轻工造纸行业周报：家居头部企业布局价值显现，关注宠物双11国货表现

行业观点更新： 家居：本周各公司三季报均已落地，整体显现出3Q终端家居需求景气度环比确有下降，但头部企业仍具增长韧 性，并且盈利能力同比提升显著，在此外部环境下，头部企业优势进一步凸显，集中度或正迎加速提升。根据渠道调研反馈，10月终端家居需求环比有所改善，但整体需求仍相对较弱，行业整体需求提升仍需等待消费信心进一步恢复。目前继续推荐关注三个方向：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 新型烟草：海外市场方面，近期FDA向ITC发函，强调雷诺烟草（英美烟草子公司）无权要求ITC对26家电子 烟企业展开调查。目前来看，英美烟草对于FDA禁止VuseAlto薄荷醇产品的决定仍在抗议申诉中，后续对于思摩尔的影响仍需进一步观测。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，逐季提速态势有望延续。 宠物：关注宠物双11国货品牌表现。双11第一轮结束，根据京东官方战报，京东平台首日烘焙主粮成交额同比 增长510%、老年犬粮成交额同比增长230%、主食湿粮成交额同比增长125%。截至10.31日24：00，麦富迪&弗列加特天猫官方旗舰店GMV4740w（麦富迪2566w+弗列加特2174w)；中宠旗下领先品牌全渠道销额超2300w，同比+150%，其中天猫/抖音/京东销额同比+117%/+406%/+86%。出口方面，9月宠物食品整体出口量同比+42.6%（主要受低基数影响），修复至21年同期103%水平，旺季备货趋势明显，单月出口量创23年以来历史新高。 轻工消费：关注优质国货品牌产品策略升级，关注供应链&品牌出海中期成长空间。关注国货品牌晨光精品文创 业务借助爆品策略优化产品结构，推动3Q毛利率/净利率修复优异，传统渠道备货积极性提升进入上行周期。百亚股份旗下自由点依托益生菌、敏感肌等爆款大健康高端新品，凭借抖音爆发弯道超车，线上多平台精细化运营，4Q有望延续高增，中期外围区域凭借升级产品加速线下开拓，看好市场份额持续提升。 造纸：外盘木浆11月报价提涨50美金，纸价提涨落地进入需求检验期。Arauco2023年11月份木浆外盘，针叶 浆银星涨50美元/吨至780美元/吨；阔叶浆明星涨50美元/吨至630美元/吨，提价落地较优，后续木浆提价持续性需重点关注国内纸企库存趋势、欧美纸浆库存去化进程，需求由旺转淡，浆系纸提价进程放缓。废纸系提价进入需求检验期，伴随太阳新增产能投放，叠加终端需求表现一般，纸企提价+二级厂补库增速放缓，渠道跟踪反馈纸企库存低位企稳略有回升，短期价格提涨动力偏弱。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。 宠物板块：推荐中宠股份（国内自主品牌梳理调整尾期24年有望加速，外销优质海外工厂产能订单结构优化高盈利能力有望保持，供应链改革优化效果显著助推效率提升），佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长） 轻工消费：推荐晨光股份（3Q传统业务恢复较优，精创“爆款策略推动毛利率提升，海外自主品牌拓展加快，科力普中期成长保持较优预期） 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块5 1.5轻工消费6 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾13 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表2：中国地产数据走势8 图表3：美国地产数据走势9 图表4：家具出口及国内零售金额走势10 图表5：家居原材料价格走势11 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表7：其他材料价格变动13 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周各公司三季报均已落地，整体显现出3Q终端家居需求景气度环比确有下降，但头部企业仍具增长韧性，并且盈利能力同比提升显著，行业间各公司分化已加大。根据渠道调研反馈，10月终端家居需求环比有所改善，但整体需求仍相对较弱，行业整体需求提升仍需等待消费信心进一步恢复。然而，在目前状态下，头部企业能力优势进一步凸显，集中度或正迎加速提升。目前继续推荐关注三个方向：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，长期配置价值凸显。 动态：1）10月27日，欧派家居发布2023年三季报，23Q3实现营业总收入67.21亿 元，同比+2.22%；归母净利润11.77亿元，同比+21.09%；扣非归母净利润11.29亿 元，同比20.17%。 2）10月27日，欧派集结全球合作品牌，隆重举行“家居进化ONE有引力”发布会，重磅首发29800全案大家居套餐。全案大家居套餐实现橱柜+衣柜+木门+卫浴四大品 类一站配齐，是对699惠民政策的一次重大升级，从单品类惠民到橱衣木卫全品类惠民，以“一体化全案设计、一站配齐橱衣木卫、一揽子全品类交付服务”，将一站式解决方案以高质价比提供给消费者。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：10月30日，索菲亚发布2023年三季报，23Q3实现营业总收入141.36亿元， 同比+2.72%；归母净利润4.53亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润4.38亿元，同 比14.35%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：10月30日，志邦家居发布2023年三季报，2023Q3实现营业总收入16.28亿 元，同比+9.88%，归母净利润1.7亿元，同比8.17%，扣非后归母净利润1.6亿元， 同比+2.29%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）10月30日，顾家家居发布2023年三季报，2023Q3实现营业总收入52.28 亿元，同比+10.78%；归母净利润5.78亿元，同比+12.74%；扣非后归母净利润5.27 亿元，同比+5.38%。 2）截至2023年10月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份4,665,888 股，占公司总股本的比例为0.57%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91 元/股，成交总金额为18,318.67万元（不含交易费用）。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木 窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：1）10月26日，森鹰窗业发布2023年三季报，实现营业总收入3.14亿元， 同比+4.01%；归母净利润0.77亿元，同比+25.53%，扣非后归母净利润0.75亿元， 同比+26.77%。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，3Q海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提 升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：1）10月30日，梦百合发布2023年三季报，实现营业总收入21.15亿元，同 比+6.55%，归母净利润0.15亿元，同比+1.5%，扣非后归母净利润0.31亿元，同比 +2.83%。 2）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-10.0/553.3/-673.3元/吨。 慕思股份：公司慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升叠加营销精准投放，利润率改善可期。 1）11月2日，慕思发布公告宣布，首次通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量为815,180股，占目前总股本的0.20%，最高成交价为33.99元/股，最低成交价为32.43元/股，成交总金额为2717.09万元（不含交易费用）。本次回购股份资金来源为公司自有资金，回购价格未超过回购方案中拟定的价格上限40元/股。 2）10月26日，慕思发布2023年三季报，实现营业总收入14.06亿元，同比+0.33%， 归母净利润1.63亿元，同比+37.47%，扣非后归母净利润1.56亿元，同比+46.98%。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期FDA向ITC发函，强调雷诺烟草（英美烟草子公司）无权要求ITC对26家电子烟企业展开调查。目前来看，英美烟草对于FDA禁止VuseAlto薄荷醇产品的决定仍在抗议申诉中，后续对于思摩尔的影