丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|贝斯特（300580） 丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，2024年Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别+12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.16/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 黄程保 裴婉晓 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001SAC：S0590524030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 贝斯特(300580) 丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展 事件 贝斯特 沪深300 50% 20% -10% -40% 2023/112024/32024/72024/10 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（首次） 当前价格：基本数据 17.58元 总股本/流通股本(百万股) 499/469 流通A股市值(百万元) 8,252.47 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 14.90 一年内最高/最低(元) 38.50/12.35 公司发布三季度报告，2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比+22.38%。2024年 Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同 比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。 收入略微下滑，利润稳增，利润率有所提升 2024Q1-3公司毛利率34.92%，同比+0.4pct，净利率21.59%，同比+0.6pct；期间费用率12.82%，同比-0.2pct，销售费用率0.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）12.72%，同比+0.30pct，财务费用率-0.47%，同比-0.54pct。Q3毛利率35.15%同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率23.51%，同比+1.7pct，环比+2.5pct。 汽零业务等待放量，安徽贝斯特产能加速爬坡 公司第一梯次产业主要为涡轮增压器核心零部件及智能装备及工装等，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，并拓展新客户，不断提升公司市占率。第二梯次产业主要产品正在进行客户的验厂认证工作，公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”产能加速爬坡，同时不断开发新产品并为客户提供更稳定优质的产品，进一步增强客户粘性，不断夯实公司第二产业布局。 第三梯次丝杠业务实现关键突破，后续拓宽下游将贡献业绩弹性 公司全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。工业母机方面，Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做技术和设备储备。 新业务实现突破有望快速增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别 +12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.11/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%。EPS分别为0.62/0.71/0.77元。近年公司利润增速有望稳定，给予“买入”评级。 风险提示：产业需求发展不及预期，新客户拓展不及预期，行业技术突破不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1097 1343 1508 1750 1917 增长率（%） 3.80% 22.42% 12.28% 16.06% 9.53% EBITDA（百万元） 347 469 586 662 724 归母净利润（百万元） 229 264 311 354 383 增长率（%） 16.35% 15.13% 18.15% 13.58% 8.33% EPS（元/股） 0.46 0.53 0.62 0.71 0.77 市盈率（P/E） 37.1 32.2 27.3 24.0 22.2 市净率（P/B） 4.2 3.0 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 10.4 20.4 13.5 11.8 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 产业需求发展不及预期。公司当前第一梯次主营业务仍为涡轮增压零部件，若后续插混汽车及纯电汽车的渗透率发展趋势变化，将会影响公司当前部分收入和利润的兑现稳定性。 新客户拓展不及预期。公司第三梯次丝杠系列产品技术及生产方面突破海外厂商的技术封锁，但下游客户拓展及送样审核周期较长，若发展下游客户过程及速度不及预期，将会影响公司短期业绩成长性。 行业技术突破不及预期。目前，人形机器人相关的主导公司对于其设计的方案是不断迭代更新的，兼具轻便、低成本、应用广等特性，若后续机器人传动方案发生变化，对于精密减速器的需求假设及判断可能会发生变化。同时若技术进步不及预期，人形机器人量产的节奏可能会推迟，需求释放可能也会不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 157 206 452 525 716 营业收入 1097 1343 1508 1750 1917 应收账款+票据 605 633 788 915 1002 营业成本 721 880 992 1153 1266 预付账款 6 8 8 10 11 营业税金及附加 12 13 15 17 19 存货 312 290 359 417 459 营业费用 17 9 10 11 12 其他 695 729 751 757 761 管理费用 154 184 202 234 257 流动资产合计 1776 1867 2359 2624 2949 财务费用 6 5 1 1 -1 长期股权投资 32 33 34 36 37 资产减值损失 -10 -3 -3 -4 -4 固定资产 1122 1220 1302 1372 1438 公允价值变动收益 -6 3 0 0 0 在建工程 254 201 168 134 101 投资净收益 10 10 12 12 12 无形资产 112 124 98 72 47 其他 26 36 29 29 29 其他非流动资产 133 112 111 110 109 营业利润 207 299 326 371 402 非流动资产合计 1653 1690 1713 1725 1732 营业外净收益 -1 0 0 0 0 资产总计 3429 3558 4072 4349 4681 利润总额 206 299 326 370 401 短期借款 1 0 111 23 0 所得税 -26 34 11 13 14 应付账款+票据 421 358 489 568 624 净利润 232 265 315 357 387 其他 108 82 119 138 152 少数股东损益 3 2 3 4 4 流动负债合计 530 440 718 729 775 归属于母公司净利润 229 264 311 354 383 长期带息负债 496 0 4 5 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 255 244 244 244 244 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 751 244 248 249 249 成长能力 负债合计 1281 685 966 979 1024 营业收入 3.80% 22.42% 12.28% 16.06% 9.53% 少数股东权益 10 10 14 17 22 EBIT -9.11% 43.75% 7.59% 13.54% 7.53% 股本 200 340 499 499 499 EBITDA -0.53% 35.13% 24.90% 12.92% 9.40% 资本公积 682 1221 1061 1061 1061 归属于母公司净利润 16.35% 15.13% 18.15% 13.58% 8.33% 留存收益 1256 1303 1532 1792 2074 获利能力 股东权益合计 2149 2873 3106 3370 3657 毛利率 34.27% 34.46% 34.23% 34.14% 33.96% 负债和股东权益总计 3429 3558 4072 4349 4681 净利率 21.12% 19.76% 20.87% 20.42% 20.20% ROE 10.70% 9.20% 10.07% 10.55% 10.54% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.90% 12.49% 14.62% 14.30% 14.36% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 232 265 315 357 387 资产负债率 37.35% 19.24% 23.73% 22.50% 21.88% 折旧摊销 136 165 259 290 324 流动比率 3.4 4.2 3.3 3.6 3.8 财务费用 6 5 1 1 -1 速动比率 2.7 3.5 2.7 3.0 3.1 存货减少（增加为“-”） -88 22 -69 -58 -41 营运能力 营运资金变动 -27 -50 -78 -94 -64 应收账款周转率 2.3 2.5 2.4 2.4 2.4 其它 84 19 58 47 30 存货周转率 2.3 3.0 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 342 427 485 544 635 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -212 -250 -280 -300 -330 每股指标（元） 长期投资 46 -88 0 0 0 每股收益 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 其他 -106 25 10 10 10 每股经营现金流 0.7 0.9 1.0 1.1 1.3 投资活动现金流 -272 -314 -270 -290 -320 每股净资产 4.0 5.7 6.2 6.7 7.3 债权融资 31 -496 114 -86 -24 估值比率 股权融资 0 140 160 0 0 市盈率 37.1 32.2 27.3 24.0 22.2 其他 -71 280 -243 -95 -99 市净率 4.2 3.0 2.7 2.5 2.3 筹资活动现金流 -40 -77 31 -181 -123 EV/EBITDA 10.4 20.4 13.5 11.8 10.8 现金净增加额 33 37 246 73 191 EV/EBIT 17.0 31.5 24.1 21.0 19.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，