A股七大资金主体面面观：增量资金决定市场风向

增量资金决定市场风向证券研究报告 ——A股七大资金主体面面观 2024年11月09日 作者 导读：10月市场再度回归震荡，成交热度依然维持高位，场内资金面在融资、ETF等资金积极流入下维持相对活跃，其中：1）融资资金受政策推动和信贷宽松影响，10月以来出现显著放量，并成为近一阶段A股主力增量资金；2）ETF资金受A500产品密集发行催化，继续维持大额净流入，同时主动偏股型公募、私募资金近期申购、发行情绪有所回暖，显示在行情回暖之下，投资者信心正在逐步修复；3）外资受当前海外经济韧性超预期、“Trump 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 交易”升温所影响，风险偏好转向谨慎，近一阶段活跃度出现明显回落；4）险资、银行理 财等中长线资金受政策驱动年内仍有望维持净流入，产业资本增减持表现则仍需视市场修复持续性而定。后续来看，年内财政、货币政策仍有加力空间，四季度国内政策环境仍有望维持积极，但基本面恢复仍需等待，同时高风险偏好融资资金或是当前推动资金面回升的主力增量，增量主体决定市场风向。 公募基金：ETF流入节奏放缓。2024年10月新成立偏股型公募基金份额175.30亿份，较前月新发285.91亿份减少110.61亿份，处于近3年来21.05%分位。分结构来看，主动型偏股10月新发份额29.90亿，较上月环比回升4.66亿；被动型偏股新发份额145.39亿，较上月环比下降105.90亿，被动型产品10月以来发行规模显著回落，并拖累新基发行市场整体表现。存量+新增规模变化方面，10月存量偏股型产品净申购898.56亿份，存量+新发总份额环比上升721.80亿份，近期场内存量基金申购情绪有明显升温，或是当前公募市场增量资金的最主要来源。 私募证券基金：9月权益仓位显著回升。9月私募证券基金规模为5.02万亿，较8月环比小幅回落；新发数量386只，较8月的157只环比增加229只。仓位方面，9月私募股票多头指数成份平均仓位为55.58%，相较8月环比回升7.13pcts。9月以来私募基金仓位底部回暖迹象逐渐清晰，反映当前权益市场复苏背景下，私募投资者情绪可能正在逐步转向乐观。 北向资金：成交活跃度显著回落。2024Q3，北向资金累计净流入额为495.65亿元，其中8月16日至9月30日，其净流入额达949.22亿；成交方面，24年10月北向成交额占全A总成交额比降至12.66%，较前月下降1.90pcts。当前市场情绪逐步回归理性，外资活跃度或有一定程度回落；同时四季度以来海外换届、经济压力等扰动再度回升，或对当前外资流向中国市场形成一定限制。 两融资金：融资资金大规模净流入。截至2024年10月末，场内两融余额合计1.71万亿，较上月环比上升18.54%，其中融资余额为1.70万亿，较前月增长约18.64%。10月全月两融净流入2,664.6亿元，参与度为10.24%。两融资金交易10月以来明显转向活跃。 保险资金：年初以来净流入趋势有望持续。2024Q2，财产险+人身险持有权益资产规模净增加1,828亿元，年初以来累计净增加3,061.24亿元，显示当前险资对于A股市场整体维持流入态势。此外，7月三中全会以来，保险行业政策支持力度和广度均显著增强，险资入市便利度进一步得到提升，相关资金入市节奏仍有望进一步加快。 银行理财：发行及权益配比同步微降。以收益起始日来看，2024年10月理财产品发行数量为4,091只，较9月环比下降12.60%；新发权益类理财产品占比为0.09%，较前月下降24.36pcts。理财产品发行量及权益比例整体小幅回落，或与9月底以来“股债跷跷板”效应强化加大理财产品业绩压力，以及理财等中长期资金风险偏好仍较低相关。 产业资本：10月减持规模延续扩大。10月产业资本整体净减持110.96亿元，其中增持44.98亿，减持155.93亿，交易日均净减持6.16亿。10月以来产业资本减持规模显著回升，反映当前市场行情回暖之下投资者信心或正在逐步恢复，但当前减持监管趋严、央行新设增持回购再贷款工具等，可能都会影响产业资本增减持表现。 三大主体资金流指标：10月增量资金流入仍在加速。截至2024年10月31日，3主体资金流指标值为0.89，位于2015年底以来的99.3%分位。10月以来在资本市场政策工具接连落地之下，增量资金仍维持大额流入权益市场态势。但考虑本轮市场回暖的主力增量资金或来自于高风险偏好的融资资金，同时四季度经济基本面恢复情况仍需进一步验证，市场仍处于“强预期，弱现实”的状态。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 相关报告 1《投资策略：激活地方:十二万亿化债 -11月8日全国人大发布会点评》 2024-11-08 2《投资策略：行业比较周报-如何定位并交易行业格局？》2024-11-07 3《投资策略：美国大选风险逐步释放 -11月6日美国大选结果点评》 2024-11-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公募基金：ETF流入节奏放缓4 2.私募证券基金：9月权益仓位显著回升8 3.北向资金：成交活跃度显著回落10 4.两融资金：融资资金大规模净流入12 5.保险资金：年初以来净流入趋势有望持续14 6.银行理财：发行及权益配比同步微降16 7.产业资本：10月减持规模延续扩大18 8.三大主体资金流指标：10月增量资金流入仍在加速20 9.风险提示21 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：10月新成立偏股型公募基金份额175.30亿份，较前月减少110.61亿份4 图3：10月被动型产品新发环比明显下滑，并拖累基金新发市场整体表现5 图4：24年10月存量偏股基金规模净变化情况5 图5：24年10月被动型ETF基金净申购额为450.23亿元6 图6：10月股票型ETF净申购排名前106 图7：资金自10月以来主要流向中证A500和双创相关指数7 图8：10月主动偏股型基金估算仓位整体小幅回落（%）7 图9：2024Q3，主动偏股型公募基金行业配置情况8 图10：9月私募证券基金新发规模低位回升8 图11：9月私募仓位55.58%，较8月环比回升7.13pcts9 图12：2024Q3，私募持有股票资产行业分布情况9 图13：10月私募基金净值表现延续回升10 图14：2024Q3，北向资金合计共流入A股市场495.65亿元11 图15：10月北向资金成交规模有所回升，但成交额占比明显回落11 图16：2024Q3，北向资金对于公用事业、非银金融、医药生物净流入规模领先12 图17：北向资金24年三季度主要增配银行、石油石化、电力设备12 图18：2024年10月场内两融余额规模环比大幅回升13 图19：2024年10月两融净流入大幅走高13 图20：两融资金24年10月显著净流入电子、非银金融、计算机14 图21：两融余额行业分布情况14 图22：保险资金权益规模二季度以来进一步扩容15 图23：当前保险业政策支持显著增强，险资入市便利进一步提升15 图24：2024Q3，险资持有权益资产行业分布（除金融）16 图25：2024Q3，险资持有金融股变动情况16 图26：2024年10月理财产品新发4,091只，发行-到期657只17 图27：2024年10月权益类理财产品数量占比较前期有所下降17 图28：2024Q3理财产品权益配比仍延续下降18 图29：产业资本月度增减持情况18 图30：2024年10月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业）19 图31：11月起，A股可能会迎来年末限售解禁高峰19 图32：当前至年底，非银金融、电子、电力设备解禁压力较大20 图33：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的99.3%分位20 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/10/31 注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。 1.公募基金：ETF流入节奏放缓 2024年10月新成立偏股型公募基金份额175.30亿份，较前月新发285.91亿份减少 110.61亿份，处于近3年来21.05%分位，10月权益新基发行量小幅回落。近期权益基金发行市场有小幅降温迹象，或与近1个月来多家机构接连下调ETF产品费率，导致公募发行意愿降低相关。但另一方面，考虑到近期权益市场赚钱效应明显增强，有望助力后续基金发行市场回血，基民申购热情也有望回归，预计后续新基发行市场仍有望进一步回暖。 图2：10月新成立偏股型公募基金份额175.30亿份，较前月减少110.61亿份 资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴 分结构来看，主动型偏股10月新发份额29.90亿，较上月环比回升4.66亿；被动型偏股新发份额145.39亿，较上月环比下降105.90亿。被动型产品目前仍是权益基金发行市场的最主要力量，但10月以来其发行规模的回落也拖累了近期新基发行市场的整体表现。 图3：10月被动型产品新发环比明显下滑，并拖累基金新发市场整体表现 资料来源：Wind，天风证券研究所 存量申购方面，10月以来存量偏股型产品净申购898.56亿份，存量+新发总份额环比上升721.80亿份。可以看到，近期场内存量基金申购情绪有明显升温，或是当前公募市场增量资金的最主要来源。同时，从主被动产品结构来看，被动型产品10月以来净申购热度有所回落，存量主动偏股型产品申购规模则有明显提升，反映当前主被动申购力量或逐步趋于均衡。 图4：24年10月存量偏股基金规模净变化情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 10月存量股票型ETF净申购额达450.23亿元，较前月环比下滑71.92%。10月ETF申购规模明显减少，或与近一个月来A股市场回暖，增量资金维稳护盘需求降低相关。分产品类别来看，10月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为494.49亿、-110.39亿、-39.60亿、-0.88亿和106.62亿，宽基和主题类ETF是近期资金流入的主要方向。 图5：24年10月被动型ETF基金净申购额为450.23亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处统计ETF净申购规模时均剔除当月份额合并影响，下同。 具体产品净申购方面，中证A500、科创/创业板ETF成为资金集中流入方向。近期，在中证A500ETF集中发行潮带动下，资金集中流入中证A500指数产品，除此之外，“924”宏观政策转向后，科创、创业板迎来大幅反弹，交易热度明显升温，也进一步吸引了资金的放量流入。具体来看，10月份股票型ETF净申购主要集中在中证A500新发产品，其次为挂钩创业板指、创业50、科创50指数的方向，其中易方达创业板ETF、嘉实科创板芯片ETF、国泰中证A500ETF净申购额均突破100亿。 图6：10月股票型ETF净申购排名前10 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：资金自10月以来主要流向中证A500和双创相关指数 资料来源：Wind，天风证券研究所 主动管理类产品权益仓位10月小幅回落。截至2024年10月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为86.14%、79.51%、66.21%和55.65%，较9月底环比变化-0.98/-1.45/-0.62/-0.27pcts，分别处于2021年以来的32.2%、31.7%、97.4%和59.8%分位。10月以来伴随权益市场月初大幅高开后再度回归理性，公募基金产品仓位出现明显冲高回落，但考虑到目前市场积极态势仍在延续，且国内增量政策仍