比-0.5%），归母净利润0.8亿（同比+14.0%），扣非归母净利润0.6亿（同比+6.1%）。
评论：
单店压力延续，团餐边际企稳，24Q3营收录得微降。分渠道来看，24Q3特许加盟业务营收同比-2.1%，拆分下，公司开店速度环比放缓（24Q3净增门店2家至5286家，华东净关店18家，华南净开店31家），单店依旧存在较大压力（Q3同比-8.0%，环比Q2缺口稍有改善）。团餐在高基数背景下增速边际企稳（Q3同比+9.2%），预计是大客户直营业务贡献。分区域来看，华东/华南/华中/华北收入分别同比-2.2%/+15.8%/+7.8%/-2.0%，核心区域华东延续承压。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+0.3%/-4.9%/+5.2%。
成本及费投保持平稳，24Q3盈利继续小幅改善。公司单24Q3毛利率26.8%（同比-0.1pcts），通过灵活锁价部分对冲猪肉成本波动。费用端，销售费用率同比-1.1pcts（主要因开店降速后补贴及人员支出减少），管理费用率同比+2.2pcts（推测与股权激励计划终止费用加速计提有关），财务/研发费用率同比+0.1pcts/持平。公允价值变动贡献约0.38亿，最终Q3归母净利率18.6%，扣非归母净利率13.2%（同比+0.8pcts），盈利延续小幅优化趋势。
经营策略优化，加上宏观政策发力，来年公司经营有望改善。公司延续策略调整，优化单店质量、差异化服务大B（通过丰富产品矩阵、优化门店形象、发力鲜食战略等），适当放缓开店速度推动精耕细作，团餐以差异化产品稳步拓展新兴增量。公司由内向外积极探索（如加强新媒体运营、试水汉堡新品类），尽管短期压力客观存在，年内基本面改善幅度有限，但随着宏观政策逐步发力及提质增效效果体现，后续单店缺口有望收窄，开店恢复合理稳健速度，来年经营有望改善。
投资建议：营收压力延续，优化门店质量，维持“强推”评级。短期基本面仍有压力，但随着宏观政策加码、企业改善，公司经营有望边际好转，关注后续调整实际效果。调整24-26年EPS预测至1.05/1.02/1.11元（原0.92/1.04/1.15元），对应P/E估值15/15/14倍，目标价18.4元（对应25年归母净利润约18倍），维持“强推”评级。
风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓。
