基础化工行业周报：化债+内需驱动，民爆行业有望迎来景气上行

行业研究 证券研究报告 基础化工2024年11月11日 基础化工行业周报（20241104-20241110） 化债+内需驱动，民爆行业有望迎来景气上行 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 2023-11-10~2024-11-08 19% 3% -12% 23/11 -27% 24/01 24/0424/0624/0824/11 基础化工 沪深300 相关研究报告 《制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行》 2024-04-10 民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善。11月8日人大常委会发布化债计划。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。我们认为民爆行业有望首先/直接受益于此轮地方债务化解。当前民爆下游需求结构整体呈现 矿山（包括煤矿，金属矿，非金属矿）：非矿=7：3的格局，2024年1-9月，民爆行业在西藏和新疆等矿山/水利基建需求增加的大背景下，需求仍然呈现下滑的状态，前三季度：民爆行业生产总值同比下滑6.43%，总计净下滑20.62亿元，山西（-4.07亿元），湖南省（-3.49亿），黑龙江（-3.48亿元），贵州省（-2.47亿元），重庆市（-2.13亿元），广西（-2亿元）是最主要的下滑省份，基本全是当前地方财政压力较大的省份。主要原因或指向非矿类项目的开工下滑。化债大背景下，民爆行业和政府/国企之间直接结算/间接结算的矿山项目开工有望恢复，现金流有望改善。建议关注保利联合、易普力、广东宏大 /雪峰科技、江南化工等标的。 本周三氯蔗糖、R125、正丁醇价格涨幅居前。1）三氯蔗糖(+5.7%):本周三氯蔗糖市场均价为22.2万元/吨，环比+5.7%。虽然本月初安徽和山东企业装置复产，但开车初期量少，厂商基本均无库存，挺价联盟稳固，贸易商存在惜售 心态，成交重心逐步上移中。终端需求处于淡季，但在买涨不买跌情绪加持下，后续询盘积极性或有提升。2）R125(+5.6%):本周R125市场均价为37500.0元 /吨,环比+5.6%。部分厂家检修或降负情况仍存，厂家多做混配自用为主，当前 配额余量不足，而市场需求整体表现偏弱，库存逐步消化中，下游持续刚需拿货。3）正丁醇(+4.8%):本周正丁醇市场均价为7390.0元/吨,环比+4.8%。本周下游醋酸丁酯需求表现尚可，DBP对原料采购积极，贸易商有补空单的操作， 参与度良好，整体来看，场内买盘氛围活跃，叠加正丁醇市场现货不多，业者限量惜售，在供需双重利好支撑下，正丁醇市场价格接连上涨。 行业基本数据 股票家数(只) 479 占比%0.06 总市值(亿元) 35,908.58 4.23 流通市值(亿元) 31,410.37 4.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.6% -8.0% -25.1% 相对表现 -6.9% -16.2% -17.0% 新疆煤化工有望开启黄金时代。新疆的发展是基于“一带一路”和国家能源安全保障的两大战略，从“一带一路”的角度，新疆是中国向西的桥头堡，新疆从维稳重心转向发展经济，新疆大开发势在必行；从能源安全的角度，中国必 须依托我国的资源禀赋——煤炭，对进口原油和天然气进行替代，而新疆从煤炭储备基地转为保供基地后，新疆煤炭的开采和利用成为大趋势。一方面新疆煤炭产量有望在十🖂�实现大幅度增产，同时未来新疆的煤炭主要通过疆煤外运、疆电外送以及煤化工就地转化三种方式进行。近年来，新疆发展煤化工的底层基础逐渐完备：西气东输三线和四线的建成解决了煤制天然气并网东送的困难，针对新疆煤炭高碱高氯特性的气化技术实现了突破，全球首个应用二代技术直接液化煤制油项目在新疆开建。我们判断新疆煤化工将迎来大规模的投资建设，依托新疆优质的煤炭资源、逐渐完备的基础设施和工艺技术，新疆新型煤化工有望开启黄金年代。建议板块性关注新疆大发展相关标的——在新疆有煤矿/煤化工项目的公司，包括广汇能源、宝丰能源、湖北宜化；服务于新疆产业发展的公司，包括广汇物流、雪峰科技、广东宏大、易普力；新疆地区国资企业，包括中泰化学以及兵团系公司；受煤化工投资驱动的设备、总包、设计公司，包括航天工程、中国化学、杭氧股份、东华科技等。 行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性。9月26日，中共中央政治局召开会议分析研究经济形势，提出“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”等内容，释放了提振市场信心的积极信号。结合9月24 日金融支持经济高质量发展发布会中官宣的“降息降准”和“降低存量房贷利率”等政策，我们认为市场已出现信心拐点，流动性有望持续回暖。同时，该周恰逢我们跟踪的一揽子化工品价差指数创2014年以来新低，行业盈利见底。在此背景下，我们认为可从以下三个角度关注相关投资机会：1）关注核心资产的估值修复，相关标的：万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、卫星化学等；2）关注产品涨价带来的业绩边际改善，相关行业及标的：制冷剂（包括巨化股份、东岳集团等）、维生素（包括新和成、浙江医药等）；3）关注对民营经济信 ‘ 心回暖，驱动估值修复，相关标的：远兴能源、龙佰集团、恒力石化、华恒生物、蓝晓科技等。前三者此前受困于对民营经济风险的担忧，后二者此前则受困于机构重仓的成长股杀估值。 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的 TMA和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2年，大概率超过市场的预期。在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 ‘ 目录 一、投资策略9 二、主要化工品价格及价差变化13 三、基础化工细分子行业跟踪18 （一）行业跟踪—轮胎：原材料高位回落，海运费下降明显18 （二）行业跟踪—农化：近期粮价企稳，海外磷肥价格反弹22 （三）行业跟踪—磷化工：政策利好出台，关注磷化工行业格局变化30 （四）行业跟踪—煤化工：本周尿素价格反弹小幅上行35 （🖂）行业跟踪—氯碱：近期PVC及烧碱价格整理为主41 （六）行业追踪—聚氨酯：本周聚合MDI价格上涨45 （七）行业追踪—民营大炼化：本周原油价格上涨，PX价格持平48 （八）行业追踪—C2、C3及C4：本周乙烯价格上涨，丙烯价格上涨50 （九）行业追踪—钛白粉：本周钛白粉价格下降54 （十）行业跟踪—化纤：本周涤纶长丝价格下跌56 （十一）行业跟踪—氟化工：本周萤石、三代制冷剂价格持续涨价59 （十二）行业追踪—硅化工：本周有机硅价格下跌62 （十三）行业跟踪—改性塑料：本周市场平稳运行65 （十四）行业追踪—食品及饲料添加剂：本周维生素E价格下跌66 四、交易数据70 �、风险提示72 ‘ 图表目录 图表1本周华创化工行业指数85.39，环比-0.03%，同比-15.23%13 图表2行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-1.63%13 图表3细分行业价格百分位一览14 图表4细分行业价差百分位一览14 图表5细分行业库存百分位一览14 图表6细分行业开工率一览14 图表7本周布伦特原油价格上涨（美元/桶）15 图表8本周动力煤价格下跌（元/吨）15 图表9本周价格涨跌幅居前的品种15 图表10本周价差涨跌幅居前的品种16 图表11本周库存分位值最低/跌幅居前的品种17 图表12本周开工率最高/涨幅居前的品种17 图表13中国出口集装箱运费变化21 图表14泰国出口集装箱运费变化21 图表15本周华创化工轮胎原材料指数环比-0.93%22 图表16本周天然橡胶价格环比上行22 图表17本周炭黑价格环比持平22 图表18本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比下行22 图表19国内乘用车9月销量同比+1.52%22 图表20国内商用车9月销量同比-23.45%22 图表21本周化肥价格分位数33.9%，价差分位数33.7%27 图表22本周化肥库存分位数40.0%，平均开工率67.6%27 图表23本周农药价格分位数4%27 图表24本周农药库存分位数45%27 图表25本周农药原药指数环比下跌27 图表26本周除草剂指数环比下跌27 图表27本周杀虫剂原药指数环比上涨28 图表28本周杀菌剂指数环比下跌28 图表29本周草甘膦、草铵膦价格环比下跌（万/吨）28 图表30本周菊酯价格环比持平（万/吨）28 图表31代森锰锌价格环比持平（万/吨）28 图表32本周大豆现货价格环比下行，玉米现货价格环比下行（元/吨）28 图表33本周尿素价格小幅下行（元/吨）29 ‘ 图表34本周磷酸一铵价格小幅下行（元/吨）29 图表35本周磷酸二铵价格企稳（元/吨）29 图表36本周复合肥价格下行（元/吨）29 图表37本周钾肥价格企稳（元/吨）29 图表38本周氯化铵价格下行（元/吨）29 图表39本周磷化工价格分位数37.2%，价差分位数23.8%34 图表40本周磷化工库存分位数43.1%，平均开工率47.2%34 图表41本周磷矿石价格企稳（元/吨）34 图表42本周黄磷市场价格上行（元/吨）34 图表43本周磷酸价格上行（元/吨）34 图表44本周磷酸氢钙价格小幅下行（元/吨）34 图表45本周磷酸铁价格企稳（万元/吨）35 图表46本周磷酸铁锂价格企稳（万元/吨）35 图表47本周工铵价格上行（元/吨）35 图表48本周磷酸铁开工率下行，磷酸铁锂开工率下行35 图表49本周煤化工行业价格/价差分位数分别为25.8%/26.9%39 图表50本周煤化工库存分位数为59.7%，平均开工率为61.92%39 图表51本周尿素价格环比上行（元/吨）39 图表52本周合成氨价格环比上行（元/吨）39 图表53本周甲醇价格环比上行（元/吨）40 图表54本周DMF价格下行（元/吨）40 图表55本周二甲醚价格环比持平（元/吨）40 图表56本周炭黑价格环比持平（元/吨）40 图表57本周醋酸价格环比下行（元/吨）40 图表58本周醋酸库存环比下行（万吨）40 图表59本周氯碱价格分位数12.6%，价差分位数17.0%43 图表60本周氯碱库存分位数49.1%，平均开工率77.2%43 图表61本周电石法PVC价格小幅下行（元/吨）44 图表62本周乙烯法PVC价格下行（元/吨）44 图表63本周片碱（烧碱）价格小幅上行（元/吨）44 图表64本周山东地区纯碱价格（联碱法）上行（元/吨）44 图表65本周纯碱开工率下行44 图表66本周纯碱库存增加（万吨）44 图表67本周浮法玻璃日熔量下降（万吨/日）45 图表68本周浮法玻璃库存下降（天）45 ‘ 图表69本周PVC库存增加（万吨）45 图表70本周电石库存减少（万吨）45 图表71本周聚氨酯板块价格分位数16%，价差分位数23%47 图表72本周聚氨酯板块库存分位数45%47 图表73本周聚合MDI价格上涨（元/吨）47 图表74本周纯MDI价格上涨（元/吨）47 图表75本周TDI价格持平（元/吨）47 图表76本周软泡聚醚价格上涨（元/吨）47 图