电新行业2024年三季报业绩总结：轻舟已过万重山

板块整体业绩表现承压，估值处于过去三年较低位置。2024Q1-Q3板块共实现营收24931.59亿元，同比减少9.87%，归母净利润1126.97亿元，同比减少54.81%。板块总体估值位于近三年（2021年10月31日-2024年10月31日）27.7%分位，新能源发电位于18.30%分位，估值仍处于过去三年底部，电力设备、工控、新能源车估值分别位于近三年34.20%、30.40%、44.50%分位，均处于过去三年间估值较低位置。 新能源车板块：2024年前三季度板块合计实现营收9415.12亿元，同比下降11.67%；实现归母净利润654.79亿元，同比下降28.59%。分季度来看，2024Q3实现营收3317.89亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润245.72亿元，同比下降9.89%。 新能源发电板块：1）光伏：主链盈利处于底部，辅材仍有盈利。2024年前三季度实现营业收入8,283.16亿元，同比减少18.02%，实现归母净利润-34.35亿元，同比减少103.42%。分季度看，2024Q3实现营业收入2916.12亿元，同比减少20.23%，实现归母净利润-33.02亿元，同比减少111.06%，24Q3行业净利率有所回暖，平均净利率为-0.89%，环比+0.61Pcts。 2）风电：2024年前三季度实现营收3006.76亿元，同比增长4.19%；实现归母净利润124.80亿元，同比下降18.59%。 3）储能：2024年前三季度储能板块实现营收4302.23亿元，同比下降7.50%；利润端增速所有回升，实现归母净利润507.67亿元，同比增加4.53%。 电力设备板块：业绩保持增长。2024年前三季度电网板块合计实现营收2499.58亿元，同比增长7%；实现归母净利润203.59亿元，同比增长2%。 工控板块：营收持续增长，净利小幅下跌。2024年前三季度行业合计实现营收502.76亿元，同比增长15.09%；归母净利润为53.74亿元，同比减少4.54%。 24Q3基金持仓分析：从中信一级行业分类来看，截至2024Q3中信电新行业基金持仓比重为10.70%，环比+1.65Pcts，同比+1.19Pcts；中信电新行业市值在总市值中的比重为5.51%，环比+0.39Pcts，同比-0.45Pcts。考虑到行业分类的一些误差，我们针对电新行业的自选股进行统计，结果显示截至2024Q3，304只电新自选股基金持仓占比为13.42%，环比+2.03Pcts，同比+0.44Pcts；电新自选股市值在A股总市值的比重为7.85%，环比+0.52Pcts，同比-0.58Pcts。 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、资产减值风险、原材料价格波动风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1电力设备与新能源业绩总结 1.1电新板块整体业绩表现承压，估值处于过去三年较低位置 电力设备与新能源板块中我们共统计了274家A股上市公司在2024年前三季度的情况，2024Q1-Q3板块共实现营收24931.59亿元，同比减少9.87%，归母净利润1126.97亿元，同比减少54.81%。 图2：2018-2024前三季度电新板块归母净利情况（亿元） 图1：2018-2024前三季度电新板块营收情况（亿元） 板块整体盈利能力有所下滑。盈利能力方面，2024Q1-Q3板块整体毛利率为20.95%，同比减少3.31Pcts，净利率为3.86%，同比下降4.59Pcts。 图3：电新板块上市公司毛利率 图4：电新板块上市公司净利率 估值分位处于较低区间。复盘过去3年市盈率变化，目前电新板块基本已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的274家电新板块公司，划分成了新能源车、新能源发电、电力设备和工控四个板块。结果显示，板块总体估值位于近三年（2021年10月31日-2024年10月31日）27.7%分位，新能源发电位于18.30%分位，估值仍处于过去三年底部，电力设备、工控、新能源车估值分别位于近三年34.20%、30.40%、44.50%分位，均处于过去三年间估值较低位置。 图5：电新板块市盈率情况（单位：倍，2021年10月31日至2024年10月31日） 2新能源汽车板块三季报概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极5家、隔膜5家、电解液9家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料3家、设备10家、锂资源5家，共计88家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车5家）。 新能源车板块业绩短期下行。2024年前三季度，89家上市公司合计实现营收9415.12亿元，同比下降11.67%；实现归母净利润654.79亿元，同比下降28.59%。分季度来看，2024Q3实现营收3317.89亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润245.72亿元，同比下降9.89%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，中游材料供需关系仍未改善，处于盈利下行阶段。 图6：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图7：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 图8：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图9：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 2024前三季度业绩表现分化。从细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为铜箔、零部件、结构件，营收分别同比增长8.91%、8.89%、1.93%；归母净利润同比增速表现不一，其中结构件、LFP正极增速领先。2024Q3，各环节业绩高增态势趋缓；营收方面，铜箔、零部件表现突出，分别同比增长5.43%、6.03%； 归母净利方面，结构件、电池、铜箔实现高增速，分别同比增长20.84%、27.31%、134.98%。受价格战影响，其他细分板块Q3归母净利均同比下降。 表1：新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况 各环节毛利率方面：2024Q3，设备厂商、电池、负极分居前三位，分别为31.23%、26.01%、22.20%，毛利率后三位的环节为铜箔、电解液和三元正极，分别为5.02%、13.76%、14.32%。 图10：新能源汽车子板块毛利率情况 2.1新能源汽车细分行业一：电池 2024Q1-Q3电池板块营收同比下降，盈利能力提升。在88家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2024前三季度，10家公司合计实现营收4021.84亿元，同比降低6.86%，其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业，2024前三季度实现营业收入2590.45亿元；欣旺达位居第二，实现营收382.79亿元。从归母净利来看，2024年前三季度10家公司实现归母净利413.63亿元，同比增长17.64%。2024Q3该10家公司合计实现营收1434.78亿元，同比下降5.98%；实现归母净利150.19亿元，同比增长27.31%。 图11：动力电池营收和净利情况（亿元） 毛利率逐步回暖。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2024Q3电池厂降本增效成果显著，行业平均毛利率为26.01%，较2023年全年上升超10个Pcts。从10家公司对比来看，2024Q3宁德时代的毛利率最高，为31.17%。 图12：电池主要企业毛利率情况 2.2新能源汽车细分行业二：正极材料 正极企业2024前三季度营收下降。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等10家企业，2024Q1-Q3三元正极企业实现营收867.91亿元，同比下降13.42%；归母净利润48.85亿元，同比增长56.62%。LFP正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等7家企业，2024Q1-Q3LFP企业总计实现营收1208.29亿元，同比下降13.91%，实现归母净利润60.67亿元，受原材料降价影响，同比下滑15.90%。 图13：三元正极营收和净利情况（亿元） 图14：LFP正极营收和净利情况（亿元） 2024Q3盈利能力基本保持平稳。2024Q3，三元正极行业平均毛利率为11.48%，LFP正极材料行业平均毛利率为12.28%。其中，三元正极2024Q3毛利率TOP3分别为伟明环保、厦门钨业、格林美，毛利率分别为51.64%、17.34%以及13.67%；LFP正极毛利率TOP3分别为湘潭电化、龙佰集团、华友钴业，毛利率分别为31.02%、25.81%以及19.42%。 图15：三元正极主要企业毛利情况 图16：LFP正极主要企业毛利情况 2.3新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业2024年前三季度营收、净利润均有所下降。负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业，2024前三季度总计实现营收383.22亿元，同比下降25.67%；实现归母净利润21.73亿元，同比下降48.62%。 图17：负极营收和净利情况（亿元） 负极板块毛利率呈现小幅上行趋势。负极材料2024Q3平均毛利率为22.77%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率28.27%，排名第二的企业为贝特瑞，实现毛利率24.57%。 图18：负极主要企业毛利率情况 2.4新能源汽车细分行业四：隔膜 2024前三季度隔膜行业净利润下滑。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2024前三季度隔膜企业总计实现营收301.12亿元，同比下滑8.5%；总计实现归母净利润15.76亿元，同比减少6.8%。其中，中材科技实现营收168.11亿元，恩捷股份2024前三季度实现营收74.65亿元。 图19：隔膜营收和净利情况（亿元） 毛利率水平略有下滑。隔膜2024年Q3行业平均毛利率为18.10%，其中毛利率最高的企业为星源材质，24Q2毛利率为27.96%，其次为恩捷股份，毛利率20.86%。 图20：隔膜主要企业毛利率情况 2.5新能源汽车细分行业五：电解液 2024Q1-Q3业绩进一步下滑，盈利有望率先见底。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等9家上市公司。从行业整体看，2024前三季度电解液行业实现营收630.71亿元，同比减少6.90%，实现归母净利16.04亿元，同比减少61.33%。 图21：电解液营收和净利情况（亿元） 电解液行业毛利率从2016年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC等添加剂涨价压力，2024Q3，电解液行业平均毛利率为13.76%。 图22：电解液主要企业毛利率情况 2.6新能源汽车细分行业六：铜箔 铜箔主要企业2024前三季度营收同比实现增长。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2024Q1-Q3铜箔行业总收入为80.49亿元，同比增长12.29%，其中诺德股份实现营收37.09亿元，同比增长7.14%，嘉元科技实现营收43.39亿元，同比增长17.10%；2024Q1-Q3铜箔行业实现归母净利润-3.61亿元，其中2024Q1-Q3诺德股份实现归母净利润-2.17亿元，嘉元科技业绩归母净利润-1.44亿元。 图23：诺德股份和嘉元科技营收情况（亿元） 图24：诺德股份和嘉元科技归母净利情况（亿元） 毛利率下降明显。2024Q3由于行业需求增速放缓，盈利承压，毛利率下滑趋势明显。其中，诺德股份毛利率下降至8.97%，嘉元科技毛利率降至2.30%。 图25：诺德股份和嘉元科技毛利率情况 3新能源发电板块三季报概况 板块业绩整体下滑明显。新能源发电板块共有115家上市公司列入统计，2024Q1-Q3新能源发电板块合计实现营收14933.5亿元，同比