人大常委会公布地方政府化债资金规模并预告后续财政刺激政策

扫码关注浦银国际研究 2024年11月8日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 人大常委会公布地方政府化债资金规模并预告后续财政刺激政策 政策解读 核心观点：全国人大常委会公布了“6+4+2”万亿元的地方政府化债方案，超出了我们和市场的预期。发布会同时介绍了补充银行资本金和财政政策支持房地产行业等的最新进展，后续这些已预告政策的细节公布值得期待。此外，基于财政部提出的财政政策发力的几个重点方向，我们预计明年的财政赤字率或至少制定在3.5%以上，地方政府专项债额度或至少提高到4.2万亿元。促消费依然是化解风险之外的重要发力方向。大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望进一步扩容。 11月8日下午，人大常委会举行新闻发布会，宣布化解地方债务风 人大常委会公布地方政府化债资金规模并预告后续财政刺激政策 险的具体资金规模。在10月12日财政部发布会提到的发行特别国债补充国有银行资本金、财政政策支持房地产行业、采用综合性措施完成全年预算目标等工作的进展在此次发布会上也有介绍。发布会亦预告了接下来财政支持政策具体方向。具体地说： 在化解地方债务风险方面，人大常委会批准增加6万亿元地方债务限额用于置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024—2026年每年2万亿元。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到 35.52万亿元。 此外，新增地方政府专项债券额度自2024年起的5年将共拿出4 万亿元专门用于化债。财政部部长蓝佛安表示，从2024年开始的 连续五年时间内，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原 合同偿还。如果计入棚改到期偿还的2万亿元，广义的化债资源达 12万亿元。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的 隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。据财政部估算， 置换后将大幅节约地方利息支出，五年累计可节约6000亿元左右。 ， 发布会预告财政支持房地产行业的相关措施即将推出。蓝部长表示目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。我们预计财政部将推出购买商品房的税收优惠措施。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 在弥补财政缺口方面，蓝部长介绍了完成全年预算目标的综合性措施的细节。中央层面，财政部安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；并加强财政支出管理，确保重点支出。地方层面，财政部除了已经拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力之外，亦鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理，保障财政支出需要。如果确有必要，地方还有预算稳定调节基金等存量资金可以动用。 发布会提供了接下来财政政策发力的几个重点方向。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 整体化债资金规模超出了此前我们和市场的普遍预期。此前我们预计人大常委会会批准5万亿元以上的地方债务限额用于置换债务，此次“6+4+2”的方案显然高于我们的预期。我们也赞同蓝部长的观点，认为通过化债可以腾出地方政府原本用来化债的资源，用于促进发展、改善民生；腾出原本受制于化债压力的政策空间，更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。然而值得注意的是，每年8000亿元从新增地方专项债务抽取的化债资金，如果没有配合每年新增专项债额度的同等规模扩大，可能会挤压专项债的其他用途，例如被用作收购房企存量土地和房屋、以及传统的支持基建用途。 往前看，我们期待已预告刺激政策更多细节的公布以帮助房地产行业企稳和经济增长。虽然此次人大批准的化债额度高于市场预期，但是10月12日财政部发布会预告的发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本的具体规模并没有同时公布。蓝部长表示该项工作正在加快推进中。我们预计规模至少在1万亿元。此外，财政政策支持房地产行业企稳的具体政策安排和落实尚未明确。我们期待在接下来的这段时间内，这些政策细节得以公布并迅速实施。 此外，本次发布会虽然没有推出其他稳经济的增量措施，但是指明了财政刺激的政策方向。尽管今年的预算赤字率并没有修订，我们预计明年的财政赤字率或显著高于今年的3%，或至少制定在3.5%以上。考虑到蓝部长提出的“扩大专项债券发行规模”、8000亿元额度将用于化债、以及部分额度将用于收购房企土地和房屋，我们预计明年的专项债额度或至少增加至4.2万亿元（2024年为3.9万亿元）。 在资金的使用上，促消费依然是化解风险之外的重要发力方向。首先，我们一再呼吁扩容的大规模设备更新和消费品以旧换新政策，或在当前的3000亿元超长期特别国债额度使用完之后，有所推进。其次，发布会提出加强对民生等重点领域的保障力度，我们不排除政府推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费的可能性。最后，国家重大战略和重点领域安全能力建设以及科技创新方面的支持措施亦值得期待。 投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳；特朗普上任后再次发起中美贸易战。 2024-11-082 图表1：近期相关报告列表 日期报告标题和链接 2024年11月6日宏观主题研究：特朗普2.0对中国经济和金融市场影响几何？ 2024年10月18日三季度经济增速和9月实体数据好于预期，后续仍需政策支持 2024年10月17日住建部发布会宣布增量措施促进房地产市场平稳健康发展 2024年10月12日财政部发布会预告短期增量政策措施，指明中期政策方向 2024年10月8日国家发改委发布会介绍一揽子政策推进情况，并预告政策支持措施 2024年10月3日月度中国宏观洞察：财政刺激或蓄势待发，加码经济复苏 2024年9月24日国新办发布会宣布一系列政策稳经济、支持房地产和资本市场 2024年10月2日货币政策宽松已到位，财政刺激将如何发力？ 2024年9月14日8月实体经济数据弱于市场预期，增量政策刺激或蓄势待发 2024年8月29日月度中国宏观洞察：静待经济动能改善 2024年7月31日二季度政治局会议解读：新一轮政策刺激周期再获确认 2024年8月15日7月实体经济数据喜忧参半，稳经济仍需政策发力 2024年7月29日月度中国宏观洞察：新一轮政策支持开启，中期改革计划已清晰 2024年7月24日央行7月意外降息或意味着新一轮政策支持的开始 2024年7月16日宏观主题研究：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？ 2024年7月18日三中全会公报解读：稳中求进建设高水平社会主义市场经济体制和实现高质量发展 2024年7月15日二季度经济增速不及预期，政策支持仍需发力 2024年6月20日月度中国宏观洞察：促内需仍是关键，对7月两大会议有何期待？ 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年6月17日5月实体经济数据喜忧参半，内需尚无明显改善 2024年5月17日新一轮全国性房地产支持政策解读 2024年5月17日4月经济数据凸显内需仍疲软，政策支持仍需继续 2024年4月22日月度宏观洞察：中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性 2024年4月30日一季度政治局会议解读：对房地产行业的支持或再升级 2024年3月20日月度宏观洞察：经济目标和政策清晰，推动中国经济继续复苏 2024年3月18日1-2月实体经济数据点评：“双轨式”经济复苏继续 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年3月14日大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，影响几何？ 2024年1月24日央行宣布降准50个基点，预示货币政策将继续维持宽松 2024年1月17日四季度经济增速略弱于预期，但12月数据初显政策成效 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月15日11月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱 2023年12月13日中央经济工作会议解读：高质量发展背景下的适度政策刺激 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年11月15日10月实体经济数据点评：不均衡复苏继续，但动能略微下滑 2023年10月6日国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月15日央行再次降准，实体经济数据大多好于预期，政策接下来怎么走？ 2023年9月13日城中村改造对经济的影响有多大？ 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月1日央行三箭齐发稳地产，影响几何？ 2023年8月2日央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？ 2023年8月9日7月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月25日7月政治局会议解读：将防范化解风险放在更重要位置 2023年7月20日解读中央促进民营经济发展重磅文件 2023年7月19日促家居消费政策细节发布，扩大内需仍需更多政策支持 2023年7月11日中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？ 2023年7月7日汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 2024-11-083 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司