镍：消息与宏观共振，现实基本面仍有拖累 不锈钢：多空博弈，区间震荡

期货研究 二〇 二2024年4月14日 四年度 镍：消息与宏观共振，现实基本面仍有拖累 不锈钢：多空博弈，区间震荡 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：消息与宏观共振，现实基本面仍有拖累 究 所供应：原料供应边际增加，英美制裁短期扰动，现实供应仍显宽松。预计印尼下周节后审批或有放量， 边际缓和镍矿紧缺的局面。同时，中期印尼MHP投产有所增加，缓解国内新能源镍结构性偏紧的矛盾。不过，英美在周末发布对俄罗斯金属的制裁，短期存在情绪面的扰动。从中长期来看，2023年俄镍出口仅占产量35%左右，表明俄镍本土消化量较高，同时俄镍大多以现货贸易流转，实际交仓的供应不宜高估，其体量可以由新增的中资品牌所弥补。同时，2023年4月以来，俄镍向美国出口的比例下降至0%。此外，俄镍向欧美的销路先前就已有受阻，2023年以来逐步向亚洲地区倾斜，进一步加剧国内纯镍过剩局面。 需求：高价反噬消费意愿，下游刚需采购为主。基本面对高价的接受度偏弱，下游补库以刚需采购为主，现货升水相对偏软。尽管镍合金需求维持扩张状态，但是增量难以冲破纯镍过剩局面，库存维持累增。动力电池产销维持30%以上的增速，但在新能源产业链利润整体偏低的阶段，原料备库难有趋势性修复。 供需平衡：镍价短期可能扰动消息与宏观的共振扰动，但是事件驱动在中长期有望冷静，过度追高存在风险，建议关注本轮镍价反弹高位后轻仓试空的思路，同时关注逢沪伦比高位买外抛内的套利机会。从库存来看，中国精炼镍社会库存增加3.04%至36079吨，其中仓单库存增加1040吨至18240吨，LME库存减少2.69%至75516吨。 不锈钢：多空博弈，区间震荡 供应：供应宽松且库存压力偏高，钢价上方高度有限。节后3月供应弹性释放，产量环比增加29%至324万吨，4月排产318万吨，处于历史偏高位置。在季节性库存去化不及预期的当下，供应依旧偏高，将给予钢价上方压力。国内铁厂普遍亏损减产，印尼镍铁利润亦有明显收窄，钢价下方空间也较为有限。 需求：中下游补库意愿偏低，终端需求向上游传导受阻。下游需求季节性表现比较中性，市场询单氛围有所增加，但是对高价接受度有限。在供应过剩确定下较高的阶段，补库意愿难有趋势性修复。 供需平衡：钢价边际波动受到沪镍及海外宏观的带动，自身估值偏低限制深跌，但供应宽松与库存压力或限制上方空间，预计钢价区间震荡运行。若钢价二次触底，可以考虑轻仓多配不锈钢。从本周库存来看，本周库存消化不及预期，不锈钢社会总库存118.41万吨，周环比上升0.55%。其中，冷轧不锈钢库存总量71.77万吨，周环比上升2.70%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 133,450 860 3,940 -3,110 -3,170 5,940 不锈钢主力（收盘价） 13,465 10 15 -225 -425 -365 沪镍主力（成交量） 249,948 -3,404 -59,016 -73,933 -150,821 154,372 不锈钢主力（成交量） 204,151 18,438 -51,987 12,375 -63,580 126,833 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 133,550 1,700 4,300 -2,600 -4,250 6,800 俄镍升贴水 -300 0 0 0 100 -200 镍豆升贴水 -1,500 0 0 0 -500 0 近月合约对连一合约价差 -980 -430 -620 -670 -730 -800 买近月抛连一合约的跨期套利成本 275 50 74 74 81 96 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 930 -3 -6 -21 -33 13 镍板-高镍铁价差 406 20 49 -6 -10 56 镍板进口利润 -6,787 167 387 -360 333 -95 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 45 0 -1 -1 0 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,500 0 -50 -250 -700 -350 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,150 0 -50 -150 -700 -50 304/No.1卷(无锡) 12,850 0 0 -350 -750 -350 304/2B-SS 685 -10 -65 75 -275 315 NI/SS 6.61 0.04 0.19 -0.04 0.05 0.46 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,800 0 -100 0 200 200 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,600 -150 -150 100 1,700 4,200 硫酸镍溢价 1,219 -524 -1,096 672 2,635 2,704 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分