流动性和机构行为跟踪：回购量再创历史新高，外资流出机构增配节奏放缓

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年09月17日 回购量再创历史新高，外资流出机构增配节奏放缓——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.66%（前值1.57%）和1.61%（前值1.45%），资金价格小幅回升但仍处于低位。6M国股（无三农）转贴利率收于1.46%（前值1.55%）。本周质押式回购交易量再创年内新高，9月 13日回购量达到7.3万亿，银行间市场杠杆率仍高于往年同期。 同业存单：本周同业存单发行4803亿（前值4535亿），净融资1529亿（前值1735亿）。股份行（1741亿）和1Y期限（2080亿）发行最多。3M收益率上升4bps至1.58%，6M收益率上升6.81bps至1.82%，1Y收益率上 升3.5bps至1.98%。1YMLF与存单利差收窄3.5bps至77.5bp，1Y-3M期限利差收窄0.5bps至39.57bp，1Y中票-存单利差收窄2.9bps至9.9bp。 理财：理财破净比例2.48%（前值2.78%），最近一周负回报占比约8%（前值14.52%）。9月11日6M理财收益率2.0%，9月16日现金类产品招行日日欣年化收益率2.25%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别 140亿和99亿，净买入1年以上利率债和信用债分别57亿和21亿，对存 单净买入191亿元。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为大行/ 政策行、农村金融机构、理财产品。外资或继续小幅流出。 2）本周理财配债策略来看，本周理财净买入508亿元，维持稳定增持。利 率债方面，小幅净卖出20-30年利率债，对1年及以下利率债买入规模大幅 增加；信用债方面，小幅净卖出5-7年、10-15年、15-20年信用债，主要买入1年及以下、3-5年信用债。 3）本周基金配债策略来看，本周基金净买入112亿元，单周净买入规模下降。利率债方面，小幅净卖出5-7年、15-20年、20-30年利率债，大幅卖出7-10年，以买入1-3年和3-5年为为主；信用债方面，以买入1年及以下、1-3年、3-5年为主，小幅净卖出15-20年信用债。 4）中长期纯债基久期中位数在2.2年左右，算术平均值在2.5年左右。 5）市场欠配程度加深。本周利率债欠配指数为-2.04（前值-1.97），信用债欠配指数-2.20（前值-2.16）。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：量是工具，价是目的》2022-09-15 2、《固定收益点评：如何看待美国激进加息对国内债市冲击》2022-09-15 3、《固定收益定期：20220911-国盛固收经济与债市手册》2022-09-13 4、《固定收益定期：银行负债成本下降障碍是什么？对债市影响如何？》2022-09-12 5、《固定收益点评：压出来并不强劲的融资——金融数据点评》2022-09-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：中长期纯债基久期7 图表27：中长期纯债基久期分歧度7 图表28：投资者现券净买入结构（2022年9月13日-9月16日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-022022-052022-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202220212020 202220212020 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-052021-092022-012022-052022-09 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-062021-112022-042022-09 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022- 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-1304-1005-0806-0307-0107-2908-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-04-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 亿元银行理财基金证券公司境外机构保险机构 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/9/16 2022/9/9 2022/9/2 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/8/5 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 2022/7/8 2022/7/1 2022/6/24 2022/6/17 2022/6/10 2022/6/2 2022/5/27 2022/5/20 2022/5/13 2022/5/7 2022/4/29 2022/4/22 2022/4/15 2022/4/8 2022/4/1 2