Q3业绩符合预期，能源业务在手订单充足

2023年11月1日 公司研究 Q3业绩符合预期，能源业务在手订单充足 ——中天科技（600522.SH）2023年三季报点评 要点 事件：根据公司2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营业收入327.51亿元， 同比+12.18%；实现归母净利润26.60亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润22.00亿元，同比-9.49%。公司3Q23实现营业收入126.08亿元，同比+37.74%；实现归母净利润7.05亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润7.36亿元，同比 +15.67%。 公司2023Q1-Q3毛利率为17.08%，同比下降1.8pct，净利率为8.42%，同比下降0.3pct；3Q23毛利率为16.86%，同比下降1.3pct；净利率为5.80%同比下降1.6pct。从费用率来看，2023年Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.36%/1.72%/-0.05%/4.06%。 能源业务高速发展，在手订单充足。截至2023年8月28日，公司能源网络领 域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能 源约30亿元。公司在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，如：中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等，圆满交付惠州港口二PA海上风电项目220kV和66kV等项目海底电缆产品。 光通信行业竞争格局改善，公司集采取得丰硕成果。2023年以来，公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中实现排名第一；光缆及配套接头盒在中国电信干线建设工程项目集采排名位列首位；普缆、蝶形光缆、光缆交接箱、700M美化天线在中国移动集采项目位列前三。在光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署了下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作。以ChatGPT为代表的AI大模型拉动网络基础建设，公司在下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域也开展了相关研发工作，并同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。 盈利预测、估值与评级：光纤光缆行业景气度攀升、海缆业务快速放量。公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展公司业务，向通信加新能源巨头转型。考虑到海风规划装机量较少、海工确认或推迟，我们下调2023-2024年归母净利润预测为37.39/44.91亿元（下调幅度为18.2%、12.2%），新增2025年归母净利润预测为52.32亿元，当前股价对应23-25年PE分别为13x、11x、9x。我们维持中天科技“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46,163 40,271 43,740 50,769 58,341 营业收入增长率 9.70% -12.76% 8.62% 16.07% 14.91% 净利润（百万元） 172 3,214 3,739 4,491 5,232 净利润增长率 -92.43% 1767.49% 16.34% 20.11% 16.50% EPS（元） 0.05 0.94 1.10 1.32 1.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.64% 10.71% 11.20% 12.28% 13.08% P/E 277 15 13 11 9 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-31 增持（维持） 当前价：13.99元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)34.13 总市值(亿元)：477.47 一年最低/最高(元)：13.30/21.76近3月换手率：70.28% 股价相对走势 20% 5% -9% -24% -38% 10/2202/2304/2307/23 中天科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.00 -1.31 -29.89 绝对 -6.04 -11.38 -31.14 资料来源：Wind 中天科技（600522.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,163 40,271 43,740 50,769 58,341 总资产 45,632 48,670 46,361 51,934 57,895 营业成本 38,772 32,909 35,678 41,460 47,673 货币资金 12,368 13,698 9,685 11,169 12,835 折旧和摊销 1,113 1,131 1,274 1,401 1,534 交易性金融资产 30 0 50 50 50 税金及附加 133 174 175 203 233 应收账款 11,106 10,685 11,606 13,457 15,449 销售费用 759 905 963 1,015 1,284 应收票据 718 1,228 1,334 1,548 1,779 管理费用 692 701 787 914 1,108 其他应收款（合计） 142 178 193 224 258 研发费用 1,468 1,640 1,750 1,878 1,867 存货 5,584 5,438 5,896 6,851 7,878 财务费用 435 -45 27 -37 -25 其他流动资产 1,275 1,482 1,482 1,482 1,482 投资收益 191 153 0 0 0 流动资产合计 32,001 33,739 31,414 36,133 41,274 营业利润 267 3,905 4,348 5,222 6,084 其他权益工具 493 762 500 550 600 利润总额 258 3,909 4,348 5,222 6,084 长期股权投资 733 1,268 1,168 1,068 968 所得税 -24 496 609 731 852 固定资产 8,424 8,820 9,289 9,735 10,149 净利润 282 3,413 3,739 4,491 5,232 在建工程 974 1,316 1,450 1,572 1,687 少数股东损益 110 200 0 0 0 无形资产 1,040 1,002 1,032 1,061 1,089 归属母公司净利润 172 3,214 3,739 4,491 5,232 商誉 8 6 6 6 6 EPS(元) 0.05 0.94 1.10 1.32 1.53 其他非流动资产 218 160 160 160 160 非流动资产合计 13,630 14,931 14,947 15,801 16,621 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 17,893 17,368 11,661 14,051 16,577 经营活动现金流 -547 4,565 2,759 4,269 5,056 短期借款 3,451 3,683 0 788 1,570 净利润1723,2143,7394,4915,232 应付账款5,1574,6074,9955,8056,674 折旧摊销 1,113 1,131 1,274 1,401 1,534 应付票据 3,022 3,739 4,054 4,711 5,416 净营运资金增加 2,106 -519 3,007 3,141 3,360 预收账款 7 0 0 0 1 其他 -3,938 739 -5,261 -4,764 -5,070 其他流动负债 366 465 465 465 465 投资活动产生现金流 -850 -2,265 -1,456 -2,306 -2,406 流动负债合计 15,027 16,274 10,628 13,006 15,519 净资本支出 -1,262 -1,901 -2,106 -2,206 -2,306 长期借款 1,906 134 134 134 134 长期投资变化 733 1,268 100 100 100 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -321 -1,632 550 -200 -200 其他非流动负债 285 284 284 284 284 融资活动现金流 2,109 -645 -5,317 -478 -984 非流动负债合计 2,866 1,094 1,033 1,045 1,058 股本变化 347 0 0 0 0 股东权益 27,739 31,302 34,700 37,883 41,318 债务净变化 -813 -241 -4,953 788 782 股本 3,413 3,413 3,413 3,413 3,413 无息负债变化 -4,184 -285 -754 1,603 1,743 公积金 12,270 12,515 12,889 12,965 12,965 净现金流 674 1,787 -4,013 1,484 1,666 未分配利润 11,230 13,920 16,944 20,051 23,486 归属母公司权益 26,934 29,997 33,395 36,577 40,012 少数股东权益 805 1,306 1,306 1,306 1,306 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.0% 18.3% 18.4% 18.3% 18.3% 销售费用率 1.64% 2.25% 2.20% 2.00% 2.20% EBITDA率 15.9% 13.4% 13.1% 13.2% 13.2% 管理费用率 1.50% 1.74% 1.80% 1.80% 1.90% EBIT率 13.5% 10.6% 10.2% 10.4% 10.6% 财务费用率 0.94% -0.11% 0.06% -0.07% -0.04% 税前净利润率 0.6% 9.7% 9.9% 10.3% 10.4% 研发费用率 3.18% 4.07% 4.00% 3.70% 3.20% 归母净利润率 0.4% 8.0% 8.5% 8.8% 9.0% 所得税率 -9% 13% 14% 14% 14% ROA 0.6% 7.0% 8.1% 8.6% 9.0% ROE（摊薄） 0.6% 10.7% 11.2% 12.3% 13.1% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 23.8% 12.9% 11.8% 12.4% 13.0% 每股红利 0.10 0.10 0.38 0.53 0.61 每股经营现金流 -0.16 1.34 0.81 1.25 1.48 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.89 8.79 9.78 10.72 11.72 资产负债率 39% 36% 25% 27% 29% 每股销售收入 13.53 11.80 12.82 14.88 17.09 流动比率 2.13 2.07 2.96 2.78 2.66 速动比率 1.76 1.74 2.40 2.25 2.15 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 5.02 5.85 192.19 38.04 22.94 PE 277 15 13 11 9 有形资产/有息债务 8.15 9.13 255.74 51.93 32.01 PB 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 7.0 9.2 8.6 7.5 6.6