行业深度报告：Q3业绩环比改善，煤炭双逻辑四主线布局

2024年前三季度，煤炭价格中枢整体下移。分煤种来看，秦港动力煤山西产Q5500均价为866元/吨，同比-10.6%，Q3动力煤均价848元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西产）均价为2133元/吨，同比-2.7%，Q3主焦煤均价1894元/吨，环比-9.5%。

煤价下滑致煤企盈利能力下滑。2024年前三季度21家已披露煤企合计煤炭产量为8.16亿吨，同比-0.3%；销量为7.79亿吨，同比-2.1%。28家煤炭上市公司合计实现营业收入9874亿元，同比-7.4%；净利润1558亿元，同比-18.2%；归母净利润1225亿元，同比-19.7%。剔除中国神华，27家煤炭上市公司合计实现营业收入7335亿元，同比-9.9%；净利润1020亿元，同比-24.0%；归母净利润764亿元，同比-26.7%。

2024Q3非经和量增贡献，煤企业绩环比改善。28家上市煤企单季合计实现营业收入3302亿元，环比0.9%；归母净利润405亿元，环比+2.9%；扣非后归母净利润400亿元，环比-7.0%。剔除中国神华后，27家上市煤企单季合计实现营业收入2444亿元，环比-0.9%；归母净利润239亿元，环比-7.0%；扣非后归母净利润234亿元，环比-16.8%。总体来看，晋陕蒙煤矿开工率2024Q3均值为82.1%，同比+0.2pct，环比+0.4pct，煤炭开工水平有所提升，煤企供应环比改善和非经营性损益贡献主要盈利增量，在动力煤价格环比持平的情况下，煤企成本上升和炼焦煤价格下滑等因素拖累三季度整体业绩。

煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度；二是高分红且多分红已成趋势；三是产业资本入局预示行情底部来临。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑；主线二，稳健红利逻辑；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑；主线四，民企信用资质修复逻辑。

风险提示：经济增长不及预期；新能源替代风险；能源价格大幅下跌等。