24Q3单季业绩恢复，能源网络在手订单充足

： 中天科技（600522.SH）通信设备 评级买入（维持） 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn联系人：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)3,412.95 流通股本(百万股)3,412.95 市价(元)17.30 市值(百万元)59,044.03 流通市值(百万元)59,044.03 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《24Q2业绩环比改善，能源网络 在手订单充足》2024-09-02 2、《业绩短期波动，海洋业务在手订单充足》2024-05-21 24Q3单季业绩恢复，能源网络在手订单充足 证券研究报告/公司点评报告2024年11月10日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 40,271 45,065 50,214 56,680 62,952 -13% 12% 11% 13% 11% 3,214 3,117 3,331 4,248 4,832 1,767% -3% 7% 28% 14% 0.94 0.91 0.98 1.24 1.42 1.34 1.33 0.38 -1.19 3.11 10% 9% 9% 10% 11% 18.4 18.9 17.7 13.9 12.2 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月09日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司概要：公司发布2024年三季报，实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比降低13.12%；扣非归母净利润21.30亿元，同比降低3.21%。 24Q3单季业绩同比增长明显，盈利能力短期承压。前三季度，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q3公司实现营收129.00亿，同比增长2.32%，环比下降2.08%，实现归母净利润8.51亿，同比增长20.54%，环比增长3.28%；单季度利润同比增长明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct，公司整体控费能力有所增强。前三季度，公司研发费用投入14.46亿元，同比增长8.80%，持续加大研发投入；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%，同比下降1.25/1.71个pct，盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元，去年同期15.03亿元，同比增长85.03%。截至2024年9月30日，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案，已累计回购股份938.82万股，占公司当前总股本的比例为0.28%。 海风海缆景气度复苏，能源网络在手订单充足。近期，各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成；阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送。江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 DCI带来光互联新机遇，800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域，公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域，公司成功推出低功耗400GDR4硅光模块，其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。骨干网升级方面，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例，其骨干网建于1990年代，且超过70%的光缆已经工作20年，部分光缆已经接近使用寿命。目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右，规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展，G.654.E应用有望打开新空间。海外，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额；位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升，光通信景气度有望复苏。 投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随 着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升，公司有望受益。基 于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期，我们调整公司2024-2026年净利润分 别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元），EPS分别为 0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。 利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,497 15,064 17,004 18,886 营业收入 45,065 50,214 56,680 62,952 应收票据 447 502 567 630 营业成本 37,757 42,156 47,432 52,725 应收账款 13,553 14,733 16,176 17,782 税金及附加 181 179 209 245 预付账款 284 422 474 527 销售费用 1,164 1,255 1,190 1,259 存货 5,107 7,627 16,317 11,566 管理费用 755 854 850 818 合同资产 65 189 217 219 研发费用 1,898 2,109 2,154 2,392 其他流动资产 2,514 2,708 3,063 3,381 财务费用 2 -133 -16 -21 流动资产合计 37,403 41,055 53,601 52,773 信用减值损失 -138 -90 -85 -80 其他长期投资 78 86 96 107 资产减值损失 -198 -110 -90 -90 长期股权投资 1,708 1,708 1,708 1,708 公允价值变动收益 -143 -119 -153 -155 固定资产 9,957 9,139 8,482 7,966 投资收益 684 274 325 359 在建工程 1,034 1,134 1,134 1,034 其他收益 282 282 282 282 无形资产 1,013 936 874 825 营业利润 3,800 4,035 5,144 5,854 其他非流动资产 3,538 3,537 3,536 3,537 营业外收入 16 22 23 21 非流动资产合计 17,328 16,541 15,831 15,177 营业外支出 55 37 40 44 资产合计 54,731 57,595 69,432 67,949 利润总额 3,761 4,020 5,127 5,831 短期借款 3,430 2,579 9,643 1,764 所得税 522 558 712 810 应付票据 4,163 4,881 4,952 5,854 净利润 3,239 3,462 4,415 5,021 应付账款 5,727 6,323 7,115 7,909 少数股东损益 122 131 167 190 预收款项 0 76 24 31 归属母公司净利润 3,117 3,331 4,248 4,832 合同负债 2,066 2,009 2,267 2,518 NOPLAT 3,241 3,347 4,402 5,003 其他应付款 329 329 329 329 EPS（摊薄） 0.91 0.98 1.24 1.42 一年内到期的非流动负债 823 823 823 823 其他流动负债 1,122 1,217 1,258 1,284 主要财务比率 流动负债合计 17,662 18,238 26,412 20,511 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,370 1,420 1,350 1,430 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.9% 11.4% 12.9% 11.1% 其他非流动负债 1,072 1,072 1,072 1,072 EBIT增长率 -2.6% 3.3% 31.5% 13.7% 非流动负债合计 2,442 2,492 2,422 2,502 归母公司净利润增长率 -3.0% 6.9% 27.5% 13.7% 负债合计 20,104 20,730 28,834 23,013 获利能力 归属母公司所有者权益 33,159 35,267 38,833 42,982 毛利率 16.2% 16.0% 16.3% 16.2% 少数股东权益 1,468 1,598 1,765 1,955 净利率 7.2% 6.9% 7.8% 8.0% 所有者权益合计 34,627 36,865 40,598 44,936 ROE 9.0% 9.0% 10.5% 10.8% 负债和股东权益 54,731 57,595 69,432 67,949 ROIC 10.6% 10.4% 10.6% 13.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 36.7% 36.0% 41.5% 33.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.3% 16.0% 31.7% 11.3% 经营活动现金流 4,540 1,290 -4,054 10,612 流动比率 2.1 2.3 2.0 2.6 现金收益 4,453 4,661 5,623 6,136 速动比率 1.8 1.8 1.4 2.0 存货影响 331 -2,519 -8,690 4,750 营运能力 经营性应收影响 -1,419 -1,262 -1,471 -1,632 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.9 经营性应付影响 1,725 1,391 809 1,702 应收账款周转天数 97 101 98 97 其他影响 -550 -981 -326 -345 应付账款周转天数 49 51 51 51 投资活动现金流 -1,997 -372 -333 -269 存货周转天数 50 54 91 95 资本支出 -2,079 -538 -505 -470 每股指标（元） 股权投资 -440 0 0 0 每股收益 0.91 0.98 1.24 1.42 其他长期资产变化 522 166 172 201 每股经营现金流 1.33 0.38 -1.19 3.11 融资活动现金流 -646 -1,351 6,327 -8,461 每股净资产 9.72 10.33 11.38 12.59 借款增加 497 -801 6,994 -7,800 估值比率 股利及利息支付 -682 -1,043 -1,346 -1,499 P/E 19 18 14 12 股东融资 124 0 0 0