A股七大资金主体面面观：等待下一波增量

证券研究报告|策略专题 2022年08月17日 策略专题 等待下一波增量 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：被动型新发脉冲后，待主动型起势。7月新成立公募偏股型基金份额近800亿份，创下近半年新高。7月份公募偏股型新发迎来脉冲，看具体产品而言，增量主要来自于批量的中证1000以及碳中和主题相关被动型产品，但也出现了新发百亿的主动型产品。截至8月15日当月已过半，虽然新发总份额刚过200亿， 但该水平在批量被动型产品集中成立后已属符合预期。 相关研究 私募证券基金：存量市场抑制仓位表现。1）按私募证券基金季度报备情况来看，2-4月规模整体缩水-5530亿元，5-7月规模回暖1891亿元，但距离修复前期市场调整带来的影响尚有较大距离。从股票型产品的新发行情况来看，7月新发数量进一步走低，私募证券市场整体偏向存量市场；2）7月仓位小幅下滑。存量市场抑 制私募仓位，小幅回落-3.76pcts，但整体仍位于60%以上，较3-5月仓位表现更 为乐观。 北向资金：再平衡后重回流入。7月净流出达-211亿元，主要由于银行单行业遭受事件冲击的影响，以及前期情绪的平复。8月以来北向小幅净流入虽不及百亿水平，但细水长流或更为持久。三季度以来，电力设备、医药生物、汽车获北向资金的净流入，银行净流出超-160亿，抹平二季度流入规模。 两融资金：回暖进程受阻，参与中游制造较多。7月单月两融小幅净流入85亿元，8月至今小幅净流出。两融交易情绪尤其是融资买入情绪的回落，使得两融净流入情况承压。三季度以来，两融资金带动中游制造行业涨幅领先，净流入中游板块的电力设备、机械设备、国防军工较多，且这些行业指数涨跌幅相对领先，相互印证显示两融资金对中游制造板块参与度更高。 保险资金：6月权益仓位突破中位至13%。6月保险资金权益仓位环比上升 +0.65pcts至13.02%，突破2013年以来中位水平。同时单看股票和证券投资基金 的规模环比变动，6月+7.09%，对比万得全A环比变动为+9.68%，以及混合型基金指数为+7.65%，可以看出6月仓位的大幅上行主要由于市场表现影响带来被动上行。但在5月显著的增仓行为后，6月权益规模变化仍然接近混合型基金指数变动，显示当前保险资金未有明显减仓行为。 银行理财：7月新发产品基础资产含股票比例小幅回升至8%附近。6、7月新发结构中基础资产包含股票产品数量占比小幅回升至接近8%，维持了今年以来较好态势。 产业资本：7月净减持规模回落，8月前半月净减持不及百亿。6月产业资本净减持-579亿元释放了市场大幅反弹后的减持压力，7月净减持-355亿有所回落，接近1、3月水平。观察8月市场截至15日产业资本表现，净减持-87亿，当前产业资本端资金需求压力较小。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：被动型新发脉冲后，待主动型起势4 2.私募证券基金：存量市场抑制仓位表现6 3.北向资金：再平衡后重回流入7 4.两融资金：回暖进程受阻，参与中游制造较多8 5.保险资金：6月权益仓位突破中位至13%10 6.银行理财：新发数量见底，基础资产含股票比例稳定在8%水平11 7.产业资本：7月净减持规模回落，8月前半月净减持不及百亿12 8.风险提示14 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：7月新发迎来脉冲4 图3：6月偏股型基金存量赎回迅速收窄5 图4：主动偏股型基金仓位在7月下旬以来再度走低（%）5 图5：私募证券基金规模有所回暖，新发低迷使得私募资金偏向存量市场6 图6：7月私募股票多头产品估算仓位小幅回落，但仍位于60%以上6 图7：7月北向资金再平衡7 图8：三季度至今，北向逆势净流入电力设备、医药生物、汽车7 图9：北向三季度以来对食饮、医药增配领先8 图10：7月份两融规模及占比小幅上升8 图11：7月两融小幅净流入，参与度回落至8%以下9 图12：两融三季度净流入中游制造9 图13：两融余额行业分布，电力设备、有色、机械、电子占比上升10 图14：6月保险资金仓位被动回升0.65pcts至13%以上10 图15：保险资金权益规模6月增长2108亿，有数据以来单月历史最高水平11 图16：理财新发数量底部走平11 图17：基础资产包含股票的理财产品数量占比稳定在8%高水平12 图18：产业资本7月减持规模小幅回落13 图19：三季度以来银行、轻工制造、石油石化净增持领先，医药生物、机械设备、基础化工、电子净减持规模较大13 图20：当前至年底解禁压力较大14 图21：当前至年底，银行、电力设备、基础化工解禁市值领先14 资金主体关键指标月度表现 2021月均2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月至今 两融资金： 净流入额（亿元） 交易额占全A比例（%） 205 8.92 -761103 -552-1432 6.937.177.186.77 152574 7.298.22 -47 8.08 保险资金： 85 7.72 图1：各大资金主体关键指标月度表现 公募偏股型基金： 新成立份额（亿份） 1809 1028 221 450 169 134 277 795 202 总份额净变化（亿份） 私募证券基金： 1423 1708 7 6 -311 -898 -106 股票型新成立产品数量（只） 2680 2674 16682582 1681 1603 1697 105 295 股票多头策略产品估算仓位（%） 74 69 6959 57 60 68 64 规模净变化（亿元） 1965 2193 -2044 -5554 -22 -35 1948 北向资金： 净流入额（亿元） 360 168 40-451 63 169 730 -211 75 权益仓位（%） 12.63 12.38 12.6012.1311.8912.3713.02 权益规模净变化（亿元） -26 -726 685-908-45916502108 银行理财：发行产品数量（只） 4261 2792 2033 30872784 252728302384 793 新发基础资产包含股票数量占比（%） 5.11 8.82 8.71 7.748.34 7.147.497.94 9.91 年末权益类资产占比（%） 3.27 年末公募基金资产占比（%） 4.00 产业资本：增持规模（亿元） 92 83 44 122 78 147 115 122 29 减持规模（亿元） -550 -471 -318 -518 -180 -307 -694 -477 -116 净减持规模（亿元） -458 -387 -274 -396 -102 -159 -579 -355 -87 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2022/8/15注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：被动型新发脉冲后，待主动型起势 7月新成立公募偏股型基金份额近800亿份，创下近半年新高。7月份公募 偏股型新发迎来脉冲，看具体产品而言，增量主要来自于批量的中证1000以及碳 中和主题相关被动型产品，但也出现了新发百亿的主动型产品。截至8月15日当 月已过半，虽然新发总份额刚过200亿，但该水平在批量被动型产品集中成立后已属符合预期。 图2：7月新发迎来脉冲 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新成立基金份额:偏股型:月频（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 6月存量赎回份额收窄至-400亿份以内，预计7月总份额将转向正增长。偏股型基金在经历5月存量赎回千亿份后，6月存量赎回力度迅速收窄至-384亿份，表现好于3、4、5月，总份额变化-106亿份。预计在7月新发增量的主导下，总 份额有望转为正增长。 图3：6月偏股型基金存量赎回迅速收窄 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 -3,000 存量基金份额净申购:偏股型:月频（亿份）存量份额净变化+新成立份额（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 7月下旬起公募仓位再度压降。主动偏股型基金估算仓位上行仅持续半个月， 7月下旬以来其中主要的三类基金仓位率先下行，平衡混合型仓位8月起同样走低。在被动型产品新发脉冲后，后续主动型产品新发是否起势对其仓位的支撑作用更为重要。 图4：主动偏股型基金仓位在7月下旬以来再度走低（%） 90 87 84 81 78 75 70 65 60 55 50 45 万得全A走势普通股票型偏股混合型灵活配置型（右）平衡混合型（右） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：存量市场抑制仓位表现 私募证券基金规模7月跳升近2千亿，新发数量低迷显示整体为存量资金。 截至7月私募证券基金规模达5.98万亿元，7月环比变化跳升1948亿元。按私募证券基金季度报备情况来看，2-4月规模整体缩水-5530亿元，5-7月规模回暖1891亿元，但距离修复前期市场调整带来的影响尚有较大距离。从股票型产品的新发行情况来看，7月新发数量进一步走低，私募证券市场整体偏向存量市场。 图5：私募证券基金规模有所回暖，新发低迷使得私募资金偏向存量市场 74000 63500 3000 5 2500 4 2000 3 1500 2 1000 1500 00 私募证券投资基金管理规模（万亿元）私募证券股票型基金发行数量（只，右） 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 市场休整后，7月仓位小幅下滑。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，6月仓位环比大幅+7pcts以上主要是受到市场持续上涨后的逼空行为。7月市场迎来盘整，私募仓位同样小幅回落-3.76pcts，但整体仍位于60% 以上，较3-5月仓位表现更为乐观。 图6：7月私募股票多头产品估算仓位小幅回落，但仍位于60%以上 90%7000 80%6000 70%5000 60%4000 50%3000 40%2000 30%1000 万得全A指数（右）华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：再平衡后重回流入 北向资金7月经历再平衡。北向资金2022年前7个月累计净流入507亿元， 6月大幅净流入后，7月净流出达-211亿元，主要由于银行单行业遭受事件冲击的影响，以及前期情绪的平复。8月以来北向小幅净流入虽不及百亿水平，但细水长流或更为持久。 图7：7月北向资金再平衡 3.0 1,000 800 2.5 600 2.0 400 200 1.5 0 1.0 -200 -400 0.5 -600 0.0 -800 陆股通持股市值（万亿元）陆股通成交净买入（亿元，右） 资料来源：Wind，德邦研究所 三季度以来，电力设备、医药生物、汽车获北向资金的净流入，银行净流出超-160亿，抹平二季度流入规模。北向在三季度以来流入电力设备、医药生物、汽车，对银行大幅抛售。同时三季度以来涨幅较高行业如通信、机械设备，北向资 金同样参与较多。