A股七大资金主体面面观：收官博弈白热化

证券研究报告|策略专题 2022年12月15日 策略专题 收官博弈白热化 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：基民以存量产品重新入场。9、10月存量份额转向净申购，结束连续7个月的存量赎回态势。7、8月依靠新发数量带动总份额正向变化，而9、10月存量转向净申购也开始贡献正向力量，存量分别净申购384、450亿份。新发基金未明显起势的背景下，基民资金正在以另一种形式进场。 相关研究 私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上。1）私募证券基金规模10月为5.56万亿，是21年9月以来最低点，8-10月规模累计缩水超-4000亿；2）根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，7-10月仓位连续下滑至年内低点的55.06%，较4月的56.51%水平更低。而11月仓位显著反弹5.31pcts，绝对水平也重回60%以上。 北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡。北向资金10、11月边际流向大幅波动，但总体来看8-11月边际净流入仅43亿，持续4个月总量平衡。国内与全球的经济、政治形势变化敏感，外资的交易行为在此背景下大于配置操作。四季度来看，北向增配领先行业有有色、家电、建材，减配行业有食饮、公用事业、交运。 两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易。1）11月两融余额虽然回升至1.56万亿，但占流通A股市值比例被动下降至2.33%。11月市场显著回升背景下，杠杆资金回暖速度不及市场整体；2）5-11月边际流向总和仅+88亿，杠杆资金行为在此期间与北向8-11月的波动交易类似，但波动性较小。 保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平。10月保险资金权益仓位环比下行-0.27pcts至11.84%。相比较下2018年12月为11.71%、2019年1月为11.93%，此后维持在12%以上直至今年4月降至11.89%。而10月在保险资金运用余额稳定上行叠加权益市场回调共同作用的背景下，仓位水平进一步走低，或是保险资金权益情绪的最悲观时刻。 银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上。10月理财产品发行数量短暂低至2000只水平，11月重新上升至2671只，理财新发维持平稳。理财产品压力主要体现在破净压力，破净数量比例已达21.35%，压力缓解则需要等待债市回暖。理财新发结构权益占比连续3个月维持9%以上，结合22H1 理财资产配置中权益占比仅有3%水平的背景，未来可投权益的新发产品将有望带 动理财整体增配权益相关资产。 产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹。10月产业资本净减持规模低至-89亿，11月环比迅速放大至-462亿。10月产业资本行为具备市场底部表现，相比于4月的-100亿更低，但在11月市场反弹后减持迅速放大，产业资本仍然在市场的不断波动中寻找机会离场。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：基民以存量产品重新入场4 2.私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上6 3.北向资金：边际大波动，8月至今总量平衡8 4.两融资金：波动不及市场，5月至今基本为存量交易9 5.保险资金：权益仓位水平降至12%以下，19年以来最低水平11 6.银行理财：破净比例升至20%以上，新发可投权益比例维持9%以上12 7.产业资本：10月净减持规模低至4月水平，11月大幅反弹13 8.风险提示15 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：10、11月新发进一步萎缩至200亿左右水平4 图3：主动产品仍主导新发份额，被动型不及百亿5 图4：9、10月份存量转向净申购5 图5：主动偏股型基金仓位9月以来持续走低（%）6 图6：私募证券规模10月降至5.56万亿6 图7：11月私募仓位升至60%以上，环比大增5.31pcts7 图8：阳光私募持股口径22Q3增配汽车、食饮、电力设备，减配机械、医药、军工7 图9：10、11月北向资金净流向大幅波动8 图10：四季度至今，北向逆势小幅净流入煤炭，涨幅领先行业中仅医药、计算机参与较多8 图11：北向四季度对有色、家电、建材增配领先，显著减配食饮超-1%9 图12：11月融资余额占流通市值比被动大幅下降9 图13：11月两融净流向回正，但增幅不及整体市场涨幅10 图14：两融四季度显著参与医药行情，逆势净流入电力设备10 图15：两融余额行业分布，医药、电力设备占比上升，非银、有色下降11 图16：10月保险资金仓位降至12%以下，主要由于资金运用余额稳定上行及权益市场阶段性回调所致11 图17：保险资金权益规模9、10月回落-951、-656亿12 图18：理财产品月度发行数量截至11月稳定在2000只以上12 图19：基础资产包含股票的理财产品数量占比9-11月稳定在9%以上13 图20：产业资本10月净减持规模小于4月，但11月市场反弹后快速放大13 图21：四季度银行维持净增持，医药生物净减持规模显著领先14 图22：年底解禁压力平稳14 图23：当前至年底，医药生物、基础化工、交通运输解禁市值领先15 资金主体关键指标月度表现 2021月均2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 公募偏股型基金： 私募证券基金： 股票型新成立产品数量（只） 股票多头策略产品估算仓位（%） 规模净变化（亿元） 26802739 17092751 74 69 69 59 19652193 -2044 1720162219462442 57606864 -5554-22-351948 2805248417612514 595855 33-68-4130 北向资金： 净流入额（亿元）360 两融资金： 净流入额（亿元） 交易额占全A比例（%） 205 8.92 -761103 -552-1432 6.937.177.186.77 保险资金： 权益仓位（%）12.6312.3812.6012.1311.8912.3713.0212.3912.5312.1111.84 权益规模净变化（亿元）-26-726685-908-45916502108-1686492-951-656 银行理财： 16840-451 图1：各大资金主体关键指标月度表现 新成立份额（亿份） 1809 1028 221 450 169 134 277 795 428 420 192 258 总份额净变化（亿份） 1423 1708 7 6 -311 -898 -106 256 21 804 642 63 169 730 -211 127 -112 -573 601 152 574 85 -265 -658 -96 296 7.29 8.22 7.72 7.17 6.48 7.02 7.84 发行产品数量（只） 4261 2952 2154 32892628 2560 2927 2521 2720 2727 2034 2668 新发基础资产包含股票数量占比（%） 5.11 9.39 9.01 8.198.21 7.57 8.21 8.80 8.06 9.44 9.53 9.66 半年/年末权益类资产占比（%） 3.27 3.21 半年/年末公募基金资产占比（%） 4.00 4.00 产业资本：增持规模（亿元） 92 84 32 118 81 147 109 122 75 69 71 80 减持规模（亿元） -550 -471 -320 -535 -181 -315 -708 -506 -346 -551 -159 -541 净减持规模（亿元） -458 -387 -288 -417 -100 -167 -599 -383 -271 -482 -88 -461 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2022/12/13 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：基民以存量产品重新入场 10、11月新成立公募偏股型基金份额分别192、258亿份，均高于4、5月水平。考虑到10月份存在季节效应影响，7-11月新发份额基本处于逐月回落趋势，仍高于4、5月水平。 图2：10、11月新发进一步萎缩至200亿左右水平 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新成立基金份额:偏股型:月频（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额自8月至今贡献主要增量，11月主动新发 173亿份。当前主动型产品占据新发市场主导，成为偏股新发的关键支撑。被动 型产品10、11月连续不及百亿。 图3：主动产品仍主导新发份额，被动型不及百亿 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主动型偏股新发（亿份）被动型偏股新发（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 9、10月存量份额转向净申购，结束连续7个月的存量赎回态势。7、8月依靠新发数量带动总份额正向变化，而9、10月存量转向净申购也开始贡献正向力量，存量分别净申购384、450亿份。新发基金未明显起势的背景下，基民资金正 在以另一种形式进场。 图4：9、10月份存量转向净申购 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -3,000 存量基金份额净申购:偏股型:月频（亿份）存量份额净变化+新成立份额（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 主动偏股型公募仓位9月以来持续走低。主动偏股型基金估算仓位在9月市场的新一轮调整中仓位走低，10月虽有小幅反弹，但9月至今整体仍在波动走低通道中，主要由于新发数量仅在7月小幅脉冲，后续仓位抬升仍需新发支撑。 图5：主动偏股型基金仓位9月以来持续走低（%） 90 87 84 81 78 75 70 65 60 55 50 45 万得全A走势普通股票型偏股混合型灵活配置型（右）平衡混合型（右） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：仓位环比升超5pcts重回60%以上 私募证券基金规模10月为5.56万亿，11月新发股票型数量在2500只以上。 截至10月私募证券基金规模降至5.56万亿元，是21年9月以来最低点，8-10月规模累计缩水超-4000亿。从股票型产品的新发行情况来看，10、11月新发数量分别为1761、2514只，10月水平较低由于季节效应且市场探底期悲观情绪释放，且仍高于4月的1720只水平，11月则重回2500只以上。 图6：私募证券规模10月降至5.56万亿 74000 63500 3000 5 2500 4 2000 3 1500 2 1000 1500 00 私募证券投资基金管理规模（万亿元）私募证券股票型基金发行数量（只，右） 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 10月私募仓位降至年内低点，11月环比大幅反弹5pcts重回60%以上。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，7-10月仓位连续下滑至年内