Q3业绩符合预期，能源业务在手订单充足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月1日 公司研究 Q3业绩符合预期，能源业务在手订单充足 ——中天科技（600522.SH）2023年三季报点评 增持（维持） 事件：根据公司2023年三季报，公司2023 Q1-Q3实现营业收入327.51亿元，同比+12.18%；实现归母净利润26.60亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润22.00亿元，同比-9.49%。公司3Q23实现营业收入126.08亿元，同比+37.74%；实现归母净利润7.05亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+15.67%。 公司 2023 Q1-Q3毛利率为 17.08%，同比下降 1.8pct，净利率为8.42%，同比下降 0.3pct；3Q23 毛利率为 16.86%，同比下降 1.3pct；净利率为 5.80%，同比下降 1.6pct。从费用率来看，2023 年Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.36%/1.72%/-0.05%/4.06%。 能源业务高速发展，在手订单充足。截至2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。公司在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，如：中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等，圆满交付惠州港口二PA海上风电项目220kV和66kV等项目海底电缆产品。 光通信行业竞争格局改善，公司集采取得丰硕成果。2023年以来，公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中实现排名第一；光缆及配套接头盒在中国电信干线建设工程项目集采排名位列首位；普缆、蝶形光缆、光缆交接箱、700M美化天线在中国移动集采项目位列前三。在光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署了下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作。以ChatGPT 为代表的 AI 大模型拉动网络基础建设，公司在下一代 NPO、 CPO 和液冷光模块等技术领域也开展了相关研发工作，并同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。 盈利预测、估值与评级：光纤光缆行业景气度攀升、海缆业务快速放量。公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展公司业务，向通信加新能源巨头转型。考虑到海风规划装机量较少、海工确认或推迟，我们下调2023-2024年归母净利润预测为37.39/44.91亿元（下调幅度为18.2%、12.2%），新增2025年归母净利润预测为52.32亿元，当前股价对应23-25年PE分别为13x、11x、9x。我们维持中天科技“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46,163 40,271 43,740 50,769 58,341 营业收入增长率 9.70% -12.76% 8.62% 16.07% 14.91% 净利润（百万元） 172 3,214 3,739 4,491 5,232 净利润增长率 -92.43% 1767.49% 16.34% 20.11% 16.50% EPS（元） 0.05 0.94 1.10 1.32 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.64% 10.71% 11.20% 12.28% 13.08% P/E 277 15 13 11 9 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-31 当前价：13.99元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.13 总市值(亿元)： 477.47 一年最低/最高(元)： 13.30/21.76 近3月换手率： 70.28% 股价相对走势 -38%-24%-9%5%20%10/2202/2304/2307/23中天科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.00 -1.31 -29.89 绝对 -6.04 -11.38 -31.14 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中天科技（600522.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,163 40,271 43,740 50,769 58,341 营业成本 38,772 32,909 35,678 41,460 47,673 折旧和摊销 1,113 1,131 1,274 1,401 1,534 税金及附加 133 174 175 203 233 销售费用 759 905 963 1,015 1,284 管理费用 692 701 787 914 1,108 研发费用 1,468 1,640 1,750 1,878 1,867 财务费用 435 -45 27 -37 -25 投资收益 191 153 0 0 0 营业利润 267 3,905 4,348 5,222 6,084 利润总额 258 3,909 4,348 5,222 6,084 所得税 -24 496 609 731 852 净利润 282 3,413 3,739 4,491 5,232 少数股东损益 110 200 0 0 0 归属母公司净利润 172 3,214 3,739 4,491 5,232 EPS(元) 0.05 0.94 1.10 1.32 1.53 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -547 4,565 2,759 4,269 5,056 净利润 172 3,214 3,739 4,491 5,232 折旧摊销 1,113 1,131 1,274 1,401 1,534 净营运资金增加 2,106 -519 3,007 3,141 3,360 其他 -3,938 739 -5,261 -4,764 -5,070 投资活动产生现金流 -850 -2,265 -1,456 -2,306 -2,406 净资本支出 -1,262 -1,901 -2,106 -2,206 -2,306 长期投资变化 733 1,268 100 100 100 其他资产变化 -321 -1,632 550 -200 -200 融资活动现金流 2,109 -645 -5,317 -478 -984 股本变化 347 0 0 0 0 债务净变化 -813 -241 -4,953 788 782 无息负债变化 -4,184 -285 -754 1,603 1,743 净现金流 674 1,787 -4,013 1,484 1,666 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 45,632 48,670 46,361 51,934 57,895 货币资金 12,368 13,698 9,685 11,169 12,835 交易性金融资产 30 0 50 50 50 应收账款 11,106 10,685 11,606 13,457 15,449 应收票据 718 1,228 1,334 1,548 1,779 其他应收款（合计） 142 178 193 224 258 存货 5,584 5,438 5,896 6,851 7,878 其他流动资产 1,275 1,482 1,482 1,482 1,482 流动资产合计 32,001 33,739 31,414 36,133 41,274 其他权益工具 493 762 500 550 600 长期股权投资 733 1,268 1,168 1,068 968 固定资产 8,424 8,820 9,289 9,735 10,149 在建工程 974 1,316 1,450 1,572 1,687 无形资产 1,040 1,002 1,032 1,061 1,089 商誉 8 6 6 6 6 其他非流动资产 218 160 160 160 160 非流动资产合计 13,630 14,931 14,947 15,801 16,621 总负债 17,893 17,368 11,661 14,051 16,577 短期借款 3,451 3,683 0 788 1,570 应付账款 5,157 4,607 4,995 5,805 6,674 应付票据 3,022 3,739 4,054 4,711 5,416 预收账款 7 0 0 0 1 其他流动负债 366 465 465 465 465 流动负债合计 15,027 16,274 10,628 13,006 15,519 长期借款 1,906 134 134 134 134 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 285 284 284 284 284 非流动负债合计 2,866 1,094 1,033 1,045 1,058 股东权益 27,739 31,302 34,700 37,883 41,318 股本 3,413 3,413 3,413 3,413 3,413 公积金 12,270 12,515 12,889 12,965 12,965 未分配利润 11,230 13,920 16,944 20,051 23,486 归属母公司权益 26,934 29,997 33,395 36,577 40,012 少数股东权益 805 1,306 1,306 1,306 1,306 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.0% 18.3% 18.4% 18.3% 18.3% EBITDA率 15.9% 13.4% 13.1% 13.2% 13.2% EBIT率 13.5% 10.6% 10.2% 10.4% 10.6% 税前净利润率 0.6% 9.7% 9.9% 10.3% 10.4% 归母净利润率 0.4% 8.0% 8.5% 8.8% 9.0% ROA 0.6% 7.0% 8.1% 8.6% 9.0% ROE（摊薄） 0.6% 10.7% 11.2% 12.3% 13.1% 经营性ROIC 23.8% 12.9% 11.8% 12.4% 13.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 39% 36% 25% 27% 29% 流动比率 2.13 2.07 2.96 2.78 2.66 速动比率 1.76 1.74 2.40 2.25 2.15 归母权益/有息债务 5.02 5.85 192.19 38.04 22.94 有形资产/有息债务 8.15 9.13 255.74 51.93 32.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.64% 2.25% 2.20% 2.00% 2.20% 管理费用率 1.50% 1.74% 1.80% 1.80% 1.90% 财务费用率 0.94% -0.11% 0.06% -0.07% -0.04% 研发费用率 3.18% 4.07% 4.00% 3.70% 3.20% 所得税率 -9% 13% 14% 14% 14% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.10 0.10 0.38 0.53