一、行情回顾
本周锡价延续震荡趋势，基本面无明显变化。宏观方面，美联储下调联邦基金目标利率25BP至4.50%-4.75%，符合市场预期；特朗普政府上台，后续激进关税政策或将削弱锡的需求预期。
二、精炼锡供应端
- 进口情况：9月国内锡矿进口量为0.78万吨（折合约3859金属吨），环比下降10.79%，同比上升8.40%。其中自缅甸地区进口1401吨，环比减少51.59%，同比几乎持平；自尼日利亚进口量下滑，但整体量级与往期持平。预计年底前缅甸锡矿进口量维持较低水平。
- 冶炼厂加工费：冶炼厂加工费再度下调500元/吨，云南40%加工费降至15000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费降至11000元/吨，锡矿供应紧张影响显现。
- 精炼锡产量：9月国内精炼锡产量为10500吨，环比下降32.11%，同比下降31.95%。云南地区因缅甸锡矿进口量下滑，部分企业考虑减少下月排产。截止11月8日，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率小幅上升至65.52%，短期内将保持现有水平。
- 印尼进口：9月国内锡锭进口量为1967吨，环比上升9.58%，同比下降32.73%。预计十月份锡锭进口量会有一定增加，但难以恢复至去年同期水平。
三、精炼锡消费端
- 开工率：9月焊锡开工率74.1%，月环比增加3.6%，下游和终端消费逐步回暖。光伏焊带企业表示，虽然生产有所回升，但光伏产品订单情况不理想。
- 全球半导体：全球半导体9月销售额同比增加23.2%，增速继续上行。二季度晶圆厂开工率大幅上行，国内9月集成电路同比增速放缓。日本及台湾半导体库存再度去库，韩国半导体库存底部反弹，9月韩国半导体出口金额继续增长。
- 锡化工需求：锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长。
四、库存及升贴水
- 现货成交：下游观望情绪较浓，现货成交转弱，国内现货报价升水150元/吨。LME库存本周去库，截至11月8日，LME库存4520吨，周环比减少150吨。
- 社会库存：截止11月8日，精锡社会库存10465吨，环比增加392吨，同比增长36.28%。
- 升贴水：伦锡3月升贴水维持低位震荡，截至11月8日，伦锡3月贴水221美元/吨。国内锡锭进口盈亏-6837元/吨。
五、研究结论
锡矿供应偏紧，对下方存支撑，锡价震荡。缅甸锡矿进口量持续下滑，国内冶炼厂加工费下调，部分企业考虑减少排产。消费端下游和终端消费逐步回暖，但光伏产品订单情况不理想。库存方面，社会库存累库，现货成交偏弱，进口窗口持续关闭。预计短期内锡价维持震荡，长期需关注缅甸锡矿恢复情况和全球半导体需求。
