化债攻坚系列之六：10万亿化债，有何影响？

化债组合拳内容及影响

化债组合拳内容：

• 6万亿地方债限额置换存量隐性债务：一次性增加6万亿元地方专项债务限额，分三年安排，每年2万亿元，用于置换各类隐性债务。
• 连续五年8000亿新增专项债化债：从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债限额中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
• 棚户区改造隐性债务按原合同偿还：2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同到期时间偿还。

化债政策影响：

• 直接减轻地方隐性债务偿还压力：截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元，扣除相关政策支持化解的12万亿元隐性债务外，需地方自身消化的隐债规模仅为2.3万亿元，需在2024-2028年五年间完成化解，每年平均消化额约为4600亿元。
• 间接降低地方债务利息支出：置换后五年累计可节约6000亿元左右地方利息支出，全国平均债务成本可压降约66BP，其中贵州、黑龙江成本压降均在200BP以上。
• 地方仍面临一定利息偿付压力：2021-2023年地方政府性基金收入持续下滑，而地方债务利息支出约3.8万亿元，地方亟需新的资金注入以作补充。

后续城投债投资关注点：

• 利好存量隐债规模较大的省份：本次增加地方债务限额利好存量隐债规模较大的省份，信用利差或将收窄。
• 关注城投债提前兑付情况：若地方政府专项债置换资金到位，部分城投债券或可能提前兑付，影响城投债后续供给。
• 偏弱资质城投利好明显：短期内利差或下行，尤其是弱资质区域往往隐债规模较大，或将分配到更多额度。

政策期待：

• 支持房地产市场健康发展的相关税收政策：房地产相关的增值税、土地增值税、个人所得税等或存在一定优化空间。
• 发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本：有助于改善其资产质量，更好地支持后续化债工作。
• 新增专项债支持回收闲置存量土地、新增土地储备以及收购存量商品房用作保障性住房：预计本轮年度发行规模或不超过化债所用规模，可能在5000-8000亿元左右。