轻工造纸行业周报：美国电子烟合规市场或迎扩容，宠物个护国货品牌618表现靓丽

行业观点更新： 家居：内销方面，近期受地产销售仍偏弱及市场对家居企业Q2业绩有所担忧的影响，家居板块估值再次回落。 目前阶段我们认为无需过于悲观，短期来看Q2基数压力将过，中长期来看家居行业依托二手房自然翻新需求支 撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。外销方面，虽然近期海运费仍有上涨，对部分出口企业出货节奏及盈利能力有一定影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期美国FDA向NJOY发布了四种薄荷醇电子烟产品的营销授权令，这是FDA首批通 过的薄荷醇产品，此次批准表明FDA的监管导向并不是“一刀切”，并且随着美国对于非法产品的监管力度同步 趋严，美国合规市场或有望扩容，尤其换弹式产品市场份额有望迎来回升。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：5月针阔叶浆进口同比转负，瓦楞纸进口放缓减缓国内供给端压力，关注3C消费电子包装&高股息标 的裕同科技。1）受海外产能供给端影响&欧美补库，纸浆进口量边际放缓，中国根据海关，5月针/阔叶浆进口量 70.4/125.6万吨，同比-16.4%/-3.6%。2）受海运费影响，5月箱板/瓦楞纸进口量同比+23.7%/-25.9%，环比+2.5%/- 10.9%。板块进入阶段性淡季，文化/白卡纸价窄幅回调后价格趋稳，推荐关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。3）欧盟对华装饰纸发起反倾销调查，我们认为欧洲出口量占比较低对华旺影响有限，短期钛白粉受反倾销影响价格回落有望减缓装饰纸成本压力带来盈利弹性。近期WWDC大会发布大模型AppleIntelligence，软件系统升级提升算力需求有望推动新一轮换机周期，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。 轻工消费宠物：618战报发布，国产宠物、个护品牌表现靓丽。1）宠物：健康化、品质化、精细化仍然是驱动宠物食品类目增长的主流趋势。根据淘天618榜单，猫全价风干/烘焙粮成交同比增长超110%;猫全价处方粮成交同比增长超60%。天猫宠物品牌成交榜TOP3为麦富迪/皇家/鲜朗。宠食龙头乖宝旗下自主品牌全网销额突破4.7亿，同比增长40%，弗列加特增速230%。2）百亚：旗下自由点凭借益生菌大单品份额持续提升，618天猫/京东 /抖音销额同比+120%+/+290%/+230%+，抖音延续靓丽成长，传统猫东平台亦呈现快速增长趋势，看好国产品牌凭借差异化产品/顺应渠道变迁抓住份额提升机会。 投资建议 家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）； 造纸包装：推荐裕同科技（（AI换机潮潜在催化，烟酒环保包装快速成长，智能工厂强化成本优势，资本开支进入下降拐点，分红提升注重股东回报） 跨境出海：推荐名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4个护文娱宠物4 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，近期受地产销售仍偏弱及市场对家居企业Q2业绩有所担忧的影响，家居板块估值再次回落。目前阶段我们认为无需过于悲观，短期来看Q2基数压力将过，中长期来看家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。外销方面，虽然近期海运费仍有上涨，对部分出口企业出货节奏及盈利能力有一定影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：6月14日，欧派家居举办2024年ENF惠民系列产品发布会暨“绿色家居焕新普惠行动”启动仪式。会上，欧派营销第一事业部总经理杨冬官宣十亿补贴政策，原价1599元/㎡的ENF惠民系列产品，全民补贴直降至799元/㎡。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：6月15日，2024品质家居生活计划·杭州站暨索菲亚焕新消费工厂行活动于浙江嘉善举办，活动内容包括参观索菲亚4.0E智能工厂和整家展厅，深入了解索菲亚在数智化、美好家居生活方式塑造、服务水平等方面的实力，进一步洞悉定制家居消费需求，激发家居消费活力。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 梦百合：24Q1欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体 来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务预计24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 动态：6月21日，公司公告，为巩固公司在本地履约体系的竞争优势，基于公司未来的发展规划，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。公司全资子公司EUZIEL InternationalGmbH（以下简称“EUZIEL”）拟向HE4LuxEnterprisesLambdaS.àr.l.租赁位于Johanniskirchstraße63,71in45329Essen的仓库，合计面积 为42,241㎡，固定租赁期限租期为自交接之日起10年，最晚于2025年2月1日前 交接。净租金为355,292欧元/月（不含税，租赁期开始的第13个月起，按照德国联 邦统计局确定的德国消费物价指数调整租金）。租赁合同总金额约为39,621.91万元 人民币（含税，按照2024年6月中国银行外汇牌价欧元兑人民币中间价7.6555估算所得，未考虑涨价因素）。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步 到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期美国FDA向NJOY发布了四种薄荷醇电子烟产品的营销授权令，这是FDA首批通过的薄荷醇产品，此次批准表明FDA的监管导向并不是“一刀切”，并且随着美国对于非法产品的监管力度同步趋严，美国合规市场或有望扩容，尤其换弹式产品市场份额有望迎来回升。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 思摩尔-动态：美国时间6月21日，FDA向NJOYLLC发布了四种薄荷味电子烟产品的营销授权令-NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILYMenthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol6%。 1.3造纸板块 造纸：短期浆价高位关注新产能投放节奏，2Q浆纸系成本压力稳步提升，行业短期盈利承压。根据隆众资讯，Suzano6月亚洲市场桉木浆报价涨价+30美元/吨，5月纸浆进口量 282.1万吨，环/同比-12.5%/-10.6%，主因受海外浆厂检修、海运费、国内需求等影响。5月伴随造纸行业进入阶段性淡季，文化/白卡纸价窄幅回调后价格趋稳，当前文化双胶/双铜/白卡/生活纸税前单吨价格较4月初-200/-200/-400/+100元，短期维持浆价强势判断，推荐关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。推荐 【太阳