黑色金属11月月度投资策略：宏观与基本面交易逻辑不断切换，煤焦区间震荡

商 品 究 研 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年11月1日宏观与基本面交易逻辑不断切换，煤焦区间震荡 ——黑色金属11月月度投资策略 黑色金属 分析师：刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：liuhf@qh168.com.cn 联系人：武冰心 从业资格证号：F03118003 联系电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 投资要点： 供应：国产煤方面，国内煤矿端开工持稳，国产煤供应量维持稳定；进口煤方面，2024年1-9月我国煤进口量累计值为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，创历年新高。其中，澳煤的增幅明显，根据钢联最新数据，9月我国进口澳大利亚炼焦煤为106.05万吨，环比增加90%，同比增加196.4%。另外，蒙煤仍是我国进口煤第一大国，1-9月我国累计进口蒙煤4341.86万吨，占总进口量的48.6%。整体进口煤给予国产煤充足的补充，供应端充足无忧。 需求：钢厂利润环比收缩，开工积极性环比有所降温，铁水日均产量环比下降。近期，国内外宏观层面消息不断，进一步提升市场对政策的预期，市场情绪波动，当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。 结论：基本面方面煤焦供给无忧，需求整体偏弱，基本面整体宽松格局未变。当前需求端强预期与弱现实并存，需关注终端需求的真实变化以及市场交易逻辑的切换。预计短期煤焦跟随国内外宏观情绪震荡，但中长期随着宏观情绪的消退，交易逻辑回归基本面，中长期价格回落。 操作建议：中长期逢高做空。 风险提示：上行风险：供应超预期缩减，需求大幅增加，宏观利多 下行风险：需求超预期下降，供应大幅增加，宏观利多�尽 1/10请务必仔细阅读正文后免责申 目录 1.2024年10月煤焦行情回顾3 2.煤焦供应情况4 3.煤焦需求情况5 4.煤焦库存和利润情况6 5.结论及投资建议8 图表目录 图1黑色品种月度涨跌幅3 图2双焦期货价格走势3 图3样本洗煤厂（110家洗煤厂周度开工率）4 图4样本洗煤厂（110家）：精煤：日均产量4 图5全样本焦企焦炭产能利用率4 图6230家焦企焦炭产能利用率4 图7247家钢厂焦炭产能利用率5 图8全样本焦企焦炭产日均产量5 图9230家焦企焦炭日均产量5 图10247家钢厂焦炭日均产量5 图11247家钢厂日均铁水产量（万吨）6 图12生铁产量累计值6 图13247家钢厂高炉周度产能利用率6 图14247家钢厂高炉周度开工率6 图15吨焦平均利润7 图16螺纹钢高炉利润7 图17炼焦煤：港口库存7 图18炼焦煤：全样本焦企库存7 图19炼焦煤：钢厂库存8 图20全样本焦企焦炭库存8 图21230家焦企焦炭库存8 图22247家钢厂焦炭库存8 1.2024年10月煤焦行情回顾 10月份，煤焦盘面整体呈先下跌后震荡的走势，截止10/31日，焦煤主力合约收于1362 元/吨，较2024年9月30日，月环比下跌11.90%，焦炭主力合约收于2028元/吨，较9月底，月环比下跌10.15%。 图1黑色品种月度涨跌幅图2双焦期货价格走势 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -11.90% 5000 焦煤主力焦炭主力铁矿主力螺纹主力热卷主力 -1.54% -3.49% -4.87% -10.15% 4000 3000 2000 1000 0 DCE：焦煤：主力合约：收盘价（日）DCE：焦炭：主力合约：收盘价（日） 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 进入10月份之后，煤焦主力合约价格整体呈先下跌后震荡的走势，价格重心整体向下移动。9月初到9月下旬煤焦盘面持续走弱，价格重心下移，十一假期结束后，盘面交易逻辑有宏观切换为基本面，受9月下旬宏观及政策提振推动下煤焦大幅拉涨的部分在十月宏观情绪冷却后纷纷回落，与此同时，焦煤、焦炭现货价格也有所走弱，焦炭一轮提降落地，二轮提降开启。我们认为10月煤焦期现价格走弱的原因有以下几个方面，一方面是宏观情的冷却，市场对宏观预期有所下降。另一方面是煤焦的基本面宽松格局未改变，国产煤方面，国内煤矿端开工持稳，国产煤供应量维持稳定；进口煤方面，2024年1-9月我国煤进口量累计值为8929.04万吨，累计同比增加22.8%，创历年新高。其中，澳煤的增幅明显，根据钢联最新数据，9月我国进口澳大利亚炼焦煤为106.05万吨，环比增加90%，同比增加196.4%。另外，蒙煤仍是我国进口煤第一大国，1-9月我国累计进口蒙煤4341.86万吨，占总进口量的48.6%。整体进口煤给予国产煤充足的补充，供应端充足无忧。需求方面，钢厂利润环比收缩，开工积极性环比有所降温，铁水日均产量环比下降。10月整体煤焦价格重心下移。 2.煤焦供应情况 截止2024年11月1日，110家洗煤厂周度开工率为66.52%，月环比下降2.85%。110 家洗煤厂日产产量55.573万吨，月环比下降4.79%。 截止2024年11月1日，全样本焦企焦炭产能利用率73.68%，周环比下降0.38%，月环比上涨3.18%；230家焦企焦炭产能利用率73.1%，周环比下降0.63%，月环比上涨2.96%；247家钢厂焦炭产能利用率86.58%，周环比持稳，月环比上涨0.55%。全样本焦企焦炭日均产量 66.62万吨，月环比上涨3.19%；230家焦企焦炭日均产量53万吨，月环比上涨2.95%；247 家钢厂焦炭日均产量46.89万吨，月环比上涨0.54%。 进口煤方面，最新数据显示，2024年1-8月我国煤进口量累计值为8929.04万吨，同比增加22.8%，其中蒙煤仍然为第一大煤进口来源国，进口占比48.6%，当前甘其毛都通关车辆高位进口量可观，进口煤给予我国炼焦煤供给带来了一定的增量。 图3样本洗煤厂（110家洗煤厂周度开工率）图4样本洗煤厂（110家）：精煤：日均产量 852020年75 75 70 65 652021年60 55 552022年50 4545 40 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月1日 12月2日 352023年35 2024年 2020年 2021年 2022年 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月1日 12月2日 2023年 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图5全样本焦企焦炭产能利用率图6230家焦企焦炭产能利用率 952020年95 852021年85 7575 652022年65 552023年55 452024年45 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月1日 12月2日 3535 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月29日 2月28日 3月27日 4月24日 5月22日 6月19日 7月17日 8月14日 9月11日 10月9日 11月6日 12月11日 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图7247家钢厂焦炭产能利用率图8全样本焦企焦炭产日均产量 942020年85 92 902021年75 2020年 2021年 8865 862022年 842023年55 8245 802024年 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月1日 12月2日 7835 2022年 2023年 1月1日 1月29日 2月28日 3月27日 4月24日 5月22日 6月19日 7月17日 8月14日 9月11日 10月9日 11月6日 12月11日 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图9230家焦企焦炭日均产量图10247家钢厂焦炭日均产量 752020年 70 502020年 49 652021年48 6047 552022年46 5045 452023年44 4043 2021年 2022年 2023年 2024年 1月1日 1月27日 2月23日 3月19日 4月14日 5月8日 6月3日 6月28日 7月23日 8月18日 9月11日 10月7日 11月1日 12月2日 1月1日 1月29日 2月28日 3月27日 4月24日 5月22日 6月19日 7月17日 8月14日 9月11日 10月9日 11月6日 12月11日 352024年42 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 3.煤焦需求情况 截止2024年11月1日，247家钢厂铁水日均产量235.47万吨，周环比下降0.09%，月环比增加3.27%。 图11247家钢厂日均铁水产量（万吨）图12生铁产量累计值 260 250 240 230 220 210 200 190 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月29日 2月28日 3月27日 4月24日 5月22日 6月19日 7月17日 8月14日 9月11日 10月9日 11月6日 12月11日 2024年 100000 80000 60000 40000 20000 0 15 10 5 0 -5 -10 2018-08-01 2019-03-01 2019-10-01 2020-05-01 2020-12-01 2021-07-01 2022-02-01 2022-09-01 2023-04-01 2023-11-01 2024-06-01 -15 中国：工业产品：产量累计值：生铁（月） 中国：工业产品：产量累计同比：生铁（月） 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 图13247家钢厂高炉周度产能利用率图14247家钢厂高炉周度开工率 100 95 90 85 80 75 70 95 90 2020年85 80 2021年75 2022年70 65 1月1日 2月3日 3月6日 4月8日 5月10日 6月11日 7月14日 8月14日 9月16日 10月18日 11月24日 2023年60 2024年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月2日 3月4日 4月3日 5月5日 6月4日 7月5日 8月5日 9月4日 10月6日 11月5日 12月15日 2023年 2024年 资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel资料来源：东海期货研究所、ifind、Mysteel 4.煤焦库存及利润情况 截止2024年11月1日，吨焦平均利润32元/吨，周环比增加8元/吨，月环比增加 32元/吨；截止2024年11月1日，螺纹钢高炉利润-100.91元/吨，周环比减少3.86元/ 吨，月环比下降313.56元/吨。截止目前，焦炭价格在九月份提涨六轮后，于2024年10 月23日提降一轮，降幅为50-55元/吨。 图15吨焦平均利润图16螺纹钢高炉利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 2