人大常委会公布地方政府化债资金规模并预告后续财政刺激政策

人大常委会公布地方政府化债资金规模并预告后续财政刺激政策 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 核心观点：全国人大常委会公布了“6+4+2”万亿元的地方政府化债方案，超出了我们和市场的预期。发布会同时介绍了补充银行资本金和财政政策支持房地产行业等的最新进展，后续这些已预告政策的细节公布值得期待。此外，基于财政部提出的财政政策发力的几个重点方向，我们预计明年的财政赤字率或至少制定在3.5%以上，地方政府专项债额度或至少提高到4.2万亿元。促消费依然是化解风险之外的重要发力方向。大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望进一步扩容。 2024年11月8日 11月8日下午，人大常委会举行新闻发布会，宣布化解地方债务风险的具体资金规模。在10月12日财政部发布会提到的发行特别国债补充国有银行资本金、财政政策支持房地产行业、采用综合性措施完成全年预算目标等工作的进展在此次发布会上也有介绍。发布会亦预告了接下来财政支持政策具体方向。具体地说： 在化解地方债务风险方面，人大常委会批准增加6万亿元地方债务限额用于置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024—2026年每年2万亿元。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。 此外，新增地方政府专项债券额度自2024年起的5年将共拿出4万亿元专门用于化债。财政部部长蓝佛安表示，从2024年开始的连续五年时间内，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。如果计入棚改到期偿还的2万亿元，广义的化债资源达12万亿元。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。据财政部估算，置换后将大幅节约地方利息支出，五年累计可节约6000亿元左右。 发布会预告财政支持房地产行业的相关措施即将推出。蓝部长表示，目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。我们预计财政部将推出购买商品房的税收优惠措施。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 宏观经济|政策解读 在弥补财政缺口方面，蓝部长介绍了完成全年预算目标的综合性措施的细节。中央层面，财政部安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；并加强财政支出管理，确保重点支出。地方层面，财政部除了已经拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力之外，亦鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理，保障财政支出需要。如果确有必要，地方还有预算稳定调节基金等存量资金可以动用。 发布会提供了接下来财政政策发力的几个重点方向。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 整体化债资金规模超出了此前我们和市场的普遍预期。此前我们预计人大常委会会批准5万亿元以上的地方债务限额用于置换债务，此次“6+4+2”的方案显然高于我们的预期。我们也赞同蓝部长的观点，认为通过化债可以腾出地方政府原本用来化债的资源，用于促进发展、改善民生；腾出原本受制于化债压力的政策空间，更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。然而值得注意的是，每年8000亿元从新增地方专项债务抽取的化债资金，如果没有配合每年新增专项债额度的同等规模扩大，可能会挤压专项债的其他用途，例如被用作收购房企存量土地和房屋、以及传统的支持基建用途。 往前看，我们期待已预告刺激政策更多细节的公布以帮助房地产行业企稳和经济增长。虽然此次人大批准的化债额度高于市场预期，但是10月12日财政部发布会预告的发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本的具体规模并没有同时公布。蓝部长表示该项工作正在加快推进中。我们预计规模至少在1万亿元。此外，财政政策支持房地产行业企稳的具体政策安排和落实尚未明确。我们期待在接下来的这段时间内，这些政策细节得以公布并迅速实施。 此外，本次发布会虽然没有推出其他稳经济的增量措施，但是指明了财政刺激的政策方向。尽管今年的预算赤字率并没有修订，我们预计明年的财政赤字率或显著高于今年的3%，或至少制定在3.5%以上。考虑到蓝部长提出的“扩大专项债券发行规模”、8000亿元额度将用于化债、以及部分额度将用于收购房企土地和房屋，我们预计明年的专项债额度或至少增加至4.2万亿元（2024年为3.9万亿元）。 在资金的使用上，促消费依然是化解风险之外的重要发力方向。首先，我们一再呼吁扩容的大规模设备更新和消费品以旧换新政策，或在当前的3000亿元超长期特别国债额度使用完之后，有所推进。其次，发布会提出加强对民生等重点领域的保障力度，我们不排除政府推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费的可能性。最后，国家重大战略和重点领域安全能力建设以及科技创新方面的支持措施亦值得期待。 投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳；特朗普上任后再次发起中美贸易战。 宏观经济|政策解读 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：