棕榈油观点及逻辑
- 近期供需矛盾：马棕高频产量数据环比减少，出口强劲，产地库存偏紧，报价持续坚挺，供需矛盾仍存，回调缺乏数据驱动，油脂间偏强运行格局维持。
- 未来产量预期：马来增产期基本确认提前结束，10月及四季度产量难继续环比增长，一季度的产量也将持续偏紧，四季度库存低于去年同期已成定局。
- 出口情况：ITS显示马来对印度出口10月同比增16万吨，欧盟同样有增量，需等待印度进口利润转负并大幅抑制出口表现，以看到产地库存意外高于预期时迎来价格压力。
- 印尼情况：印尼9月产量环比增幅极小甚至下降，全年产量减幅约250万吨，年底库存仅将回到360万吨左右，叠加明年B40需求增长及全球油脂阶段性见底，基本面有较强支撑。
- 精炼利润：前期印尼出口价格与成本端价格分化导致精炼利润大幅增加，但近期CPO招标价补涨导致精炼利润开始回落。
- 销区情况：市场担忧印度排灯节后需求减少，印度毛棕油进口利润下滑迅速，毛豆油利润超过棕油，11-12月棕榈油进口回落至80万吨附近或以下。
- 价格走势：四季度减产与产地持续低库存预计将继续维持棕榈油价格的强势，短期市场存在过热风险，未来可能随印度节后需求回落及印尼库存恢复迎来小幅回调，但回调时间可能较短。
- 风险点：对印尼库存数据的质疑，产地报价未松口但需注意刻意挺价的风险，若数据中带有操控因素，后续库存仍可能高于预期。
豆油观点及逻辑
- 南美大豆播种：巴西中西部获得良好降雨，农户播种积极性提升，未来两周马托格罗索、戈亚斯州仍将持续良好降雨，有利于播种节奏加速，明年巴西大豆产量前景暂时未受威胁。
- 美国大豆收割：美国中西部持续干燥环境促使大豆收割率创近年同期最快，拖累CBOT大豆价格持续回落，拖累豆油走势较棕榈油偏弱。
- 南美与北美豆油价格倒挂：南美豆油基差的持续走强，以南美为参照的国际豆棕价差的回归表明南美豆油成为全球油脂的短期驱动之一。
- 美国豆油库存：9月NOPA的高大豆压榨量未改变持续走低的美豆油库存，美豆油表需依旧旺盛，生柴政策预期缓和，明年生产商税收抵免政策将对美豆油价格形成支撑。
- 国内情况：国内港口大豆库存在预期内下滑，到12月时国内大豆、豆油库存或低于去年同期的水平，豆棕价差持续极端，豆油可能在最后两个月迎来20万吨左右的去库幅度。
- 价格走势：豆油短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得上涨动力，国内库存进入下滑的季节内，市场对于“特朗普交易”存在一定警惕，短期暂以震荡偏强思路对待，但价格高位下将有随美豆回调的风险。
研究结论
- 棕榈油：今年产地增产窗口期缩短限制了累库空间，棕榈油仍偏强势，短期市场存在过热风险，未来可能小幅回调，但回调时间可能较短。若美豆和能源转强，可能开启基本面与宏观共振下的大级别趋势性行情。
- 豆油：短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得上涨动力，国内库存进入下滑的季节内，市场对于“特朗普交易”存在一定警惕，短期暂以震荡偏强思路对待，但价格高位下将有随美豆回调的风险。
- 建议关注：国内宏观政策及11月美国大选结果对油脂板块的影响。
