证券研究报告|医药生物|2024年11月8日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第101期 药品零售市场1-8月销售表现 本周周专题联系人:高初蕾 华创医药团队:首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号:S0360524070002邮箱:gaochulei@hcyjs.com 执业编号:S0360520110002邮箱:zhengchen@hcyjs.com执业编号:S0360520120002邮箱:liuhao@hcyjs.com 执业编号:S0360520110004邮箱:lichanjuan@hcyjs.com执业编号:S0360524070002邮箱:gaochulei@hcyjs.com 执业编号:S0360523080008邮箱:wanmengdie@hcyjs.com执业编号:S0360523080006邮箱:wanghongyu@hcyjs.com执业编号:S0360524070007邮箱:zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周,中信医药指数上涨6.42%,跑赢沪深300指数0.92个百分点,在中信30个一级行业中排名第14位。 •本周涨幅前十名股票为浩欧博、博士眼镜、无锡晶海、海南海药、博迅生物、梓橦宫、普瑞眼科、康美药业、四环生物、莱美药业。 •本周跌幅前十名股票为惠泰医疗、双成药业、康为世纪、*ST景峰、海思科、荣昌生物、天新药业、南华生物、奥泰生物、合富中国。 148.84% 45.58% 39.29% 35.79% 34.78% 32.39% 30.37% 29.80% 29.77% 29.44% 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -10.13% -8.50% -8.12% -7.85% -5.26% -5.00% -4.54% -3.71% -3.40% -2.64% 惠泰医疗双成药业康为世纪 *ST景峰海思科荣昌生物天新药业南华生物奥泰生物合富中国 浩欧博博士眼镜无锡晶海海南海药博迅生物梓橦宫普瑞眼科康美药业四环生物莱美药业 计算机国防军工非银行金融商贸零售 电子汽车传媒 轻工制造 机械食品饮料基础化工消费者服务 通信医药房地产建筑 农林牧渔纺织服装 电力设备及新能源 综合金融交通运输 钢铁综合建材 有色金属石油石化 家电煤炭 电力及公用事业 银行 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%50%100%150%200% 此页包含机密资料,其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文,详见本PPT最后部分 。3资料来源:Wind,华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点:当前医药板块的估值处于低位,公募基金(剔除医药基金)对医药板块的配置处于低位,考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应,我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上,我们认为有望百花齐放。 •创新药:看好国内创新药行业从数量逻辑(me-too速度、入组速度等经营指标)向质量逻辑(BIC/FIC等产品指标)转换,迎来产品为王的阶段。2024年,建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线,看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注:恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械:1)国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进,各地方陆续出台具体更新方案,关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量,首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光;2)IVD关注集采弹性和高增长,首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技;3)高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗,关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理;4)低值耗材处于低估值高增长状态,国内受益产品升级及渠道扩张,海外订单逐季度恢复,关注维力医疗、振德医疗;5)医保控费等环境下,ICL渗透率有望提升,推荐金域医学,关注迪安诊断。 •中药:1)基药:目录颁布虽有迟到,但预计不会缺席,考虑到独家基药增速远高于非基药,预计未来市场会反复博弈基药主线,建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝,相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等;2)国企改革:今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标,有望带动基本面大幅提升,建议重点关注昆药集团;其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等;3)其他:新版医保目录解限品种,如康缘药业等;兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业,建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的,如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药(高分红)、江中药业(高分红)、马应龙等;具备爆款特质的潜力大单品:以岭药业(八子补肾)、太极集团(藿香正气、人工虫草)、健民集团(体培牛黄)等。 •创新链(CXO+生命科学服务):海外投融资有望持续回暖,国内投融资底部盘整有望触底回升,创新链浪潮正在来临,底部反转正在开启。CXO:产业周期或趋势向上,目前已传导至订单面,有望逐渐明显传导至业绩面,25年有望重回高增长车道。生命科学服务:行业需求有所复苏,供给端出清持续,此前加杠杆式经营模式,相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看,行业渗透率仍非常低,国产替代依旧大趋势。此外,并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 •药房:展望2024年,考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强,结合估值处于历史底部,我们坚定看好药房板块投资机会,具体为1)处方外流或提速:“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解,更多省份有望跟进;同时各省电子处方流转平台逐步建成,前提条件已经具备,处方外流或进入倒计时;2)竞争格局有望优化:随着B2C、O2O增速放缓,药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势,悲观时期已经过去,线上线下融合大潮或将加速到来;此外,相较于中小药房,上市连锁具备显著优势,线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看,我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂,排名不分先后。 •医疗服务:反腐+集采净化医疗市场环境,有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业,在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升;同时商保+自费医疗的快速扩容,有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注:1、固生堂:需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头;2、眼科:华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等;3、其他细分赛道龙头:海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业:特色原料药行业成本端有望迎来改善,估值已处于近十年低位,行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到 期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品:十四五期间浆站审批倾向宽松,采浆空间进一步打开,各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张,行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开,血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放,各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 ┃线下门店:2024年1-8月,全国零售药店累计市场规模达到3410亿元,同比下滑2.6%,但三季度以来呈现持续回温态势。其中,处方药销 售规模占比达56.7%,同比增长2.0%;非处方药销售规模占比为43.3%,同比下滑1.9%,且处方药与非处方药在8月增速均有明显回升。 ┃O2O:2024年1-8月,O2O直送店药品市场规模达到64.0亿元,同比增长13%,占线下零售药店渠道的比重同比+0.5pct。O2O直送店中,处方药的增速略快于非处方药,处方药销售规模占比达40.0%。品类方面,抗感染药物、止咳祛痰、感冒用药表现亮眼;规模方面,感冒用药、胃肠道疾病用药、止咳祛痰类位列品类前三。 ┃B2C:2024年1-8月,B2C渠道药品累计市场规模达421亿元,同比增长9.6%。由于渠道特性,消费品属性更强的滋补保健、神经助眠类品种表现较好,感冒清热、止咳祛痰等四类药受需求影响下滑较大。 零售药店市场:销售额趋势 23012302230323042305230623072308230923102311231224012402240324042405240624072408 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 线下药店增速020直送店增速B2C增速 ┃线下门店销售额止跌企稳。受去年同期高基数、政策及消费环境影响,截至2024年8月,全国零售药店市场累计规模为3410亿元,同比下滑2.6%。三季度以来市场持续回温,7、8月零售药店市场规模分别达409、419亿元,同比提升1.0%,2.7%。我们认为零售药店市场或已迎来拐点,四季度在同期高基数下波动有望收窄。 线下零售药店市场:销售额趋势(1~8M24) ┃线下门店:7~8月客流小幅回升。2024上半年相比去年同期店均订单出现下滑,主要系23上半年疫情余波、流感、新冠二阳等因素导致四类药品需求高增,同期基数较高所致。三季度以来,7~8月零售药店受新冠反弹等因素影响,客流持续小幅增长,门店店均订单量连续两月呈现增长趋势,已接近去年同期水平。 线下药店:店均订单指数趋势 ┃线下门店:7~8月四类药需求有所增长。7月感冒清热药、解热镇痛、胃肠道疾病用药需求回温,8月需求进一步复苏、分别增长14.0%、3.5%、1.5%。由于上半年基数较高,2024年1-8月感冒清热药、解热镇痛、胃肠道疾病用药累计规模依然表现为负增长,感冒清热药、胃肠道疾病用药下滑5-10%,解热镇痛药下滑10-15%。2024年1-8月肝胆疾病用药、肿瘤治疗药物增速较高,其中肝胆疾病用药同比增长约10%,肿瘤治疗药物增长20-25%。 线下药店:TOP20品类销售概况(8M24) ┃线下门店-Rx重点品种: ┃血塞通:1~8M24销售额+2%,7-8月增速分别为+2%、+3%,纯销表现稳健; ┃安宫牛黄:1~8M24销售额-10%,7-8月增速分别为-3%、+10%,7~8月销售表现有所回温; ┃奥司他韦:1~8M24销售额-50%,7~8月增速分别+66%、+79%,7~8月需求增长较快。 线下药店:RxTOP20销售概况 ┃线下门店-OTC重点品种: ┃补益类:整体承压,阿胶浆逆势增长。1)阿胶:1~8M24销售额同比-8%(7~8月分别-7%/-18%);2)复方阿胶浆:1~8M24销售额同比 +15%(7~8月分别+12%/+11%);3)黄芪精:1~8M24销售额同比-7%;4)六味地黄:1~8M24同比持平。 ┃感冒类:需求回温,品种分化。1)感冒灵:1~8M24销售额同比+15%(7~8月分别+35%/+27%);2)布洛芬:1~8M24销售额同比-16% (7~8月分别+9%/+10%);3)藿香正气:1~8M24销售额同比-21%(7~8月分别-18%/+34%);4)蜜炼川贝枇杷:1~8M24销售额同比+1