黑色策略报告：煤焦：宏观预期与现实博弈，煤焦交易逻辑切换

商 品 究 研 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年10月30日煤焦：宏观预期与现实博弈，煤焦交易逻辑切换 ——黑色策略报告 煤焦板块 分析师：刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：liuhf@qh168.com.cn 联系人：武冰心 从业资格证号：F03118003 联系电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 报告摘要： 供应：国产煤方面，国内煤矿端开工持稳，国产煤供应量维持稳定；进口煤方面，2024年1-9月我国煤进口量累计值为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，创历年新高。其中，澳煤的增幅明显，根据钢联最新数据，9月我国进口澳大利亚炼焦煤为106.05万吨，环比增加90%，同比增加196.4%。另外，蒙煤仍是我国进口煤第一大国，1-9月我国累计进口蒙煤4341.86万吨，占总进口量的48.6%。整体进口煤给予国产煤充足的补充，供应端充足无忧。 需求：钢厂利润环比收缩，开工积极性环比有所降温，铁水日均产量虽依旧维持增势，但增幅放缓。近期，国内外宏观层面消息不断，进一步提升市场对政策的预期，市场情绪波动，当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。 结论：基本面方面煤焦供给无忧，需求整体偏弱，基本面整体宽松格局未变。当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。预计短期煤焦跟随国内外宏观情绪偏强运行，但中长期随着宏观情绪的消退，交易逻辑回归基本面，中长期价格回落。 操作建议：短期政策提振下谨慎偏强，中长期逢高做空。 风险提示：上行风险：供应超预期缩减，需求大幅增加，宏观利多 下行风险：需求超预期下降，供应大幅增加，宏观利多�尽。 正文目录 1.供应端：国产煤维稳，进口煤充足，供给无忧3 2.需求端：强预期与弱现实下，关注终端需求的变化3 3.结论及策略5 图表目录 图1样本洗煤厂（110家洗煤厂周度开工率）3 图2样本洗煤厂（110家）：精煤：日均产量3 图3247家钢厂日均铁水产量（万吨）4 图4生铁产量累计值4 图5吨焦平均利润4 图6螺纹钢高炉利润4 图7247家钢厂高炉周度产能利用率4 图8247家钢厂高炉周度开工率4 1.供应：国产煤维稳，进口煤充足，供给无忧 国产煤方面，根据钢联最新数据显示，截止10月25日，110家洗煤厂开工率为68.22%，周环比下降1.88%，日均产量为57.333万吨，周环比减少1.86%，国产煤开工边际有所微降。另外进口煤方面，根据钢联最新数据显示，9月我国炼焦煤进口量为1036.27万吨，环比下降3.1%，同比下降4.3%，2024年我国1-9月累计进口量为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，2024年进口煤给予国产煤充足的补充。其中，澳煤的增幅明显，根据钢联最新数据，9月我国进口澳大利亚炼焦煤为106.05万吨，环比增加90%，同比增加196.4%。另外，蒙煤仍是我 图1样本洗煤厂（110家洗煤厂周度开工率）图2样本洗煤厂（110家）：精煤：日均产量 852020年75 75 70 65 652021年60 55 552022年50 4545 40 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月3日 12月3日 352023年35 2024年 2020年 2021年 2022年 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月3日 12月3日 2023年 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 国进口煤第一大国，1-9月我国累计进口蒙煤4341.86万吨，占总进口量的48.6%。从累计数据来看，1-9月我国累计进口炼焦煤为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，创历年新高。整体进口煤给予国产煤充足的补充，供应端充足无忧。 2.需求：强预期与弱现实下，关注终端需求的变化 截止10月25日，钢联最新数据显示，247家钢厂日均铁水产量为235.69万吨，周环比增加1.33万吨，增幅0.57%，相较前几周，铁水增幅放缓，前期随着宏观政策的密集释放，铁水止跌且快速大幅回升，后随着宏观情绪的降温，铁水增幅放缓，下游对原料煤焦的采购谨慎，同时随着钢厂利润的回调，钢厂的开工积极性环比减退，247家钢厂日均铁水产量周环比增速下降。根据钢联最新数据显示，截止10月29日，螺纹钢高炉利润为- 69.22元/吨，亏损周环比走扩；另外钢联统计的焦企吨焦平均利润，截止10月25日为24 元/吨，利润周环比收缩27元/吨，随着一轮焦炭提降的落地，吨焦利润或再次收缩。近期，国内外宏观层面消息不断，进一步提升市场对政策的预期，市场情绪波动，当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。 图3247家钢厂日均铁水产量（万吨）图4生铁产量累计值 260 250 240 230 220 210 200 190 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月29日 2月28日 3月27日 4月24日 5月22日 6月19日 7月17日 8月14日 9月11日 10月9日 11月10日 12月15日 2024年 100000 80000 60000 40000 20000 0 15 10 5 0 -5 -10 2018-08-01 2019-02-01 2019-08-01 2020-02-01 2020-08-01 2021-02-01 2021-08-01 2022-02-01 2022-08-01 2023-02-01 2023-08-01 2024-02-01 2024-08-01 -15 中国：工业产品：产量累计值：生铁（月） 中国：工业产品：产量累计同比：生铁（月） 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图5吨焦平均利润图6螺纹钢高炉利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月3日 3月7日 4月9日 5月13日 6月15日 7月18日 8月20日 9月22日 10月28日 11月30日 2023年 1500 1000 500 0 -500 1月2日 2月4日 3月8日 4月11日 5月17日 6月19日 7月22日 8月24日 9月26日 11月4日 12月7日 -1000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图7247家钢厂高炉周度产能利用率图8247家钢厂高炉周度开工率 100 95 90 95 90 2020年85 2020年 75 852021年80 70 80 2022年 7565 2021年 2022年 1月1日 2月3日 3月6日 4月8日 5月10日 6月11日 7月14日 8月14日 9月16日 10月18日 11月25日 702023年60 2024年 2023年 1月1日 1月31日 3月1日 3月31日 4月29日 5月28日 6月26日 7月26日 8月25日 9月23日 10月22日 11月26日 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 3.结论及策略 供应：国产煤方面，国内煤矿端开工持稳，国产煤供应量维持稳定；进口煤方面，2024年1-9月我国煤进口量累计值为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，创历年新高。其中，澳煤的增幅明显，根据钢联最新数据，9月我国进口澳大利亚炼焦煤为106.05万吨，环比增加90%，同比增加196.4%。另外，蒙煤仍是我国进口煤第一大国，1-9月我国累计进口蒙煤4341.86万吨，占总进口量的48.6%。整体进口煤给予国产煤充足的补充，供应端充足无忧。 需求：钢厂利润环比收缩，开工积极性环比有所降温，铁水日均产量虽依旧维持增势，但增幅放缓。近期，国内外宏观层面消息不断，进一步提升市场对政策的预期，市场情绪波动，当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。 结论：基本面方面煤焦供给无忧，需求整体偏弱，基本面整体宽松格局未变。当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。预计短期煤焦跟随国内外宏观情绪偏强运行，但中长期随着宏观情绪的消退，交易逻辑回归基本面，中长期价格回落。 操作建议：短期政策提振下谨慎偏强，中长期逢高做空。 风险提示：上行风险：供应超预期缩减，需求大幅增加，宏观利多 下行风险：需求超预期下降，供应大幅增加，宏观利多�尽 重要提示 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明�处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cnE-MAIL:Jialj@qh168.com.cn