华创医药投资观点、研究专题周周谈第57期：Medpace季度新签订单持续创新高

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年12月23日 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第57期 Medpace季度新签订单持续创新高 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君华创医药分析师万梦蝶 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.37%，跑输沪深300指数2.25个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 •本周涨幅前十名股票为辰光医疗、万泰生物、科华生物、康乐卫士、诺泰生物、奕瑞科技、赛托生物、悦康药业、苑东生物、益丰药房。 •本周跌幅前十名股票为中科美菱、峆一药业、莎普爱思、荣昌生物、双成药业、康为世纪、星昊医药、智翔金泰-U、森萱医药、国新健康。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -18.38% -14.50% -14.34% -13.96% -12.34% -12.16% -12.14% -11.43% -11.03% -10.84% 中科美菱峆一药业莎普爱思荣昌生物双成药业康为世纪星昊医药智翔金泰-U森萱医药国新健康 辰光医疗万泰生物科华生物康乐卫士诺泰生物奕瑞科技赛托生物悦康药业苑东生物益丰药房 8.70% 7.83% 7.00% 5.86% 5.82% 5.20% 5.13% 3.82% 煤炭食品饮料 家电电力设备及新能源 银行有色金属石油石化交通运输 机械电力及公用事业 基础化工国防军工纺织服装 建筑钢铁 农林牧渔 电子建材医药 非银行金融轻工制造 汽车综合通信 消费者服务 房地产商贸零售计算机综合金融 传媒 22.91% 43.42% -20%-15%-10%-5%0% 0%10%20%30%40%50% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：医药现阶段处于蓄势待发状态，尽管较多景气的方向和个股已经率先反弹较大幅度，但是很多个股和子版块依然处于较低位置，医药整体估值水位依然处于历史低位，非医药基金的配置比例依然处于较低位置。疫情带来的影响构筑了今年行业的低基数，展望未来，防疫政策变化与否，行业都有望实现在低基数下再出发，未来的增速预期较高。从一年期或更长的维度，医药行业有望形成一轮业绩驱动的牛市。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部区间，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：建议关注新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，建议关注片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品，建议关注以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着防疫政策优化，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大 智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃基本情况介绍 •Medpace于1992年由AugustJ.Troendle博士创立，是一家全球领先的、以全方位服务模式运营、以科学为导向的临床CRO公司，为生物技术、制药和医疗器械行业提供I-IV期临床开发服务。Medpace使命是通过先进的科学方法、严格的运营管理，利用深厚医学知识积累和当地的药监法规，加速安全有效的医学疗法在全球范围的开发。Medpace总部位于美国俄亥俄州辛辛那提市，截至2023Q3末，公司拥有来自全球41个国家和地区的约5800名员工。 •Medpace2023年再次斩获由《LifeScienceLeader》杂志和ClinicalLeader网站共同颁发的五大领域（技术能力、配合度、专业性、质量和可靠性）的CRO领导力奖。 图表：Medpace发展历程 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃一体化全方位的模式使其提供及时、高效、高质量的服务 •公司从临床试验开始阶段便与客户合作，提供I-IV期临床的全方位开发服务，包括医学事务、临床试验管理、可行性分析、研究启动、患者招募、临床监查、法规事务、医学写作、数据统计、药物警戒、质量保证等。 •公司为临床试验提供全面且完全集成的实验室服务，包括中心实验室、生物分析实验室、核心实验室以及临床药理学机构。中心实验室位于美国俄亥俄州辛辛那提、比利时鲁汶、中国上海和新加坡，拥有专科特检方面的核心能力。生物分析实验室位于美国俄亥俄州辛辛那提的临床研究园区，提供临床前和临床生物样品的方法转移、开发、验证、样品分析和代谢物筛选与鉴定。核心实验室包括影像服务和心血管核心实验室服务。 图表：Medpace业务贯穿整个临床开发过程 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃在重点疾病领域拥有先进的科学方法和深厚的医学知识积累 •Medpace拥有专业医生创始人团队，在部分疾病领域拥有深度的专业知识，深入到临床试验项目各个阶段，以确保临床试验的成功。经过多年发展，公司在多个疾病领域拥有临床专家团队，拥有先进的科学方法和深厚的经验积累，并取得持续性成功。目前，公司已经在肿瘤学、心脏病学、代谢疾病、内分泌学、中枢神经系统和抗病毒抗感染等领域建立了优势，这些领域多为药物研发中规模较大、难度较高且增长较快的领域。 图表：Medpace覆盖疾病领域 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃重点关注使用全方位外包模式的客户，抓住有吸引力的核心目标市场 •全球药物研发新玩家不断涌现，平均每年新增1000家左右。小型制药公司占比持续提升，预计2025年提升至80.0%，2032年提升至82.6%。 •全球药物研发支出持续提升。从研发支出增速上看，小型制药公司>中型制药公司≥大型制药公司。 图表：全球制药公司数量及小型公司占比图表：全球药物研发支出 注：大型制药公司（LargePharmacueticalCompanies）：年收入高于10亿美金。中型制药公司（Mid-sizedPharmaceuticalCompanies）：年收入在1-10亿美金。小型制药公司（SmallPharma/Biotechs/VirtualPharma）：年收入低于1亿美金。该定义仅适用于本页。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ┃重点关注使用全方位外包模式的客户，抓住有吸引力的核心目标市场 •中小型制药公司通常更倾向于将整个临床开发工作外包，而不是部分外包。中小型制药公司临床CRO市场是临床CRO市场中极具吸引力的细分市场，Medpace重点布局这一市场，并凭借自身优势，成为中小型生物制药公司的首选合作伙伴，2019年在全球中小型生物制药细分市场份额达到5%。 图表：Medpace核心目标市场规模及份额 注：大型制药公司：全球前20大药企。中型制药公司：全球前20大药企之外年收入超过2.5亿美元。小型制药公司：年收入低于2.5亿美金。下同。 ┃业绩保持高增长，连续三个季度上调2023全年指引 •收入：22年收入14.6亿美元，17-22年复合增速27%。23Q1-3收入13.9亿美元，+30%，23Q3收入4.9亿美元，+28%。利润：22年净利润2.45亿美元，17-22年复合增速44%。23Q1-3净利润2.1亿美元，+16%。23Q3净利润0.7亿美元，+7%。 •Medpace连续三个季度上调23年全年指引，23年最新收入指引18.7-18.9亿美元，增速28.1%-29.5%，净利润指引2.72-2.76亿美元，增速10.9%-12.5%。24年收入指引21.5-2