苯乙烯期货月报：四季度成本支撑偏弱叠加供需转弱，苯乙烯价格承压

苯乙烯期货月报 四季度成本支撑偏弱叠加供需转弱，苯乙烯价格承压 作者：张晓珍 联系方式：18688415831 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年09月25日 苯乙烯成本端：四季度原油主要受宏观或消息面影响为主，美联储11/12月加息预期下需求仍有走弱压力，关注俄乌冲突是否升级、冬季欧洲能源危机及低价下OPEC是否稳价等，关注布油80美元/桶附近支撑，预计布油震荡区间80-100美元/桶。 原料纯苯方面，四季度随着盛虹、富海等投产预期，国内纯苯供应存增加预期；内外盘持续顺挂，9-10月维持较高进口预期。需求上，随着下游利润明显修复叠加需求旺季，9月下游综合负荷逐步回升，但四季度随着下游新装置投产预期及宏观偏弱预期下终端需求预期偏弱，利润压缩预期下下游需求仍有走弱预期。整体看，四季度纯苯供需双增，但延续累库预期，纯苯价格依然承压，关注新装置投产情况。 原料乙烯方面，9-10月在亚洲裂解装置检修支撑下，东北亚乙烯价格持续反弹。然而美亚套利空间持续打开，10-11月欧美乙烯货源到港预期较多，叠加11-12月亚洲检修装置重启等利空，四季度乙烯价格仍承压。 供需：苯乙烯行业盈利持续下，前期检修装置仍有重启计划，且11-12月新装置投产预期下，四季度国内苯乙烯供应逐步回升；需求上，传统需求旺季下，下游负荷回升明显、新装置集中投产、成品库存下降，下游需求超预期，但利润大幅压缩，10月随着终端补库结束，下游负荷或难持续。净进口方面，内外盘持续顺挂，出口窗口关闭，且进口窗口打开，9-10月来自中东货源增加。整体看，四季度苯乙烯整体供需预期偏弱。尽管苯乙烯供需边际转弱，但仍处于量变阶段，供需明显转弱可能要在10月中下旬，关注供需转弱节奏。 观点：四季度纯苯供需双增，但延续累库预期，纯苯价格依然承压；随着10-11月欧美乙烯货源到港预期较多，叠加11-12月亚洲检修装置重启等利空，四季度乙烯价格仍承压。四季度成本端支撑偏弱。苯乙烯自身来看，尽管苯乙烯短期累库压力不大，但在持续盈利下检修装置逐步重启及新装置投产预期下，苯乙烯供应存增加预期，叠加宏观偏弱及终端需 节前观望。10月供需逐步转弱，关注EB11或远端逢高做空机会 当前价格继续上行驱动不足，但低库存下支撑偏强。短期观望，关注EB11逢高做空机会 月度观点 品种 主要逻辑及观点 四季度策略 9月策略 求偏弱预期，四季度苯乙烯整体供需预期偏弱，苯乙烯价格重心仍有下行压力，关注供需转弱节奏。 一、苯乙烯行情回顾 三季度苯乙烯先跌后涨，呈”V”型走势，先是经历了7月中上旬至8月中旬单边下跌走势，之后出现大幅反弹行情。7月中上旬，延续6月中下旬以来的美联储激进加息以及市场对经济衰退的担忧情绪，苯乙烯延续下跌行情。除了宏观因素影响，苯乙烯自身基本面预期也在转弱，1.前期检修装置青岛海湾/万华/恒力等逐步重启；2.终端需求持续疲弱，下游综合开工率持续下降；3.原料纯苯下游负反馈下，远期价格偏弱等。8月苯乙烯先跌后涨，呈”V”型走势。中上旬，原料纯苯持续负反馈下价格偏弱，加上乙烯价格持续下跌，以及苯乙烯自身累库，成本塌陷与供需偏弱共振，导致苯乙烯大幅下跌；8月中下旬以来，随着苯乙烯大跌，苯乙烯又陷入亏损状态，非一体化装置减产增加，下游利润好转以及旺季预期下，下游开工持续回升，以及下游集中投产且下游需求超预期下，苯乙烯供需明显修复，港口大幅去库，加上台风影响港口到船，低库存及刚需偏强支撑苯乙烯维持强势。 下半年观点 逻辑 策略 成本端：原油市场依然多空因素交织，下半年市场不确定因素较多，三季度或维持 短期纯苯和苯 高位震荡。 乙烯均处低库 原料纯苯方面，下半年纯苯和下游均有投产计划，但纯苯投产幅度仍低于下游投产 存下仍偏多配 幅度，理论上纯苯供需格局仍偏紧。短期来看，海外纯苯价格仍在高位，且海外调 中长期供需转 油需求仍支撑芳烃价格，预计纯苯进口短期难放量，且7月以后下游苯乙烯检修装置 弱下逢高空或 逐步回归，纯苯供需逐步好转，加上目前纯苯绝对库存低位，如果油价不大跌，纯 逢高做SM-BZ 苯价格仍相对偏强；如果下半年油价趋势性走弱，预计纯苯价格重心承压，但在供 压缩 需偏紧支撑下，纯苯仍相对抗跌；供需：7月以后，海湾化学、万华、恒力等检修装置逐步重启，加上天津渤化新装置逐步量产，苯乙烯供应将逐步增加；四季度在盛虹、广东石化等投产预期下，苯乙烯供应压力仍较大，需要注意的是，欧美SM-BZ价差压缩至偏低水平，海外苯乙烯成本压力增加，不排除后期海外供应下降，国内出口继续增加；需求上，下半年随着国内疫情政策逐步放松，不排除国家政策上发力来提振需求，需求或有阶段性修复。但宏观偏弱预期下，下游整体维持偏弱需求预期。整体看，下半年苯乙烯供需格局仍偏弱。观点：下半年整体供需格局偏弱且成本端（油价）支撑弱化，苯乙烯价格重心承压，但在原料纯苯供需偏紧格局下或相对抗跌。 月报观点汇总 时间 逻辑 策略 8月月报 8月苯乙烯供需偏弱且原料纯苯支撑减弱，EB低位震荡；但如果油价维持强势，苯乙烯低位支撑偏强。 EB09逢高偏空配；EB9-10月差逢高反套 原料纯苯供需偏弱预期下，价格上行压力偏大；9月苯乙 当前价格继续上行驱动不足， 烯供需整体平衡附近。随着利润好转，苯乙烯负荷存提升 但低库存下支撑偏强。短期观 预期，下游现金流虽明显压缩，但下游负反馈并不明显， 望，关注EB11逢高做空机会 9月月报 且旺季预期下，下游综合负荷可能下降空间不大。苯乙烯9月供需矛盾不大，低库存下，价格低位存一定支撑，不排除月底逼空可能；但远端在投产预期及终端需求偏弱预期下，苯乙烯利润难持续，预计苯乙烯上方空间受限。 我们认为下半年整体供需格局偏弱且成本端（油价）支撑弱化，苯乙烯价格重心承压，但在原料纯苯供需偏紧格局下或相对抗跌。7月中上旬至8月中旬，宏观上受美联储激进加息以及市场对经济衰退的担忧情绪，叠加苯乙烯自身基本面偏弱态势，苯乙烯承压明显。8月中下旬以来，苯乙烯亏损扩大导致减产增加，以及下游旺季预期下需求好于预期，下游集中投产，苯乙烯供需明显修复，港口大幅去库，加上台风影响港口到船，苯乙烯大涨，低库存及刚需偏强支撑苯乙烯涨幅超预期。 苯乙烯基差情况（单位：元/吨） 苯乙烯基差和库存对比（单位：元/吨，万吨） 苯乙烯基差（右轴）库存:苯乙烯:华东地区 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 EB期限结构 9000 8500 8000 7500 DatesCL1 2022/9/23 2022/9/19 CL2CL3 2022/9/22 2022/9/8 CL4 2022/9/21 2022/9/5 CL5CL6 2022/9/20 0 2019202020212022 1500EB基差 1000 500 0 1600 00 00 00 00 00 00 00 0 2022-05-12 00 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 14 12 10 8 6 4 2 EB基差EB010-EB11EB11-EB12EB12-EB01 (500)-2 二、四季度纯苯供需双增，但延续累库预期，纯苯价格承压 国内纯苯产能消费增长情况（单位：万吨） 国内纯苯供需情况（单位：万吨，%） 2000 1500 1000 500 纯苯产量表观消费量进口量 出口量进口依存度(右轴) 25% 20% 15% 10% 5% 国内石油苯月度产量情况（单位：万吨） 国内加氢苯月度产量情况（单位：万吨） 00% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2018年2019年2020年2021年2022年 石油苯产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 加氢苯产量 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 苯乙烯650 镇海利安德 66 目前已出试车合格品。 利华益 72 已投产 茂名石化 40 5月底/6月初苯乙烯已投产，目前停车中 天津渤化 45 PO/SM联产装置于6月21日产出PO合格品6月27日产出SM合格品。 连云港石化 60 计划10/11月 广东石化（揭阳） 80 计划11/12月 淄博峻辰（原齐旺达） 50 计划11月 中信国安 20 计划10/11月 洛阳石化 12 计划10/11月 江苏虹威化工 45 四季度 浙江石化 60 年底 苯酚（198） 海湾化学 20 2022年 浙石化2期 40 2022年 广西华谊 18 2022年 江苏瑞恒 40 2022年10月中下 烟台万华 40 2022年10月中下 江苏盛虹 40 2022年 2022年纯苯下游投产计划（2） 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 己内酰胺（120） 湖北三宁 10 2022年 内蒙古庆华 20 2022年 沧州旭阳 30 2022年9月中旬试车 巴陵石化 30 2022年 鲁西化工 30 2022年 己二酸（101） 恒力石化 30 2022年三季度 新疆望京龙 45 2022年 同德科创 6 2022年10月 重庆华峰 20 2022年初 2022年纯苯新增产能 企业名称 产能（万吨） 投产时间 福建联合石化扩能 5 2022年1月 镇海炼化2期 16 2022年1季度 九江石化 20 2022年6月 浙石化（2期） 14 2022年8月 威联化学2期 30 2022年10月 盛虹炼化 55.5 2022年10月 海南炼化扩能 32 2022年9月，推迟至11月 中委广东石化 80 2022年四季度 东营神驰 5 2022年四季度 锦西石化2期 5 2022年2季度，目前不确定 锦州石化2期 5 2022年2季度，目前不确定 安庆石化 6 2022年 2022年总计 273.5 2022年纯苯下游投产计划（1） 据CCF统计，9-12月，从产业链装置投产/重启来看，年内纯苯新增供应产能约221.6万吨附近，合计产量约18.5万吨/月，主要在停车检修重启以及新投上，新装置投产主要是盛虹炼化及海南炼化重整和乙烯投产；下游新增/重启产能合计296万吨，带动纯苯需求约21.3万吨/月；新增方面表现供需面偏紧，去库存。从产业链装置检修来看，纯苯检修供应损失量预计8.5万吨附近；下游装置检修损失需求合计约20.2万吨附近，由此，通过当前统计的上下游检修供需面表现累库存为主。 综上，9-12月国内纯苯产业链装置检修/重启和新增来看供应净增加10万吨，需求净增加1.1万吨，供需表现累库存。其中10月和11月累库明显。 石脑油裂解价差（单位：美元/吨） 乙烯裂解价差（单位：美元/吨） 20182019202020212022 400石脑油裂解价差 300 1000 800 20182019202020212022 乙烯裂解价差 200600 100 0 -100 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 BZ-NAP PX-NAP价差（单位：美元/吨） BZ-NAP价差（单位：美元/吨） 20182019202020212022 PX-NAP 700 600 500 400 300 200 100 -1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PX-TL价差（单位：美元/吨） BZ-TL价差（单位：美元/吨） 20182019202020212022 400BZ-TL 300 200 100 0 (100)