投资策略点评：牛市第二阶段，坚定政策信心，降低斜率预期

2024年11月08日 策略研究团队 牛市第二阶段，坚定政策信心，降低斜率预期 ——投资策略点评 相关研究报告 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 事件：11月8日下午4时，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。 两个核心，厘清本次人大常委会新闻发布会核心内容 1、从2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿 元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会 批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时2029年及以 后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按照原合同偿还。将这三个数字直接 相加，化债方面总共有12万亿元。财政部长蓝佛安对此表示，“意味着我们化债工作思路作了根本转变”“是从过去的应急处置向现在的主动化解转变”。 2、蓝部长答记者问时提到，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政 政策，还提到了包括加大力度支持大规模设备更新等5大方向。蓝部长还提到，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。 此次会议的规模非常大，我们认为符合中性偏积极的预期，牛市处第二阶段我们再次重申，对于当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政 策信心，降低斜率预期”。如何理解？ 《“特朗普交易2.0”的交易方向及空间—投资策略专题》-2024.11.3 《开源金股，11月推荐—投资策略专题》-2024.10.30 《港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股—投资策略专题》 -2024.10.24 （1）政策的优先层级：先解决存量问题，再突破增量上限。攘外必先安内，即 须先把尾部风险处理了、地基夯实了（内），才能放手做进一步的增量突破（外），因此我们看到本轮财政政策当中，最优先的政策是债务和地产政策，其次才是追求增量的稳增长。 （2）政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。近期各部委发布会 频繁召开，我们发现整个政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性让市场过于激进，但同时又通过频繁发布会强调“增量政策”，充分与市场交换预期，也以此表示对市场预期的重视，这是与过去一段时期的不同点。因此，我们在“坚定政策信心”的同时，需要“降低斜率预期”，即后续政策的释放是有节奏的，大超预期的政策集合一次性出现的概率很低。另外对于政策的预期方面，有些政策可以量化，有些政策则难以量化，我们建议投资者不要“看政策只看数字”，这样对于政策的理解容易出现误读。 （3）后续的财政政策发力和以前可能会有什么不同？“见效快”的政策非常重 要，因此本次稳增长政策中消费类政策的力度相较于过去或是边际增加最大的。综上我们判断，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，国内政策会持续带领2025年DDM三要素改善。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。 行业配置：结合牛市思维和政策方向 短期：①科技风格&高弹性成长方向：关注半导体、信创；②成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；③风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药；中长期：④受益于促进消费政策的后周期消费品种，以及贵金属品种：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 策略研 究 投资策略 点评 开源证券 证券研究报 告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn