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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年11月11日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内财政化债方案落地，风险偏好短期有所回落 【宏观】海外方面，美国11月消费者信心指数攀升至七个月以来的最高水平，经济软着陆预期增强；此外，特朗普在大选中胜出，以及共和党可能在国会选举中大获全胜，提振了对出台有利企业政策的预期，美元和美债收益率短期上涨，全球风险偏好整体继续升温。国内方面，财政10万亿元化债方案落地，基 本符合市场预期；但是中国10月通胀逊预期走低，总需求依然疲弱，仍待增量政策激活显效，短期国内市场风险偏好有所回落。资产上：股指短期震荡偏强，维持为短期谨慎观望。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】在房地产、证券以及白酒等板块的拖累下，国内股市下跌。基本面上，财政10万亿元化债方案落地，基本符合市场预期；但是中国10月通胀逊预期走低，总需求依然疲弱，仍待增量政策激活显效，短期国内市场风险偏好有所回落。操作方面，短期谨慎观望。 黑色金属：需求走弱，钢材期现货价格震荡下行 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场震荡回落，市场成交量再度明显回落。化债方案落地，且按照发布会表述，政策仍有进一步加码空间。基本面方面，淡季到来，终端需求减弱，市场成交再次回到不稳定状态。但品种间有所分化，螺纹钢库存连续三周回升，热卷目前则延续去库趋势。供应端，钢厂利润回落之下，五大品种成材产量延续下降，但考虑钢厂利润尚可，钢材供给或继续高位震荡。下周预计钢材市场继续延续区间震荡。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格回落明显。铁水产量见顶回落，但盈利钢厂占比仍在60%以上，铁水顶部需进一步确认。同时，11月之后，钢厂会进入原料补库阶段，补库需求依然存在。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升69.8万吨，到港量则回落近199.2万吨。但因高疏港影响，港口库存回落明显。铁矿石建议以震荡偏强思路对待 【焦炭/焦煤】偏弱运行，上周五煤焦区间震荡，焦炭第二轮提降落地，降幅为50-55元/吨。盘面交易逻辑在基本面和宏观预期中交替，宏观情绪冷却后，盘 面有所回落。现货方面，炼焦煤成交一般；焦炭一轮提降落地，跌幅50-55元/ 吨，第二轮提降落地，降幅为50-55元/吨。；供应方面，国产煤供应持稳，进口煤进口量可观，整体供应无忧；需求方面，铁水日均产量周环比有所回落。基本面方面煤焦供需宽松格局未改变，当下国内外宏观消息密集，煤焦交易逻辑在基本面和宏观中博弈，预计短期煤焦宽幅震荡。风险提示：上行风险：供应大幅下降，需求大幅增加，宏观利多；下行风险：供应大幅增加，需求下降，宏观利多出尽。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅反弹。五大材产量回落，铁合金需求小幅回落。本周南方钢厂陆续开启招标，密切关注盘面走势，招标心态较保守，6517北方报现金出厂6000-6150元/吨，南方报6100-6200元 /吨。内蒙地区本周合金产量稳中有增，个别炉子检修结束后，本周产量缓慢增加至正常水平。Mysteel187家硅锰企业日均产量27200吨，增485吨。硅铁主 产区72硅铁自然块现金含税出厂6000-6100元/吨，75硅铁价格报6700-6800元/吨。成本端，兰炭价格短期暂稳，现府谷市场中小料主流价格出厂价现金含税860-1100元/吨。硅铁日均产量16585吨，较上期持平。短期来看，铁合金短期以区间震荡思路对待。 有色金属：宏观影响逐渐出尽，期价驱动回归基本面 【铜】宏观方面，美国大选和国内财政政策落地，市场利多情绪短暂出尽，铜及有色金属价格的驱动预计将逐渐回归基本面。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费上周（11.4-11.8）小幅下滑0.64美元至10.64美元/吨、但尚未出现明显拐头；11月炼厂检修数量增加至8家，国内产量仍然存在进一步下降的可能，进口盈利在（-118.03,2160.03）元的区间内波动，电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆需求逐渐回落，再生铜杆成本售价存在倒挂、开工难有起色，铜管、铜棒需求具有一定韧性。受铜价高位震荡的影响，下游补库以刚需采购为主，小幅去库0.56万吨至19.25万吨。在宏观影响短期消退、基本面逐渐成为价格走势驱动的情况下，铜价或短暂利多出尽而出现一定幅度回落。 【锡】宏观方面，美大选与国内财政政策均已落地，市场多头情绪预计将因短期利多出尽而逐渐回落。供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而矿端的紧张带来了加工费的进一步回落，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得65.52%，但受原料紧张影响较为突出，难以进一步冲高；但进口利润相对较好，印尼锡锭供应充足，预计将通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位小幅震荡— —短期内下游需求或小幅下滑、但仍有韧性。社会库存在高锡价、消费转弱的情况下再度小幅累库。在宏观因素对有色和锡价的影响逐渐回落的情况下，锡价驱动逻辑逐渐回落基本面，虽然矿端扰动仍然存在且对冶炼端的影响逐渐加深，但进口货源的不断流入和高库存均确保了锡锭供应的高弹性，但下游消费相对走弱，整体供需矛盾并不绝对突出，锡价或维持震荡、重心可能会出现下移。 【碳酸锂】供应端，锂矿9月进口量环比回落，周度矿价延续回落的走势；碳酸锂厂周度产量反弹至13765吨、周度环比小幅反弹，开工率录得43.57%、环比录得+1.27%。需求端方面，10月磷酸铁锂产量或维持在25.12万吨的高位，三元材料产量或小幅回落至5.5万实物吨，下游电池企业需求情况维持在相对高位，但 无较大增量，且后续需求或逐渐回落。11月7日行业库存录得110723吨，周度 去库3345吨。当前，碳酸锂供过于求的市场结构无明显变化，期价再度下探但做空赔率偏低，预计仍将维持震荡运行。 【铝】10月国内电解铝产量同比增长1.69%，10月份国内电解铝铸锭量同比减少9.23%至96.53万吨附近。铝土矿供应危机导致氧化铝价格快速拉涨，电解铝行业 成本上涨明显。11月7日国内主流消费地电解铝锭库存56.3万吨，较上周四减 少3.4万吨；国内主流消费地铝棒库存10.71万吨，较上周四减少0.71万吨。目前下游开工情况总体稳定，国内铝锭库存持续下降，市场流通持续呈现偏紧状态。预计短期内铝价将维持高位震荡调整。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，但近日北方环保限产下镀锌开工较弱，消费传导不畅，锌价上方压力仍存，短期震荡为主。供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。截至11.7日，SMM七地锌锭库存用量为12万吨，较11月4日减少0.12万吨，国内库存录减。国内供应端仍旧处于偏紧状态，预计对锌价仍有支撑。 【金/银】上周黄金市场因美元走强而遭遇重挫，金价录得五个多月来最大单周跌幅，金价周度累计下跌1.8%。美国前总统特朗普胜选后，未来政策的不确定性成为投资者关注的焦点。美联储在大选后的首次利率决策会议中降息25个基点，但表态谨慎。此次降息对黄金构成了一定支撑，但随着美元的走强，黄金上涨空间受到限制。 能源化工：国内政策短期落定，油价小幅震荡 【原油】特朗普交易一度成为主要逻辑，对于中东再度出现地缘风险的担忧使得油价出现上行，美联储降息也使得油价处于高位。但后期供需逻辑再度回归供需。后期价格将继续计价OPEC+供应逻辑，同时冬季需求短期超预期，后期持续性仍需观察。短期油价将继续保持震荡等待供应风险落定。 【沥青】油价小幅上行，沥青价格跟随。目前沥青开工量环比小幅回升，整体供需方面仍偏宽松，部分炼厂复产计划仍在。需求方面，北方目前需求已经较为冷淡，南方需求也基本接近尾声，供需驱动较为缺乏，中下游接货积极性已经较弱，社库去化幅度已经放缓。短期沥青将继续跟随原油价格震荡。 【PTA】基差有所转强，总体成交仍偏中性。目前加工费仍然处于高位，PTA开工也偏高，供应仍然增加11月累库风险。下游开工也处于高位，利润叫i高，但终端有部分走弱迹象，需要观察后续持续性，PTA11月累库预期下仍然以高空逻辑为主。 【乙二醇】乙二醇煤制开工前期较低，近期逐渐回归，但下游开工仍然有韧性，乙二醇预计仍能保持一定时间的去库。港口库存近期仍然保持了去库，发货量也保持中性，基差稳定，但短期价格缺乏明显驱动。 【甲醇】进口到港较多，但实际到港部分推迟，近期国际装置计划外停车导致盘面偏强，但需关注实际到港和国际装置运行持续性。内地装置陆续重启，需求或有走弱，基本面多空交织，价格预计震荡为主。 【LLDPE】旺季需求以及供应端检修共同发力对价格有一定支撑，基差偏强。但农膜需求预计见顶逐渐回落，检修损失量也日渐减少，PE基本面预期边际恶化，短期震荡有支撑。中长期有投产压力和需求季节性回落预期下价格承压。 【聚丙烯】供应端缩量减少，下游需求预计渐入淡季，阶段性补库结束后采购力度下降，基本面预期边际转弱，以及投产预期压制，01合约震荡偏弱，05合约相对悲观。 农产品：11月USDA报告指引下美豆价格转强，国内豆粕看涨情绪或再升温 【美豆】11月USDA供需报告将美豆产需及库存下调，此前宽松库存预期有所收窄。整体报告利多，但基于全球依然较高的结转库存及南美新季丰产预期不变，市场应激表现依然谨慎。目前11-1月依然处于美豆出口旺季，良好的出口形势配 合供需宽松预期修正，每蒲式1000美分以下的成本支撑逻辑变得更佳稳固，短期也随着美豆油价格补涨，美豆偏弱震荡格局有望转强。 【蛋白粕】目前国内豆粕线或低于每吨3000元的低成本估值预期不变，随着豆粕价格快速拉涨，现货补库及成交情绪改善，且随着部分油厂卸港限制、开机下滑，豆粕阶段性供应收紧风险偏高。此外，短期CBOT大豆受USDA报告指引及油脂上涨提振，价格或偏强运行，并可能会提振豆粕看涨情绪。 【豆菜油】近期国内局部进口大豆供应阶段性偏紧，油脂旺季豆油库存逐步下滑，且豆油与相关油脂价格倒挂严重，又面临油料价格反弹且蛋白价格持续偏弱局面，油厂豆油挺价紧迫性和意愿强。菜油因为因反倾销调查消息刺激且菜棕价格倒挂，也开启了补涨行情。尽管油脂市场交投平淡，豆菜油基差表现坚挺。棕榈油价格强势主导油脂行情基础不变，豆棕价差不确定偏高，但菜豆价差短期趋向走扩。 【棕榈油】10月马棕产量及出口利好情绪仍存，关注MPOB报告指引。当前国内棕榈油突破万元大关后，下游交投冷淡，商业库存反弹，基差稳中有降。马棕方面，进入11月以来，马来西亚棕榈油出口环比下滑。根据ITS数据显示，马来西亚11月1日至10日的棕榈油出口预计为429,455公吨，出口下降15.8%。此外，尽管来自油料及能源端压力稍有缓解，但现生柴掺混利润倒挂，明年B40落地后市场预期印尼生物柴油资助的压力也偏大，来自政策端的利好出尽风险在增加。 【玉米】现