煤炭行业周报：一揽子化债组合拳推出，煤炭双逻辑且四主线布局行业周报

本周要闻回顾：一揽子化债组合拳推出，煤炭双逻辑且四主线布局 十四届全国人大常委会第十二次会议于2024年11月8日下午闭幕并举行发布会，推出一揽子地方化债组合拳。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元；此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。化债政策的推出五年累计可节约6000亿元左右，有利于缓解化债压力对一般公共预算支出的挤压，地方政府将有更大力度促进发展、改善民生，支持投资和消费、科技创新，有望对国内经济形成提振。同时，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的相关细则正在加速推进，未来地产链资金流动有望疏通，房地产竣工交付有望加速，地产投资稳定预期有望增强。自9月底一揽子财政、货币增量政策推出以来，商品房销售已有明显改善，据住房和城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，10月份全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%，由于10月为四季度首月，其商品房销售会受到三季度末房企冲业绩的透支影响，今年为2007年以来首次“银十”超过“金九”，表明一揽子增量政策效果已初步显现。目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。此外，本周印尼镍矿商协会总秘书Meidy Katrin透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对煤炭等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令，2024年1至9月我国进口煤炭3.89亿吨，其中自印尼进口1.68亿吨，占比约43.2%，若后续印尼该政策落地，将对中国煤炭进口产生一定影响，叠加当前国内煤炭产量或已接近上限，未来煤炭供需紧平衡格局或难被轻易打破。本周秦港动力煤报价847元/吨，环比-0.12%，沿海电厂日耗环比-1.4%，仍处同期高位，本周布油报价74.2元/吨，环比-0.17%，伴随迎峰度冬旺季来临，动力煤需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求有所提升，其中本周甲醇开工率+0.2pct至82.3%并维持高位继续上行趋势、水泥开工率49.3%略高于过去三年同期水平、铁水日均产量234万吨仍处于相对高位。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.79）、永泰能源（0.82）、甘肃能化（0.93）、兰花科创（0.82）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持； 二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.79）、永泰能源（0.82）、甘肃能化（0.93）、兰花科创（0.82）】； 主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小涨1.96%，跑输沪深300 3.1、本周小涨1.96%，跑输沪深300指数3.55个百分点 本周煤炭指数小涨1.96%，沪深300指数大涨5.5%，煤炭指数跑输沪深300指数3.55个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：永泰能源（+25%)、郑州煤电（+20.2%)、安源煤业（+14.06%)；跌幅前三名公司为：陕西煤业（-3.85%）、中煤能源（-2.2%）、晋控煤业（-2.14%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.55个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 3.2、估值表现：本周PE为12.1，PB为1.4 截至2024年11月8日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.1倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第七位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为12.1倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第七位 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌，晋陕产地价格持平 港口价格微跌。截至11月8日，秦港Q5500动力煤平仓价为847元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.12%。截至11月8日，广州港神木块库提价为1318元/吨，环比上涨27元/吨，涨幅2.09%。 晋陕产地价格持平。截至11月8日，鄂尔多斯Q6000坑口报价775元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.31%；陕西榆林Q5500坑口报价645元/吨，环比持平；山西大同Q5600坑口报价700元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：晋陕产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：11月价格持平 2024年11月动力煤长协价格持平。截至2024年11月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格699元/吨，环比持平。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微跌。截至11月6日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格714元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至11月8日，CCTD秦港动力煤Q5500价格727元/吨，环比持平；截至11月8日，NCEI下水动力煤指数723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 图7：2024年11月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格11月环比持平（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小涨。截至11月1日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价111.2美元/吨，环比上涨1.2美元/吨，涨幅1.09%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价144.95美元/吨，环比上涨1.91美元/吨，涨幅1.34%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌。截至11月7日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价88.95美元/吨，环比下跌2.05美元/吨，跌幅2.25%。 进口动力煤具有价格优势。截至11月8日，广州港澳煤Q5500到岸价903元/吨，环比下跌34元/吨，跌幅3.63%；广州港印尼煤Q5500到价934元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.79%；广州港山西煤Q5500到价930元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）11.5元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价微跌，天然气收盘价大涨 布油现货价微跌，天然气收盘价大涨。截至11月8日，布油现货价为74.2美元/桶，环比下跌0.13美元/桶，跌幅0.17%。截至11月8日，IPE天然气收盘价为106.57便士/色姆，环比上涨7.66便士/色姆，涨幅7.74%。 图14：本周布油现货价微跌（美元/桶） 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：陕蒙综合开工率微跌，山西开工率持平 煤矿开工率微跌。截至11月3日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率83.5%，环比下跌0.3个百分点；其中山西省煤矿开工率73.1%，环比持平；内蒙古煤矿开工率89.7%，环比下