流动性和机构行为跟踪：回购量创年内新高

固定收益定期 回购量创年内新高——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格先下后上，流动性分层仍在。R001收于1.61%（前值1.48%），DR001收于1.48%（前值1.34%）。R007收于1.80%（前值1.76%），DR007收于1.61%（前值1.55%）。 票据利率下行。6M国股银票转贴利率收于0.71%（前值0.75%）。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放843亿元，逆回购到期14001亿元，合计净回笼13158亿元。下周有14500亿元MLF到期。 政府债供给量处于低位。本周国债净发行1338亿元，地方债净发行-265 亿元，政府债券合计净发行1074亿元。下周预计国债净发行1099亿元， 地方债净发行-17亿元，合计净发行1082亿元，国债和地方债净缴款预计合计925亿元。 银行间市场杠杆回升。质押式回购交易量先回升至8.5万亿后回落至7.9 万亿。本周银行间市场杠杆率均值108.48%（前值108.26%）。 【同业存单】 本周同业存单发行5973亿（前值5169亿），净融资1047亿（前值-499亿）。 存单利率下行。AAA级来看，3M收益下行3.01bp收于1.83%，6M收益率下行4.75bp收于1.85%，1Y收益率下行4.25bps收于1.85%。1Y中票-存单利差收窄1.88bps至13.12bp。1Y存单与R007利差收窄8.69bp 至4.89bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度加深，信用债欠配程度加深。利率债欠配指数下行至 -0.96（前值-0.37），信用债欠配指数下行至-1.38（前值-1.22）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，11月以来债基新发行规模148亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益 2024年11月09日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：若同业存款利率调降影响如何？ 2024-11-08 2、《固定收益点评：特朗普当选，对我国债市影响几何？》2024-11-07 3、《固定收益定期：如何把握信用修复的空间和节奏？ ——11月信用策略》2024-11-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数7 图表21：信用债欠配指数7 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0014% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2024/10/11 3469 0 16951 0 -13482 2024/10/18 9944 0 3469 7890 -3015 2024/10/25 22515 7000 9944 0 19571 2024/11/01 14001 0 22515 0 -8514 2024/11/08 843 0 14001 0 -13158 2024/11/15 -- -- 843 14500 -- 2024/11/22 -- -- 0 0 -- 2024/11/29 -- -- 0 0 -- 2024/12/06 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-042023-102024-042024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周 2024/10/13 2024/10/20 2024/10/27 2024/11/3 2024/11/10 2024/11/17 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 52 434 3429 1685 -265 -17 07 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2950 3796 3801 480 1753 1500 3710 3696 3881 0 2478 1700 2960 1172 -347 -300 1338 1099 297 551 3807 2506 117 155 2200 1272 -427 180 613 899 1507 326 3646 2563 404 198 1262 209 3268 1741 22 26 81 85 1074 1082 636 925 1921 2841 14 3462 13 3083 16 3012 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-032023-092024-032024-09 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP 70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) bp150 10年国债-7天omo利差(右轴) 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面