长江固收立足现在10万亿化债方案落地与影响五论化债系列会议第三期20241120

长江固收–立足现在：10万亿化债方案：落地与影响–“五论化债”系列会议（第三期）20241120_导读 2024年11月20日20:55 关键词 化债方案10万亿地方政府债券隐性债务棚改类债务政策初衷财政资源系统性风险债务率资金面特殊债务资产地方政府债务宏观杠杆率财政收入债务包袱 全文摘要 即将开展的系列电话会议将深入探讨“无论无论画债”主题，重点关注10万亿化债方案的影响。此数额选取考虑了地方政府化解债务的可行性和与政策初衷的吻合度，同时考虑到各地财力差异。虽然10万亿是大规模操作，但并非所有额度都将动用，旨在激励地方政府自主减轻债务负担，其中2万亿棚改债务将延期处理。 长江固收–立足现在：10万亿化债方案：落地与影响–“五论化债”系列会议（第三期）20241120_导读 2024年11月20日20:55 关键词 化债方案10万亿地方政府债券隐性债务棚改类债务政策初衷财政资源系统性风险债务率资金面特殊债务资产地方政府债务宏观杠杆率财政收入债务包袱 全文摘要 即将开展的系列电话会议将深入探讨“无论无论画债”主题，重点关注10万亿化债方案的影响。此数额选取考虑了地方政府化解债务的可行性和与政策初衷的吻合度，同时考虑到各地财力差异。虽然10万亿是大规模操作，但并非所有额度都将动用，旨在激励地方政府自主减轻债务负担，其中2万亿棚改债务将延期处理。会议还将讨论资金面可能的波动及其对地方政府债务率、宏观杠杆率的影响，以及哪些地区可能从化债方案中受益。赵鹏飞强调投资者需关注资金链风险，并重视短端和长端的定价逻辑。最后，会议将总结化债方案对地方政府债务结构和经济发展的长远影响，呼吁投资者密切关注政策执行细节。 章节速览 ●00:00详解10万亿化债方案影响 在电话会议中，讨论了10万亿化债方案的背景、细节和影响。方案分为10万亿的债务置换和2万亿的棚改债务延 期处理，以减轻地方政府的压力，同时促使地方政府利用每年几千亿的额度进行债务化解。强调了中央政策的框架作用，以及地方政府的主体责任，同时也指出不同地区财政能力的差异，以及如何通过财政资源和存量资产来化解债务。最终目的是为地方政府提供一定时间窗口，利用现有资源化解债务，确保政策初衷得以实现。 ●03:58详解地方政府债券发行策略：6万亿特殊再融资债与4万亿项目投资 专家解析了中国政府将10万亿专项债拆分为6万亿特殊再融资债和4万亿新增专项债的策略，强调这种划分不仅反 映了财政政策的灵活性，更预示着地方政府债务管理和项目投资的新方向。通过这种方式，旨在缓解地方政府的债务压力，鼓励地方政府将更多资源用于基础设施和公共服务建设，从而促进经济增长。此外，还提到了这种策略的持续性以及它对地方政府债务压力的缓解作用，强调了政策的长远目标不是完全消除债务风险，而是通过每年减轻1500亿利息的负担，使地方政府能够更稳定地运营，并将精力集中在发展经济和社会福祉上。 ●07:47警惕地方政府债务及资金链压力 讨论了地方政府债务对资金面的影响，指出近期资金面虽然边际宽松，但季节性因素消退后趋于宽松。特别强调了特殊债务资产发行可能带来的资金链压力，并以去年为例，分析了资金面波动的风险。指出地方政府债务发行的复杂性，可能给央行的对冲政策带来难度，提示市场对跨年等关键节点的关注。强调了长债定价的复杂性，资金面短期波动对长债收益率影响有限，提供了投资机会的见解。 ●10:38地方政府债务置换分析 讨论了地方政府可能获得债务置换额度的三个逻辑。首先，预期之内债务风险较大、成本高、紧急的区域，尤其是老少边陲地区。其次，选择部分地区作为隐性债务清理示范，可能的地区如江苏、浙江等。最后，产业较好、经济结构佳但有债务包袱的地区，置换债务可能获得较多额度。此外，提到了债务置换对宏观杠杆率的影响可能存在不确定性，需要观察GDP、财政收入及通胀物价的变化。 要点回顾 为什么选择10万亿作为化债方案的额度？10万亿化债方案是如何分配的？ 选择10万亿是因为它既是一个较大的额度，但又不是全部债务额度，以便给地方政府一定的压力和时间去自行化 解部分债务。同时，考虑到政策初衷和债务分布地区的财力差异，以及棚改类债务的特殊性（期限长、成本 低），将这部分债务延期至2028年后处理更为明智。方案将10万亿拆分为6万亿的特殊再融资债和4万亿的新增专项债，这种分配方式类似于提供一个新增额度的“礼包”，其中4万亿将用于未来几年新增专项债中原本分配给项目投资的部分，以支持地方政府化解债务。 10万亿化债方案的影响及持续时间如何？ 参考去年1.5万亿特殊再融资债的经验，每年2.8万亿至3万亿的化债额度可能能够每年缓解地方政府债务压力，至少持续半年以上。虽然利息节省额度相对较小，但这并不意味着力度不够，政策的核心在于降低地方政府的系统性风险，而非完全消除债务风险，这样地方政府可以腾出手来做其他事情。 地方整体债务率或杠杆率的影响因素有哪些？ 第一个影响因素是特殊债务资产的发行，可能会对资金链造成冲击；第二个影响因素是整体资金面的情况，最近由于季节性因素消退，资金面偏宽松。 资金面是否会再次出现类似去年10月的钱荒情况？ 钱荒现象未必会发生，但资金面大概率会出现波动。这是因为地方政府及下属各级政府上报债务节奏不一，央行难以像对冲特别国债那样轻松应对。 政府债的供给冲击是否会对月度偿债收益率造成直接影响？ 不会直接影响，因为长债定价模型复杂，受资金面、预期、基本面改善及物价等多种因素影响，在月度级别上，资金冲击对长端收益率的影响不明显。 哪些地方政府可能优先获得额度？ 首先，债务风险较大、成本较高且急需处理的老少边陲地区可能优先；其次，部分省份如江苏、浙江等因隐性债务较少，有望成为清理示范地区；最后，产业基础较好但存在历史债务包袱的地区，置换债务有助于其经济结构优化和发展。 整体中国宏观杠杆率的影响如何？ 置换政策规模总额不变，因此不会改变中国整体宏观杠杆率。后续能否降低宏观杠杆率，取决于GDP增长、财政收入提升以及通胀和物价回暖等因素。