棕榈油：趋势与风险共存 豆油：等待美豆端新驱动

棕榈油观点及逻辑

• 产地库存：马来西亚增产期提前结束，10月及四季度产量难再增长，四季度库存低于去年同期已成定局。ITS显示马来西亚对印度出口10月同比增16万吨，欧盟同样有增量，需等待印度进口利润转负以抑制出口。
• 印尼情况：9月产量环比增幅极小甚至下降，全年产量减幅约250万吨，年底库存仅回360万吨左右，叠加明年B40需求增长及全球油脂阶段性见底，基本面有较强支撑。
• 精炼利润：前期印尼出口价格与成本端价格分化导致精炼利润大幅增加，近期CPO招标价补涨使精炼利润开始回落。
• 销区需求：印度排灯节后需求减少有所担忧，近期印度毛棕油进口利润下滑迅速，毛豆油利润超过棕油，11-12月棕榈油进口或回落至80万吨附近。
• 价格走势：四季度减产与产地持续低库存支撑棕榈油价格强势，短期市场存在过热风险，未来可能随印度节后需求回落及印尼库存恢复小幅回调，但回调时间可能较短。若美豆和能源转强，或开启基本面与宏观共振的趋势性行情。

豆油观点及逻辑

• 南美大豆播种：巴西中西部获得良好降雨，农户播种积极性提升，未来两周马托格罗索、戈亚斯州仍将持续良好降雨，有利于播种节奏加速，明年巴西大豆产量前景未受威胁。
• 美国大豆收割：美国中西部持续干燥环境促使大豆收割率创近年同期最快，拖累CBOT大豆价格持续回落。
• 南美与北美豆油价格倒挂：南美豆油基差持续走强，成为全球油脂短期驱动之一，南美豆油在欧洲及自身掺混需求下对全球油脂价格形成托底。
• 美国豆油库存：9月NOPA的高大豆压榨量未改变美豆油库存持续走低，表需依旧旺盛。
• 美国大选影响：美豆油已挤出生柴政策情绪溢价，按性价比逻辑运行，特朗普政策未明确前，美豆油估值仍受替代原料性价比及美国柴油价格中枢变化影响。
• 中国UCO进口：短期在中国UCO进口受阻预期中存在支撑，但价差会吸引新UCO来源，未来需回调。
• 国内库存：国内港口大豆库存在预期内下滑，12月时国内大豆、豆油库存或低于去年同期水平，豆棕价差持续极端，豆油或迎来20万吨左右去库。
• 价格走势：豆油短期随全球油脂价格底部确认及棕榈油发力阶段获得上涨动力，国内库存下滑及市场对“特朗普交易”警惕，短期震荡偏强，但价格高位下有随美豆回调风险。

研究结论

• 棕榈油：短期市场存在过热风险，未来可能小幅回调，但回调时间可能较短。若美豆和能源转强，或开启趋势性行情。
• 豆油：短期震荡偏强，但价格高位下有较大随美豆回调风险。
• 建议关注：国内宏观政策及特朗普生柴和贸易政策变化对油脂板块的影响。